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主題:超儲(chǔ)率較低 6月央行有望適時(shí)“補(bǔ)水”
近期,討論流動(dòng)性話(huà)題的機(jī)構(gòu)研報(bào)密集發(fā)布,字里行間大多透露出對(duì)市場(chǎng)上過(guò)度寬松預(yù)期的謹(jǐn)慎態(tài)度。
5月底,資金市場(chǎng)出現(xiàn)一些微妙變化。有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè),5月底金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率已跌破1%。在資金總量下降且擾動(dòng)因素增多的背景下,資金面出現(xiàn)波動(dòng)的可能性上升。相應(yīng)地,在6月,流動(dòng)性操作的平靜局面或被打破,央行料適時(shí)“補(bǔ)水”,滿(mǎn)足機(jī)構(gòu)合理資金需求。
情況開(kāi)始起變化
跨月之后,資金面自然回暖。不過(guò),越來(lái)越多的市場(chǎng)參與者對(duì)資金面能否回到并保持此前那般寬松的狀態(tài)持有疑問(wèn)。
近日,討論流動(dòng)性話(huà)題的賣(mài)方研報(bào)有的以“流動(dòng)性正在起變化”為題,提示注意出現(xiàn)的變化;有的發(fā)出“6月資金面還會(huì)穩(wěn)嗎”的疑問(wèn),暗示資金面存在生變的可能性;也有的直言“資金面最寬松的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去”,斷言流動(dòng)性短期拐點(diǎn)出現(xiàn)。
總之,“變化”成了一個(gè)引發(fā)共鳴的關(guān)鍵詞,折射出市場(chǎng)心態(tài)的轉(zhuǎn)變。
5月底,市場(chǎng)人士已經(jīng)感受到資金面變化。從5月24日開(kāi)始,資金市場(chǎng)氛圍逐漸趨緊,即便在月度稅期高峰過(guò)后、月末財(cái)政支出到來(lái),情況也沒(méi)有出現(xiàn)太大改觀。5月28日,交易所隔夜回購(gòu)利率一度漲至5.5%以上;5月31日,民生銀行編制的資金情緒指數(shù)升至63.3,創(chuàng)4個(gè)月新高,指向資金面緊張。對(duì)于不少人來(lái)說(shuō),出現(xiàn)這一狀況有些出乎意料,畢竟2月以來(lái)資金面一直風(fēng)平浪靜,比預(yù)期寬松才是常態(tài)。
寬松能否持續(xù)
“資金面會(huì)否生變”與“此前的寬松能否持續(xù)”本質(zhì)上是同一個(gè)問(wèn)題。過(guò)去數(shù)月,在央行并沒(méi)有大規(guī)模投放貨幣的情況下,市場(chǎng)資金面卻意外地度過(guò)了一段極為平穩(wěn)又比較寬松的時(shí)期。關(guān)于寬松成因及持續(xù)性的問(wèn)題,市場(chǎng)上已出現(xiàn)多次討論。
寬松因何而成?分析人士提出諸多解釋或猜想,其中三種說(shuō)法較受認(rèn)可。一是財(cái)政資金超季節(jié)性投放。多份研報(bào)提到,去年財(cái)政資金的大量結(jié)余在今年上半年集中支出,形成流動(dòng)性供應(yīng)。二是地方債發(fā)行放緩。今年前5月,全國(guó)共發(fā)行地方債2.55萬(wàn)億元,上年同期則為3.20萬(wàn)億元。發(fā)行節(jié)奏放緩,減輕了財(cái)政因素對(duì)流動(dòng)性的影響。三是非銀機(jī)構(gòu)“錢(qián)多”。近期貨幣基金份額增長(zhǎng)較快,降低非銀機(jī)構(gòu)對(duì)銀行資金的依賴(lài),甚至通過(guò)買(mǎi)入存單為銀行“輸血”。此外,一些機(jī)構(gòu)研報(bào)提到,貨幣政策預(yù)期平穩(wěn),打消了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性狀況的顧慮,降低了預(yù)防性資金需求。
那么,寬松能否持續(xù)?不容忽視的是,前期財(cái)政投放效應(yīng)已充分釋放,而進(jìn)入二季度以來(lái),地方債發(fā)行提速,加上4、5月連續(xù)繳稅,財(cái)政因素對(duì)流動(dòng)性的影響重新加大。同時(shí),機(jī)構(gòu)認(rèn)為,股市情緒回暖,風(fēng)險(xiǎn)偏好變化,貨幣基金擴(kuò)張可能較難持續(xù)。這些都導(dǎo)致前期寬松的基礎(chǔ)逐漸松動(dòng)。
有望投放增量資金
綜合各方分析,在資金總量下降且擾動(dòng)因素增多的情況下,資金面恐難回到此前那般寬松的狀態(tài),波動(dòng)性或有所加大。
一方面,當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性“水位”已不高。另一方面,未來(lái)債券發(fā)行、財(cái)政稅收等因素的擾動(dòng)可能繼續(xù)加大,境外上市中資企業(yè)年中集中購(gòu)匯分紅可能帶來(lái)新的擾動(dòng)。另外,季末月份,監(jiān)管考核因素影響不容忽視。機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為,隨著銀行可用資金不斷消耗,流動(dòng)性運(yùn)行將重新回到依賴(lài)央行主動(dòng)投放的軌道之上。
“央行政策態(tài)度短期不會(huì)改變,因此流動(dòng)性總量無(wú)憂(yōu),只是價(jià)格有上行壓力?!比A泰證券固收首席研究員張繼強(qiáng)認(rèn)為,央行主動(dòng)投放流動(dòng)性的必要性上升。在目前超儲(chǔ)水平下,央行快則在6月就需要投放資金。
廣發(fā)證券固收首席分析師劉郁稱(chēng),6月中上旬,面對(duì)政府債發(fā)行繳款和企業(yè)繳稅,可能需央行投放增量資金進(jìn)行對(duì)沖。
據(jù)統(tǒng)計(jì),自2月20日以來(lái),央行每個(gè)工作日均開(kāi)展了100億元逆回購(gòu)操作,這一情況在歷史上極為罕見(jiàn)。
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