主題：股指期貨是券商的蛋糕還是畫餅？交易過度頻繁 成交超預(yù)期 傭金率偏低

　股指期貨推出之后交易熱情超出市場(chǎng)預(yù)期，券商作為股指期貨市場(chǎng)的重要參與機(jī)構(gòu)究竟能從中分得多大一塊蛋糕？本報(bào)記者對(duì)興業(yè)證券總裁助理兼私人客戶部總經(jīng)理孔祥杰、國(guó)都證券副總經(jīng)理劉仲哲、方正證券總助理李小平進(jìn)行了專訪。

　　交易超預(yù)期 老客戶投機(jī)交易多

　　證券時(shí)報(bào)：股指期貨上市以來交易量增加迅速，超出市場(chǎng)預(yù)期，其中是哪些客戶交易活躍，導(dǎo)致股指期貨交易量取得較快增長(zhǎng)？這部分客戶交易目的是套期保值還是投機(jī)？

　　劉仲哲：根據(jù)公司對(duì)客戶分析，主要還是老的商品期貨客戶在積極交易。該部分老的商品期貨客戶積極交易的類型和目的均是投機(jī)為主。部分老的商品期貨客戶交易十分頻繁，具有豐富的超短線交易經(jīng)驗(yàn)，持倉幾乎不過夜，還有一些客戶保有很低的倉位，可能是在試探市場(chǎng)。

　　孔祥杰：從股指期貨推出來看，成交量超出了市場(chǎng)的預(yù)期，但是只要看一下交易數(shù)據(jù)，就可以發(fā)現(xiàn)，成交量放大的同時(shí)，持倉數(shù)量并沒有明顯變化。成交量遠(yuǎn)大于持倉量，這也從一個(gè)側(cè)面反應(yīng)了一個(gè)問題：大部分客戶都是日內(nèi)交易，過夜持倉的客戶非常少，這也說明了在目前的股指期貨交易市場(chǎng)中投機(jī)是主要目的，這和當(dāng)前股指期貨沒有對(duì)機(jī)構(gòu)正式開放是有一定關(guān)系的，未來隨著機(jī)構(gòu)對(duì)股指期貨的參加，這一現(xiàn)狀相信會(huì)有所改變。

　　李小平：據(jù)了解，目前參與股指期貨的客戶構(gòu)成主要還是呈現(xiàn)權(quán)證客戶、商品期貨投資者、包括私募在內(nèi)的券商大戶“三分天下”的格局。不過，一些沒有商品期貨投資經(jīng)驗(yàn)的散戶也逐漸入市?？傮w而言，目前股指期貨市場(chǎng)投資者的參與目的還談不上對(duì)沖投資風(fēng)險(xiǎn)，投機(jī)意味較濃，交易特征表現(xiàn)為高頻交易為主的短線套利。

　　證券時(shí)報(bào)：股指期貨交易量活躍，是否帶動(dòng)了存量客戶了解投資股指期貨的熱情？準(zhǔn)備參與仿真交易和開戶的投資者數(shù)量是否較前期有明顯增加？

　　劉仲哲：目前公司存量客戶對(duì)股指期貨的參與熱情有了進(jìn)一步提升，參與仿真交易和準(zhǔn)備開戶的客戶數(shù)量也有明顯提升。該部分客戶投機(jī)性也較強(qiáng)，雖然不乏具有期貨交易經(jīng)驗(yàn)的沙場(chǎng)老將以及股指期貨專業(yè)考試或仿真交易成績(jī)優(yōu)異的年輕新銳，但從投資風(fēng)格來看，他們對(duì)套利投機(jī)的理解更多地是來自股票市場(chǎng)短線投機(jī)炒作的感性經(jīng)驗(yàn)的積累。

　　孔祥杰：滬深300股指期貨上市以來，參與股指期貨仿真交易的開戶數(shù)逐步增加。以前處于觀望的客戶，隨著對(duì)滬深300股指期貨的不斷認(rèn)識(shí)和具體感受，逐漸加入到股指期貨仿真交易中。這批客戶都是嚴(yán)格遵循中金所關(guān)于股指期貨投資者適當(dāng)性制度的要求，且充分了解股指期貨風(fēng)險(xiǎn)和自身風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)未來可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)具有足夠的承受力。

