主題：股指多空分歧較大 期現(xiàn)套利收益頗豐

　　臨近五一節(jié)，在目前偏弱的市場氛圍下，我們預(yù)計多頭增加籌碼的可能性不是很大，或?qū)②呌谥?jǐn)慎，因此節(jié)前的后半周行情可能不如前半周的表現(xiàn)。

　　中國銀行(601988,股吧)上周五宣布上調(diào)存量貸款利率，地產(chǎn)行業(yè)再度下挫，現(xiàn)指連續(xù)第三個交易日下跌?，F(xiàn)指昨日盤中再起波瀾，早盤銀行股曾一度積極反彈，帶動現(xiàn)指翻紅，但午后終受地產(chǎn)股拖累下行。至收盤時，滬深300現(xiàn)指下跌了18.01點或0.56%，成交量較上一交易日繼續(xù)萎縮。受上周五美國股市創(chuàng)19個月以來的新高，大宗商品價格上漲影響，市場樂觀情緒提升，股指期貨合約昨日小幅高開，隨后窄幅振蕩等待股市開盤指引。合約走勢再度復(fù)制滬深300現(xiàn)指，盤中寬幅振蕩。股市收盤后，股指期貨合約走勢較為平穩(wěn)，說明短期內(nèi)行情依然較為膠著，仍將以振蕩整理為主。至收盤時，1005合約下跌16點或0.49%，持倉量較上一交易日增加1271手。

　　昨日日內(nèi)滬深300指數(shù)波動劇烈，期現(xiàn)套利機會不少，從圖中可以看到IF1005期現(xiàn)套利收益率曲線形態(tài)呈尖峰狀，有多次超過12%年化收益率的機會，其中9點44分年化收益率達(dá)峰值14.77%，之后一直保持在10%附近。下午2點左右，滬深300指數(shù)先于期指下跌，期指各合約并未同步同幅跟跌，因而又出現(xiàn)了較多年化收益率高于12%的期現(xiàn)套利機會。IF1006的期現(xiàn)套利收益率曲線相對IF1005的較為平滑，全天都在10%附近波動。由這些現(xiàn)象我們認(rèn)為，當(dāng)前大多數(shù)套利者關(guān)注的仍是主力合約IF1005，股指期貨市場上的投機者對大盤接下來的走勢仍然偏看多。IF1009與IF1012的年化收益率則維持在4%和5%之間，但流動性較上周更差，都曾有連續(xù)5分鐘沒有一手成交的情況，累計分別有100分鐘和87分鐘內(nèi)沒有一手合約交易，不宜實施期現(xiàn)套利。因此，我們?nèi)匀唤ㄗh套利者在開盤后以及在指數(shù)突然轉(zhuǎn)向時守候IF1005與IF1006出現(xiàn)大基差的好機會。我們測算出，只要1005合約與現(xiàn)指的基差大于19點，就可以實現(xiàn)買入現(xiàn)貨賣出期貨套利正的收益，而昨日盤中的基差全天游走于40—50點這一區(qū)間，遠(yuǎn)大于這一數(shù)值，這是因為市場中參與期現(xiàn)套利的投資者并不多，糾偏功能較弱。

　　ETF的成交額或許可以佐證這一觀點，180ETF成交額昨日近1.4億元，連續(xù)第三天下降；50ETF昨日的成交額為17.3億元，也出現(xiàn)一定程度的萎縮。跨期套利方面，賣IF1012買IF1005以及賣IF1012買IF1006全天都具有套利機會，年化收益率分別在7%和9%左右，但是IF1009和IF1012的流動性制約了實施跨期套利的可行性。賣IF1006買IF1005這對組合在上午9點56分曾有年化收益率10.28%的機會，僅出現(xiàn)了不到1分鐘，建議投資者以價差40掛IF1006與IF1005的套利組合單。

　　從歷史情況來看，股指的大幅度單邊上揚必然有兩個條件作為支撐：一是充沛的流動性；二是不斷改善的企業(yè)盈利水平。從企業(yè)利潤的角度，我們預(yù)計工業(yè)上市公司的2010年收入將保持溫和增長，2010年增速分別約為20%—25%。但從物價水平來說，原材料等動力成本上升速度快于終端銷售價格，工業(yè)企業(yè)利潤有逐季收窄的趨勢，此外房地產(chǎn)調(diào)控措施的實效將影響市場對于未來工業(yè)企業(yè)利潤的預(yù)期。從流動性的角度，我們比較關(guān)注三個因素：一是信貸投放量。我們認(rèn)為2010年的信貸投放計劃總體來說是相對寬松的，但較往年不同的是，自從2月份以來執(zhí)行新的固定資產(chǎn)貸款管理辦法的力度明顯加大，很多地方銀行因為這一細(xì)則的出臺而影響了信貸量的投放，從而大大降低了貨幣流通速度。這也是變相地在控制貨幣供給。

　　此外，2009年以來的投資項目將要進入用款和還款的高峰期。反映在微觀實體上，我們認(rèn)為其資金管理會更加嚴(yán)格，投入到虛擬經(jīng)濟中的資金或有回流實體的跡象。而這種資金的博弈使得信貸投放量總體呈中性態(tài)勢。二是熱錢。這一指標(biāo)很難量化，我們只能判斷自一季度伊始至今，在人民幣升值預(yù)期的影響下，熱錢有一定程度的囤積，但從目前的跡象來看股市并沒有因此而顯得流動性極為充沛。根據(jù)我們的判斷，人民幣將在三季度采取漸進式的升值方式，而且，美元的趨勢升值將使熱錢有所轉(zhuǎn)向，所以我們認(rèn)為熱錢的影響仍在有限范圍。三是房地產(chǎn)資金。這是繼房地產(chǎn)調(diào)控后市場思考較多的問題，但我們的看法是，中期股指的方向未明，炒房資金較難果斷大舉入市，且在目前成交量萎縮的情況下，資金回籠速度不會很快。所以我們對市場流動性的判斷為寬松適度。

　　從目前的經(jīng)濟架構(gòu)來看，股指大幅上揚的前提仍未夯實，中短期謹(jǐn)慎的情緒仍會主導(dǎo)市場，但從估值角度來看，大盤股的估值已進入合理區(qū)間，下行通道基本被鎖定，大盤藍(lán)籌的吸引力正在積聚。從融券的數(shù)據(jù)也可以看出部分投資者對市場的看法，股指期貨上市以來，融券規(guī)模呈現(xiàn)出增大的趨勢，與近期的市場走勢相對應(yīng)。4月21日，招商銀行(600036,股吧)的融券余額排名第三，而招行的權(quán)重在現(xiàn)指中排名第一，因此現(xiàn)指上漲是極度乏力的。中國平安(601318,股吧)的融資買入余額和融券賣空余額都是位居兩市榜首，可以看出投資者分歧比較大。臨近五一節(jié)，在目前偏弱的市場氛圍下，我們預(yù)計多頭增加籌碼的可能性不是很大，或?qū)②呌谥?jǐn)慎，因此節(jié)前的后半周行情可能不如前半周的表現(xiàn)。

　　近期盤中的過山車行情較為常見，多空分歧較大，這也為短線投機者提供了較好的機會。銀行的市盈率水平已經(jīng)很低，繼續(xù)下跌的可能性不大。對于短線投機者，我們建議盤中密切關(guān)注銀行股的走勢，倘若有反彈苗頭，即可輕倉短線做多1005合約，反之，則可短線做空。我們發(fā)現(xiàn)，1005合約在3210附近有較強支撐，也可以參照此價位開立短線多單。



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