主題：醫(yī)藥的黃金成長(zhǎng)期已然來(lái)臨

　醫(yī)改是2008年三大投資主題之一，醫(yī)改受益品種將惠及所有的國(guó)家醫(yī)保目錄藥物。我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)從07年開(kāi)始步入新一輪健康的、快速增長(zhǎng)新時(shí)期，銷售增速走出了04年底以來(lái)的低谷，預(yù)計(jì)08年醫(yī)藥行業(yè)銷售增長(zhǎng)將不低于25%。

　　進(jìn)入2008年，醫(yī)改話題再次成為全社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)。老百姓關(guān)注醫(yī)療體制改革無(wú)非在于希望借助醫(yī)改，能真正解決大家看病難、看病貴的問(wèn)題。而還有部分人熱切關(guān)注醫(yī)改卻是希望找尋財(cái)富機(jī)會(huì)，比如醫(yī)藥公司，投資者。

　　觀察近期市場(chǎng)，我們不難發(fā)現(xiàn)，盡管大盤在一二月出現(xiàn)深幅回調(diào)，但醫(yī)藥板塊表現(xiàn)出極佳的抗跌性，如雙鷺?biāo)帢I(yè)(62.22,0.00,0.00%)、天士力(22.80,0.65,2.93%)、華蘭生物(53.00,0.00,0.00%)等在伴隨大盤調(diào)整的同時(shí)，迅速以凌厲的攻勢(shì)收復(fù)失地，成為相對(duì)弱勢(shì)的市場(chǎng)中為數(shù)不多的亮點(diǎn)。

　　張明芳，武漢大學(xué)生物化學(xué)專業(yè)碩士，曾在國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局直屬的中國(guó)藥品生物制品檢定所工作了六年，4年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目前為招商證券醫(yī)藥行業(yè)首席分析師。曾挖掘東阿阿膠、天壇生物(42.88,0.32,0.75%)、華蘭生物等機(jī)會(huì)，于2007年9月被評(píng)為“2006年度中國(guó)最佳明星分析師”。現(xiàn)在不妨來(lái)聽(tīng)聽(tīng)她對(duì)目前醫(yī)藥行業(yè)的看法，或許對(duì)我們理清投資思路有所啟發(fā)。

　　其實(shí)早在08年1月2日，張明芳在其研究報(bào)告《行業(yè)巨變和醫(yī)改迎來(lái)醫(yī)藥行業(yè)黃金投資時(shí)期——2008年醫(yī)藥行業(yè)投資策略》中就旗幟鮮明地指出：醫(yī)改是2008年三大投資主題之一，醫(yī)改受益品種將惠及所有的國(guó)家醫(yī)保目錄藥物。她預(yù)計(jì)醫(yī)改實(shí)施方案將于全國(guó)人大之后出臺(tái)。由于十七大報(bào)告確立了“以預(yù)防為主的醫(yī)藥方針”，因此，張明芳建議繼續(xù)高度關(guān)注預(yù)防和保健消費(fèi)升級(jí)類品種的投資機(jī)會(huì)。她在這則報(bào)告中談到，“我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)從07年開(kāi)始步入新一輪健康的、快速增長(zhǎng)新時(shí)期，銷售增速走出了04年底以來(lái)的低谷，07年1—8月同比增長(zhǎng)了24.7%”。因此張明芳大膽預(yù)計(jì)，08年醫(yī)藥行業(yè)銷售增長(zhǎng)將不低于25%。她分析有兩大因素綜合推動(dòng)醫(yī)藥板塊黃金投資時(shí)期來(lái)臨：1、醫(yī)藥行業(yè)已完成了一系列與國(guó)際接軌的積極巨變；2、醫(yī)改框架性方案近日已提交到全國(guó)人大，醫(yī)改方案出臺(tái)在即，全民醫(yī)保將于2010年初步完成，將大大擴(kuò)容我國(guó)藥品消費(fèi)的市場(chǎng)需求。08年政府將提高對(duì)新農(nóng)合和城鎮(zhèn)居民醫(yī)保的財(cái)政補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)，將從現(xiàn)行的40元提高到80元。所以張明芳樂(lè)觀預(yù)計(jì)，龍頭上市公司迎來(lái)全所未有的有利的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，醫(yī)藥工業(yè)和商業(yè)集中度將獲得重大提升，市場(chǎng)份額將加速向各細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司集中。