　　短期難有收益 長(zhǎng)期看好

　　證券時(shí)報(bào)：隨著股指期貨交易量逐漸增加，來自股指期貨市場(chǎng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入，是否會(huì)超預(yù)期？從中長(zhǎng)期來看，股指期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入會(huì)否成為券商具有重要意義的新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)？是否能成為經(jīng)紀(jì)收入的半壁江山？

　　孔祥杰：從4月16日滬深300股指期貨上市以來，交投熱度超過大部分人的想象，當(dāng)初擔(dān)心的流動(dòng)性不足煙消云散。股指期貨的推出，是在成熟的證券市場(chǎng)下推出的，股指期貨交易的傭金率一開始就非常低，所以期望股指期貨中間介紹收入超預(yù)期或許難度比較大。

　　但是根據(jù)國(guó)外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，股指期貨作為一個(gè)衍生產(chǎn)品，對(duì)于客戶管理風(fēng)險(xiǎn)，無疑是個(gè)非常有效的工具，為了保護(hù)投資者，我們應(yīng)該把股指期貨中間介紹業(yè)務(wù)提到一個(gè)重要的地位。

　　李小平：超預(yù)期比較難實(shí)現(xiàn)，因?yàn)槟壳肮芍钙谪浭袌?chǎng)的傭金費(fèi)率比預(yù)想中的水平要低很多。據(jù)了解，目前市場(chǎng)傭金費(fèi)率平均水平在萬分之零點(diǎn)幾，非常接近成本價(jià)。其中，券商系期貨公司由于其母公司在短期內(nèi)對(duì)其利潤(rùn)要求不高的情況下，更多地是希望多“圈地”，即盡可能提高市場(chǎng)占有率，所以傭金費(fèi)率下調(diào)比較厲害。某種程度上說，短期內(nèi)，券商及旗下期貨公司是在做“賠本賺吆喝”的事情。

　　劉仲哲：統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，股指期貨上市初期就有如此大的交易量，超出想象。來自股指期貨市場(chǎng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入自然也超預(yù)期。另外，市場(chǎng)也低估了客戶結(jié)構(gòu)對(duì)交易量產(chǎn)生的影響。因?yàn)檫@部分初期參與者，大多具有商品期貨經(jīng)驗(yàn)，也有從權(quán)證市場(chǎng)轉(zhuǎn)來的投資者，他們的共同特征就是具有豐富的超短線交易經(jīng)驗(yàn)，在近期A股受政策影響而大幅波動(dòng)的情況下，成交自然也就非?；钴S。

　　股指期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入會(huì)成為期貨公司重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)也對(duì)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入帶來重要貢獻(xiàn)。根據(jù)成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，如美國(guó)的股指期貨發(fā)展情況，股指期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入在不久的將來，將能夠占到期貨公司業(yè)務(wù)收入的半壁江山；至于在券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的比重能占到多少，則要拭目以待。

　　IB業(yè)務(wù)需持續(xù)培育

　　證券時(shí)報(bào)：券商將如何定位期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略地位？下一步券商將從哪些方面持續(xù)培育推動(dòng)股指期貨業(yè)務(wù)的發(fā)展？

　　劉仲哲：期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)作為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的來源之一，具有越來越重要的戰(zhàn)略地位。公司將搭建符合市場(chǎng)發(fā)展需要的運(yùn)營(yíng)模式和架構(gòu)，突出營(yíng)業(yè)部作為營(yíng)銷節(jié)點(diǎn)的作用。同時(shí)，結(jié)合公司研究力量較強(qiáng)的特色，建立研究所、分析師、營(yíng)業(yè)部客戶服務(wù)人員三級(jí)咨詢服務(wù)體系，拓寬客戶來源和銷售渠道、增強(qiáng)公司期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　孔祥杰：期貨IB業(yè)務(wù)，是一個(gè)全新的業(yè)務(wù)，公司將通過提高專業(yè)服務(wù)提升客戶價(jià)值等方面持續(xù)培育推動(dòng)IB業(yè)務(wù)發(fā)展。

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