主題：期指交割平穩(wěn) 未發(fā)生“到期日效應(yīng)”


　　6月18日是股指期貨六月合約的最后交易日和到期日。截至當(dāng)日收盤(pán)，該合約持倉(cāng)減少至1394手，即有1394手持倉(cāng)進(jìn)入最后的交割。合約最后收盤(pán)價(jià)為2716.8，交割結(jié)算價(jià)為2717.50，當(dāng)日成交僅有1萬(wàn)多手，盤(pán)中持倉(cāng)持續(xù)穩(wěn)步下降。期指第二個(gè)到期合約再次實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)交割。具體體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

　　第一，最終有1394手持倉(cāng)進(jìn)入交割，規(guī)模并不大，比起六月最高持倉(cāng)將近2萬(wàn)手的持倉(cāng)來(lái)說(shuō)，交割率僅為7.4%。進(jìn)行交割的合約價(jià)值約11億元，雙邊持倉(cāng)占用的保證金為3.4億元人民幣。當(dāng)天該合約的成交僅1萬(wàn)多手，加上持倉(cāng)日內(nèi)平均、緩慢的下降，合約到期并未給市場(chǎng)帶來(lái)任何影響，現(xiàn)貨市場(chǎng)延續(xù)前一日的下跌，繼續(xù)以較低成交量進(jìn)行調(diào)整，并未出現(xiàn)異常狀況。

　　第二，更為重要的是，整個(gè)交易日內(nèi)期現(xiàn)價(jià)差均表現(xiàn)非常理性。最后交易日上午，6月合約與現(xiàn)貨指數(shù)之間的價(jià)差一度維持在0點(diǎn)附近超過(guò)半個(gè)小時(shí)，而到了下午兩個(gè)小時(shí)，由于交割結(jié)算價(jià)是按照現(xiàn)貨指數(shù)下午兩小時(shí)的算術(shù)平均價(jià)作為交割結(jié)算價(jià)，期現(xiàn)價(jià)差因此才重新拉大。從收盤(pán)價(jià)與交割結(jié)算價(jià)之間的價(jià)差來(lái)看，僅有0.70，占收盤(pán)價(jià)的比例為萬(wàn)分之二點(diǎn)五。

　　可以說(shuō)，期指合約的再次交割過(guò)程仍稱得上完美，市場(chǎng)表現(xiàn)非常理性，交割平穩(wěn)進(jìn)行。

　　但是，仍有對(duì)股指期貨不夠了解的市場(chǎng)人士認(rèn)為，當(dāng)天股市下跌是股指期貨的“到期日效應(yīng)”的體現(xiàn)。我們認(rèn)為，期指交割平穩(wěn)，并未出現(xiàn)“到期日效應(yīng)”，投資者應(yīng)該認(rèn)識(shí)以下兩點(diǎn)：

　　一、不應(yīng)簡(jiǎn)單地給到期日行情都冠以“到期日效應(yīng)”的帽子。股指期貨市場(chǎng)中，“到期日效應(yīng)”是有嚴(yán)格定義的，指的是股指期貨合約到期時(shí)，由于交易中買(mǎi)賣(mài)失衡，導(dǎo)致標(biāo)的股票指數(shù)價(jià)格和交易量暫時(shí)扭曲的現(xiàn)象。如果股指期貨到期日本身不是特殊交易日的情況下，股指期貨到期日與非到期日出現(xiàn)價(jià)格和交易量波動(dòng)異常的概率一致時(shí)，就說(shuō)明不存在到期日效應(yīng)。而由于期貨合約的到期，引發(fā)的現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)同時(shí)出現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)異常、成交量無(wú)端放大的現(xiàn)象，才能稱為是“到期日效應(yīng)”。面對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的正常下跌，不應(yīng)簡(jiǎn)單地給行情戴上“到期日效應(yīng)”的帽子。

　　二、造成“到期日效應(yīng)”發(fā)生的根本原因是交割結(jié)算價(jià)的確定規(guī)則。美國(guó)推出股指期貨之初，其合約的到期日設(shè)在每個(gè)季度的最后交易日，這與美國(guó)股票投資機(jī)構(gòu)（如共同基金、私募基金等）進(jìn)行季度業(yè)績(jī)結(jié)算的日子相重疊，這本就是一個(gè)成交比較異常的交易日。更重要的是，美國(guó)股指期貨的到期交割結(jié)算價(jià)為現(xiàn)貨市場(chǎng)特定時(shí)點(diǎn)的指數(shù)價(jià)位，這給市場(chǎng)參與者一個(gè)可以想像甚至操作的空間，這才造成“到期日效應(yīng)”的產(chǎn)生和討論。經(jīng)過(guò)20多年的討論研究和在實(shí)踐中不斷更新，將最后的交割結(jié)算價(jià)設(shè)為一段時(shí)間內(nèi)的算術(shù)平均價(jià)可以基本上消除“到期日效應(yīng)”的發(fā)生。因此，從制度安排的角度上來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)滬深300股指期貨合約的交割結(jié)算價(jià)已經(jīng)從制度上杜絕了“到期日效應(yīng)”的發(fā)生。

　　總之，投資者應(yīng)正確認(rèn)識(shí)“到期日效應(yīng)”是什么及形成根源，避免被錯(cuò)誤觀念所誤導(dǎo)，這樣才能進(jìn)一步提高自身對(duì)股指期貨及現(xiàn)貨市場(chǎng)之間關(guān)系的正確認(rèn)識(shí)。



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