　　在該報(bào)告中，張明芳推薦的主要投資主題有三：首先，消費(fèi)升級(jí)，疫苗消費(fèi)受益于國(guó)家擴(kuò)大免疫規(guī)劃、血液制品受益于全面批簽發(fā)制度伊始、品牌中藥向高端保健消費(fèi)品延伸，重點(diǎn)推薦天壇生物、華蘭生物、東阿阿膠和中牧股份(30.38,1.28,4.40%)；其次，產(chǎn)業(yè)升級(jí)，治療性中西藥在醫(yī)院主流市場(chǎng)升級(jí)換代驅(qū)動(dòng)快速增長(zhǎng)，重點(diǎn)推薦恒瑞醫(yī)藥(53.06,1.12,2.16%)和天士力；再次，醫(yī)改受益企業(yè)：1、受益于醫(yī)藥流通體制改革的醫(yī)藥商業(yè)龍頭，重點(diǎn)推薦國(guó)藥股份(67.60,2.00,3.05%)。2、受益于全民醫(yī)保、國(guó)家基本藥物市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)的大眾化中西普藥，重點(diǎn)關(guān)注白云山、三精制藥、華北制藥(9.97,0.23,2.36%)等。我們知道，在今年一月大盤曾出現(xiàn)大幅下挫，但醫(yī)藥板塊成為抵御市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的避風(fēng)港，而張明芳曾強(qiáng)烈推薦的蘭華生物、天士力、恒瑞醫(yī)藥、國(guó)藥股份等不但規(guī)避了市場(chǎng)下跌所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)還在逆市飄紅，如今這幾只醫(yī)藥股已經(jīng)在近期創(chuàng)出新高。

　　于是很多投資者不禁要問(wèn)，醫(yī)改到底能給行業(yè)能帶來(lái)多大的影響？醫(yī)藥股已經(jīng)高高在上，其價(jià)值是否有高估的嫌疑？現(xiàn)在是不是配備醫(yī)藥股的時(shí)候？

　　醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)入新一輪快速增長(zhǎng)期

　　要給出現(xiàn)在醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r就不能不分析2007年行業(yè)實(shí)際。張明芳在分析2007年醫(yī)藥行業(yè)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)后認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入新一輪快速增長(zhǎng)期。她認(rèn)為首先是，醫(yī)藥類上市公司銷售增長(zhǎng)強(qiáng)勁、費(fèi)用下降、投資收益增加。醫(yī)藥行業(yè)125家上市公司2007年前三季度銷售收入同比增長(zhǎng)了16.5%，稅前利潤(rùn)和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)50%和61%，創(chuàng)下了自2004年以來(lái)的最好水平。剔除投資收益大幅增長(zhǎng)354%后，實(shí)際凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了19.55%。張明芳分析：醫(yī)藥行業(yè)上市公司整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯加速的推動(dòng)力來(lái)自三方面：1、行業(yè)龍頭公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)；2、大市值的虧損公司如三九醫(yī)藥等，經(jīng)營(yíng)改善，業(yè)績(jī)扭虧為盈；3、06年受反商業(yè)賄賂影響，銷售收入和利潤(rùn)基數(shù)較低。

