主題：股指期貨是券商的蛋糕還是畫餅？交易過度頻繁 成交超預(yù)期 傭金率偏低

　股指期貨推出之后交易熱情超出市場預(yù)期，券商作為股指期貨市場的重要參與機構(gòu)究竟能從中分得多大一塊蛋糕？本報記者對興業(yè)證券總裁助理兼私人客戶部總經(jīng)理孔祥杰、國都證券副總經(jīng)理劉仲哲、方正證券總助理李小平進行了專訪。

　　交易超預(yù)期 老客戶投機交易多

　　證券時報：股指期貨上市以來交易量增加迅速，超出市場預(yù)期，其中是哪些客戶交易活躍，導(dǎo)致股指期貨交易量取得較快增長？這部分客戶交易目的是套期保值還是投機？

　　劉仲哲：根據(jù)公司對客戶分析，主要還是老的商品期貨客戶在積極交易。該部分老的商品期貨客戶積極交易的類型和目的均是投機為主。部分老的商品期貨客戶交易十分頻繁，具有豐富的超短線交易經(jīng)驗，持倉幾乎不過夜，還有一些客戶保有很低的倉位，可能是在試探市場。

　　孔祥杰：從股指期貨推出來看，成交量超出了市場的預(yù)期，但是只要看一下交易數(shù)據(jù)，就可以發(fā)現(xiàn)，成交量放大的同時，持倉數(shù)量并沒有明顯變化。成交量遠大于持倉量，這也從一個側(cè)面反應(yīng)了一個問題：大部分客戶都是日內(nèi)交易，過夜持倉的客戶非常少，這也說明了在目前的股指期貨交易市場中投機是主要目的，這和當(dāng)前股指期貨沒有對機構(gòu)正式開放是有一定關(guān)系的，未來隨著機構(gòu)對股指期貨的參加，這一現(xiàn)狀相信會有所改變。

　　李小平：據(jù)了解，目前參與股指期貨的客戶構(gòu)成主要還是呈現(xiàn)權(quán)證客戶、商品期貨投資者、包括私募在內(nèi)的券商大戶“三分天下”的格局。不過，一些沒有商品期貨投資經(jīng)驗的散戶也逐漸入市。總體而言，目前股指期貨市場投資者的參與目的還談不上對沖投資風(fēng)險，投機意味較濃，交易特征表現(xiàn)為高頻交易為主的短線套利。

　　證券時報：股指期貨交易量活躍，是否帶動了存量客戶了解投資股指期貨的熱情？準(zhǔn)備參與仿真交易和開戶的投資者數(shù)量是否較前期有明顯增加？

　　劉仲哲：目前公司存量客戶對股指期貨的參與熱情有了進一步提升，參與仿真交易和準(zhǔn)備開戶的客戶數(shù)量也有明顯提升。該部分客戶投機性也較強，雖然不乏具有期貨交易經(jīng)驗的沙場老將以及股指期貨專業(yè)考試或仿真交易成績優(yōu)異的年輕新銳，但從投資風(fēng)格來看，他們對套利投機的理解更多地是來自股票市場短線投機炒作的感性經(jīng)驗的積累。

　　孔祥杰：滬深300股指期貨上市以來，參與股指期貨仿真交易的開戶數(shù)逐步增加。以前處于觀望的客戶，隨著對滬深300股指期貨的不斷認(rèn)識和具體感受，逐漸加入到股指期貨仿真交易中。這批客戶都是嚴(yán)格遵循中金所關(guān)于股指期貨投資者適當(dāng)性制度的要求，且充分了解股指期貨風(fēng)險和自身風(fēng)險，并對未來可能發(fā)生的風(fēng)險具有足夠的承受力。

　　短期難有收益 長期看好

　　證券時報：隨著股指期貨交易量逐漸增加，來自股指期貨市場的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入，是否會超預(yù)期？從中長期來看，股指期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入會否成為券商具有重要意義的新利潤增長點？是否能成為經(jīng)紀(jì)收入的半壁江山？

　　孔祥杰：從4月16日滬深300股指期貨上市以來，交投熱度超過大部分人的想象，當(dāng)初擔(dān)心的流動性不足煙消云散。股指期貨的推出，是在成熟的證券市場下推出的，股指期貨交易的傭金率一開始就非常低，所以期望股指期貨中間介紹收入超預(yù)期或許難度比較大。

　　但是根據(jù)國外成熟市場的經(jīng)驗，股指期貨作為一個衍生產(chǎn)品，對于客戶管理風(fēng)險，無疑是個非常有效的工具，為了保護投資者，我們應(yīng)該把股指期貨中間介紹業(yè)務(wù)提到一個重要的地位。

　　李小平：超預(yù)期比較難實現(xiàn)，因為目前股指期貨市場的傭金費率比預(yù)想中的水平要低很多。據(jù)了解，目前市場傭金費率平均水平在萬分之零點幾，非常接近成本價。其中，券商系期貨公司由于其母公司在短期內(nèi)對其利潤要求不高的情況下，更多地是希望多“圈地”，即盡可能提高市場占有率，所以傭金費率下調(diào)比較厲害。某種程度上說，短期內(nèi)，券商及旗下期貨公司是在做“賠本賺吆喝”的事情。

　　劉仲哲：統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，股指期貨上市初期就有如此大的交易量，超出想象。來自股指期貨市場的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入自然也超預(yù)期。另外，市場也低估了客戶結(jié)構(gòu)對交易量產(chǎn)生的影響。因為這部分初期參與者，大多具有商品期貨經(jīng)驗，也有從權(quán)證市場轉(zhuǎn)來的投資者，他們的共同特征就是具有豐富的超短線交易經(jīng)驗，在近期A股受政策影響而大幅波動的情況下，成交自然也就非?；钴S。

　　股指期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入會成為期貨公司重要的利潤增長點，同時也對券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入帶來重要貢獻。根據(jù)成熟市場經(jīng)驗，如美國的股指期貨發(fā)展情況，股指期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入在不久的將來，將能夠占到期貨公司業(yè)務(wù)收入的半壁江山；至于在券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的比重能占到多少，則要拭目以待。

　　IB業(yè)務(wù)需持續(xù)培育

　　證券時報：券商將如何定位期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略地位？下一步券商將從哪些方面持續(xù)培育推動股指期貨業(yè)務(wù)的發(fā)展？

　　劉仲哲：期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)作為公司主營業(yè)務(wù)收入的來源之一，具有越來越重要的戰(zhàn)略地位。公司將搭建符合市場發(fā)展需要的運營模式和架構(gòu)，突出營業(yè)部作為營銷節(jié)點的作用。同時，結(jié)合公司研究力量較強的特色，建立研究所、分析師、營業(yè)部客戶服務(wù)人員三級咨詢服務(wù)體系，拓寬客戶來源和銷售渠道、增強公司期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭力。

　　孔祥杰：期貨IB業(yè)務(wù)，是一個全新的業(yè)務(wù)，公司將通過提高專業(yè)服務(wù)提升客戶價值等方面持續(xù)培育推動IB業(yè)務(wù)發(fā)展。

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