主題：融資融券或?qū)_擊私募“上海模式”

　券商融資融資業(yè)務(wù)推出后，私募直接從券商融資的成本將遠(yuǎn)低于發(fā)行一只私募結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品的成本。因此有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前在總體數(shù)量上仍占陽光私募產(chǎn)品總量30%的結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品，將因此大幅萎縮；一些信托公司將不得不做出戰(zhàn)略調(diào)整，將主要精力放到非結(jié)構(gòu)型信托產(chǎn)品上來。

　　結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品，實(shí)質(zhì)上是陽光私募基金采用的一種杠桿融資模式，即俗稱的“上海模式”。該模式中，私募管理人一般對客戶的年固定收益作出承諾，同時在保全客戶本金的基礎(chǔ)上給予客戶小部分收益分成，而借此放大資金杠桿的私募則享有大部分的收益并承擔(dān)了幾乎所有的風(fēng)險，所以結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品一般都有一個終止條款，以虧損完私募自己認(rèn)購的本金為限，據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，私募在結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品上的認(rèn)購比例一般在40%-60%之間。

　　朝陽永續(xù)副總經(jīng)理張子冰對市場中存續(xù)的結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)時發(fā)現(xiàn)，目前該產(chǎn)品給予客戶的固定收益一般是在6-7%左右，加上發(fā)行時要支付的信托渠道費(fèi)用、銀行托管費(fèi)用以及產(chǎn)品營銷費(fèi)用等，按照業(yè)內(nèi)的平均水平累加下來，私募成立一支結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品的成本，一般維持在所募集資金規(guī)模的8.5-9%左右。

　　而據(jù)業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，在券商融資融券業(yè)務(wù)推行初期，融資的利率大約在7.86%。也就是說，在同樣需要付出本金的前提下，私募通過券商融資的成本，將低于成立一支結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品的成本；更何況與直接向券商融資相比較，申請發(fā)行結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品手續(xù)頗多，運(yùn)作申請時間和產(chǎn)品發(fā)行期較長，這一切也會令私募承擔(dān)更多的時間成本。

　　因此，張子冰認(rèn)為，基于上述考慮，私募公司發(fā)行結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品的積極性會大為降低；同時，一些信托公司將不得不做出戰(zhàn)略調(diào)整，將主要精力放到非結(jié)構(gòu)型信托產(chǎn)品上來。私募產(chǎn)品的格局將會因之而改變，結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品的市場將大幅萎縮。

　　不過根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，在目前私募發(fā)行的信托產(chǎn)品中，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品仍占了相當(dāng)大的比重。據(jù)朝陽永續(xù)統(tǒng)計(jì)，目前存續(xù)中的結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品達(dá)到228支，占存續(xù)產(chǎn)品總量的30%。而以上海信托為代表的一些信托公司，更是把發(fā)展結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品作為主要模式。


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