　　其次，張明芳認(rèn)為醫(yī)藥全行業(yè)銷售快速增長(zhǎng)、已經(jīng)走出持續(xù)兩年的低迷。中經(jīng)網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示：07年1—8月，受藥品市場(chǎng)需求的強(qiáng)勁拉動(dòng)，醫(yī)藥行業(yè)銷售收入同比增長(zhǎng)了24.7%，而06年8月銷售收入同比僅增長(zhǎng)了5.3%；醫(yī)藥全行業(yè)銷售收入增長(zhǎng)突破了04年以來(lái)的低迷。銷售毛利率平穩(wěn)、費(fèi)用率下降、利潤(rùn)增長(zhǎng)創(chuàng)歷史新高。醫(yī)藥行業(yè)消化能源原材料漲價(jià)、藥品降價(jià)不利影響，通過(guò)調(diào)整產(chǎn)品內(nèi)部結(jié)構(gòu)、優(yōu)化生產(chǎn)工藝、發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)降低生產(chǎn)成本，07年醫(yī)藥行業(yè)銷售毛利率略微上升了0.2個(gè)百分點(diǎn)，保持在30%的水平；由于商業(yè)賄賂自2006年以來(lái)受到一定遏制，藥品銷售費(fèi)用投入有所下降，營(yíng)業(yè)費(fèi)用率和期間費(fèi)用率同比分別下降了0.83和1.47個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)，投資收益同比大幅增長(zhǎng)了354%，因此，利潤(rùn)增長(zhǎng)率達(dá)到了48.9%，創(chuàng)下歷史新高，而06年8月利潤(rùn)同比僅增長(zhǎng)了18.9%。從利潤(rùn)率來(lái)看，醫(yī)藥行業(yè)07年8月利潤(rùn)率攀升了1.59個(gè)百分點(diǎn)，化學(xué)制劑藥子行業(yè)和中成藥子行業(yè)貢獻(xiàn)顯著。其中，中成藥子行業(yè)利潤(rùn)率攀升了2.45個(gè)百分點(diǎn)，化學(xué)制劑藥子行業(yè)利潤(rùn)率攀升了2.33個(gè)百分點(diǎn)，化學(xué)原料藥子行業(yè)利潤(rùn)率攀升了0.91個(gè)百分點(diǎn)，生物制品子行業(yè)和中藥飲片子行業(yè)分別同比上升了0.54和0.07個(gè)百分點(diǎn)。

　　最后張明芳還特別提到，化學(xué)制劑藥是醫(yī)院主流市場(chǎng)的主角，受益于降價(jià)拉動(dòng)的市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)。她認(rèn)為研究我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)07以來(lái)的快速增長(zhǎng)，首當(dāng)其沖應(yīng)該來(lái)觀察醫(yī)院主流市場(chǎng)的增長(zhǎng)，這是因?yàn)椋涸谖覈?guó)總共3600億元的藥品消費(fèi)市場(chǎng)中，醫(yī)院市場(chǎng)占據(jù)了其中的58.3%,達(dá)到了2099億元。進(jìn)一步來(lái)看，進(jìn)入醫(yī)院主流市場(chǎng)的國(guó)產(chǎn)高端藥占據(jù)了醫(yī)院市場(chǎng)份額的46.5%，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到了976億元。OTC零售藥店第二終端經(jīng)過(guò)幾年的市場(chǎng)擴(kuò)容，已是全球OTC比重最大的國(guó)家，占據(jù)我國(guó)藥品市場(chǎng)25.4%，第三終端(城市社區(qū)和農(nóng)村市場(chǎng))市場(chǎng)份額在16.3%，過(guò)去幾年增長(zhǎng)較快。

　　國(guó)家發(fā)改委07年已經(jīng)完成了對(duì)醫(yī)保目錄中2400個(gè)藥品的規(guī)模性降價(jià)的行政干預(yù)，今后預(yù)計(jì)每?jī)赡暝僬{(diào)整一次藥價(jià)，原則是“有升有降”。藥品降價(jià)對(duì)“低成本生產(chǎn)、低價(jià)銷售”的劣勢(shì)企業(yè)當(dāng)然是壞事，但對(duì)于“療效突出、質(zhì)優(yōu)價(jià)高”的優(yōu)勢(shì)企業(yè)的一線用藥的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，降價(jià)反倒有利于市場(chǎng)用藥需求的急劇放大，伴隨降價(jià)的是銷量快速增長(zhǎng)。以恒瑞醫(yī)藥(53.53,1.59,3.06%)“多西他賽”為例，07年6月價(jià)格下調(diào)20%，其價(jià)格僅相當(dāng)于安萬(wàn)特公司的40%，銷量同比增長(zhǎng)了30%多，市場(chǎng)份額上升到了70%，而跨國(guó)巨頭安萬(wàn)特公司和國(guó)內(nèi)其他4家生產(chǎn)企業(yè)合占30%的市場(chǎng)份額?？梢?jiàn)，顯著的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)帶來(lái)了“市場(chǎng)寡占優(yōu)勢(shì)”。與醫(yī)改框架“大病進(jìn)醫(yī)院、小病和康復(fù)進(jìn)社區(qū)”相呼應(yīng)，國(guó)產(chǎn)高端藥進(jìn)醫(yī)院，低端藥品(大眾化的中西藥)進(jìn)農(nóng)村和社區(qū)。進(jìn)入醫(yī)院主流市場(chǎng)的藥品以高毛利率的化學(xué)制劑藥和治療性中藥為主。張明芳堅(jiān)持看好進(jìn)入壁壘高企的的領(lǐng)頭羊產(chǎn)品：注射劑、疫苗、血制品、創(chuàng)新西藥和創(chuàng)新中藥等在醫(yī)院主流市場(chǎng)的增長(zhǎng)前景。

