主題：期指交割平穩(wěn) 未發(fā)生“到期日效應(yīng)”


　　6月18日是股指期貨六月合約的最后交易日和到期日。截至當(dāng)日收盤，該合約持倉減少至1394手，即有1394手持倉進入最后的交割。合約最后收盤價為2716.8，交割結(jié)算價為2717.50，當(dāng)日成交僅有1萬多手，盤中持倉持續(xù)穩(wěn)步下降。期指第二個到期合約再次實現(xiàn)了平穩(wěn)交割。具體體現(xiàn)在以下兩個方面：

　　第一，最終有1394手持倉進入交割，規(guī)模并不大，比起六月最高持倉將近2萬手的持倉來說，交割率僅為7.4%。進行交割的合約價值約11億元，雙邊持倉占用的保證金為3.4億元人民幣。當(dāng)天該合約的成交僅1萬多手，加上持倉日內(nèi)平均、緩慢的下降，合約到期并未給市場帶來任何影響，現(xiàn)貨市場延續(xù)前一日的下跌，繼續(xù)以較低成交量進行調(diào)整，并未出現(xiàn)異常狀況。

　　第二，更為重要的是，整個交易日內(nèi)期現(xiàn)價差均表現(xiàn)非常理性。最后交易日上午，6月合約與現(xiàn)貨指數(shù)之間的價差一度維持在0點附近超過半個小時，而到了下午兩個小時，由于交割結(jié)算價是按照現(xiàn)貨指數(shù)下午兩小時的算術(shù)平均價作為交割結(jié)算價，期現(xiàn)價差因此才重新拉大。從收盤價與交割結(jié)算價之間的價差來看，僅有0.70，占收盤價的比例為萬分之二點五。

　　可以說，期指合約的再次交割過程仍稱得上完美，市場表現(xiàn)非常理性，交割平穩(wěn)進行。

　　但是，仍有對股指期貨不夠了解的市場人士認為，當(dāng)天股市下跌是股指期貨的“到期日效應(yīng)”的體現(xiàn)。我們認為，期指交割平穩(wěn)，并未出現(xiàn)“到期日效應(yīng)”，投資者應(yīng)該認識以下兩點：

　　一、不應(yīng)簡單地給到期日行情都冠以“到期日效應(yīng)”的帽子。股指期貨市場中，“到期日效應(yīng)”是有嚴格定義的，指的是股指期貨合約到期時，由于交易中買賣失衡，導(dǎo)致標(biāo)的股票指數(shù)價格和交易量暫時扭曲的現(xiàn)象。如果股指期貨到期日本身不是特殊交易日的情況下，股指期貨到期日與非到期日出現(xiàn)價格和交易量波動異常的概率一致時，就說明不存在到期日效應(yīng)。而由于期貨合約的到期，引發(fā)的現(xiàn)貨市場與期貨市場同時出現(xiàn)價格波動異常、成交量無端放大的現(xiàn)象，才能稱為是“到期日效應(yīng)”。面對現(xiàn)貨市場的正常下跌，不應(yīng)簡單地給行情戴上“到期日效應(yīng)”的帽子。

　　二、造成“到期日效應(yīng)”發(fā)生的根本原因是交割結(jié)算價的確定規(guī)則。美國推出股指期貨之初，其合約的到期日設(shè)在每個季度的最后交易日，這與美國股票投資機構(gòu)（如共同基金、私募基金等）進行季度業(yè)績結(jié)算的日子相重疊，這本就是一個成交比較異常的交易日。更重要的是，美國股指期貨的到期交割結(jié)算價為現(xiàn)貨市場特定時點的指數(shù)價位，這給市場參與者一個可以想像甚至操作的空間，這才造成“到期日效應(yīng)”的產(chǎn)生和討論。經(jīng)過20多年的討論研究和在實踐中不斷更新，將最后的交割結(jié)算價設(shè)為一段時間內(nèi)的算術(shù)平均價可以基本上消除“到期日效應(yīng)”的發(fā)生。因此，從制度安排的角度上來說，國內(nèi)滬深300股指期貨合約的交割結(jié)算價已經(jīng)從制度上杜絕了“到期日效應(yīng)”的發(fā)生。

　　總之，投資者應(yīng)正確認識“到期日效應(yīng)”是什么及形成根源，避免被錯誤觀念所誤導(dǎo)，這樣才能進一步提高自身對股指期貨及現(xiàn)貨市場之間關(guān)系的正確認識。



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