　　醫(yī)藥行業(yè)巨變和醫(yī)改將迎來(lái)黃金投資時(shí)期

　　張明芳認(rèn)為，與以前種種情況相比，如今醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)發(fā)生了巨大變化，主要表現(xiàn)有：1、規(guī)范新藥研制、審批和定價(jià)，新藥盈利模式與國(guó)際接軌。2、全面批簽發(fā)制度從疫苗擴(kuò)大到所有血液制品，藥品質(zhì)量監(jiān)管與國(guó)際接軌。3、藥品GMP認(rèn)證檢查評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際接軌，動(dòng)態(tài)GMP監(jiān)管，駐廠監(jiān)督員制度。4、《制藥工業(yè)水污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》將引致化學(xué)原料藥行業(yè)重新洗牌。同時(shí)，張明芳認(rèn)為，醫(yī)改將推動(dòng)全民醫(yī)保，大大擴(kuò)容藥品市場(chǎng)需求。她還提示這將對(duì)醫(yī)藥企業(yè)帶來(lái)重大利好。她測(cè)算：全民醫(yī)保將使我國(guó)藥品消費(fèi)市場(chǎng)擴(kuò)容1000億元。其中，新農(nóng)合每人80元，7.5億人，共600億元；城鎮(zhèn)居民每人300元，4億人，共1200億元；城鄉(xiāng)醫(yī)療救助200億元，四項(xiàng)合計(jì)2000億元。我們按照門診和住院的藥品費(fèi)用占整個(gè)醫(yī)藥費(fèi)的53%來(lái)測(cè)算，全民醫(yī)保實(shí)施將帶來(lái)我國(guó)藥品市場(chǎng)需求增加1000億元。

　　張明芳認(rèn)為，由于藥品消費(fèi)快速增長(zhǎng)、醫(yī)藥行業(yè)諸多龍頭上市公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，所以醫(yī)藥行業(yè)估值水平一直以來(lái)都高于大盤，享受估值溢價(jià)。她還判斷在2008年，將有三大因素推動(dòng)醫(yī)藥板塊繼續(xù)超越大盤。主要包括：

　　1、醫(yī)藥行業(yè)歷來(lái)都是受政策影響重大的行業(yè)，08年初要推行的一系列政策：環(huán)保新標(biāo)準(zhǔn)引發(fā)原料藥重新洗牌和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整；血液制品全面批簽發(fā)、計(jì)劃內(nèi)疫苗大擴(kuò)容、GMP生產(chǎn)實(shí)施新標(biāo)準(zhǔn)等等，都會(huì)引發(fā)相關(guān)受益上市公司的投資機(jī)會(huì)。

　　2、醫(yī)改方案出臺(tái)的腳步漸行漸進(jìn)。張明芳認(rèn)為，醫(yī)保目錄品種都將受益于全民醫(yī)保，擁有較多醫(yī)保藥物公司將受益最大。

　　3、新的《藥品注冊(cè)管理辦法》于07年10月1日已經(jīng)實(shí)施，新藥審批規(guī)范了，新藥的“含金量”大大提高了，具備創(chuàng)新藥公司的投資價(jià)值也將提升了。

　　在談到今年醫(yī)藥板塊的投資機(jī)會(huì)時(shí)，張明芳堅(jiān)持認(rèn)為，醫(yī)改是2008年三大投資主題之一，而在具體機(jī)會(huì)的把握上她提示投資者可以關(guān)注如天壇生物(43.82,1.26,2.96%)、華蘭生物(53.41,0.41,0.77%)、天士力(22.98,0.83,3.75%)、東阿阿膠、恒瑞醫(yī)藥、國(guó)藥股份(67.60,2.00,3.05%)、云南白藥(40.60,1.20,3.05%)、中牧股份(29.60,0.50,1.72%)等。

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開(kāi)展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。