主題：長(zhǎng)江電力企業(yè)估值-2020

看過長(zhǎng)江電力財(cái)報(bào)分析的朋友，應(yīng)該對(duì)長(zhǎng)江電力的運(yùn)營(yíng)成果有所了解。單單從財(cái)報(bào)分析來看，長(zhǎng)江電力肯定是一家不錯(cuò)的公司。同時(shí)我們也知道，公司雖然有著茅臺(tái)一樣的賺錢能力，但也存在明顯的投資缺陷，其最大的缺陷在于，未來的成長(zhǎng)具有不可持續(xù)性。雖說未來三年可能會(huì)有一定的資產(chǎn)注入，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，其成長(zhǎng)性主要依賴于對(duì)外投資（包括海外水電投資、長(zhǎng)期股權(quán)投資），公司未來成長(zhǎng)具有很大的不確定性。好在公司的賺錢模式非常好，在產(chǎn)能維持上無需過多的資金輸入就可以保證穩(wěn)定的盈利水平，如果將其當(dāng)成債券來看待，對(duì)其估值要簡(jiǎn)單得多。

　　企業(yè)估值方法舉不勝舉，不同企業(yè)、不同投資者、不同知識(shí)背景的人對(duì)于估值方法的運(yùn)用大相徑庭，運(yùn)用不同方法對(duì)同一公司的估值結(jié)果存在天壤之別，因此企業(yè)估值本質(zhì)上是一門藝術(shù)，對(duì)于估值結(jié)果的認(rèn)定，就好比走在街頭上的行人，我們無需驗(yàn)證就能判斷出是男是女，估計(jì)也是一樣的道理，與其追求錯(cuò)誤的準(zhǔn)確不如追求模糊的正確。

　　針對(duì)長(zhǎng)江電力，首先我將其定義為價(jià)值型股票，針對(duì)價(jià)值型股票，我的估值邏輯是，通常會(huì)從以下三個(gè)方面對(duì)其進(jìn)行估值，具體如下。

　　1、PE、PB估值法

　　長(zhǎng)江電力業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單、生意模式好理解，作為價(jià)值股，運(yùn)用PE、PB估值法相對(duì)來說簡(jiǎn)單、直接。

　　我對(duì)價(jià)值股的理解是：

　　第一、未來能有一定的成長(zhǎng)性，但不會(huì)高速增長(zhǎng)(25%以上)；

　　第二、利潤(rùn)可靠，現(xiàn)金流充沛；

　　第三、分紅穩(wěn)定；

　　從以上三點(diǎn)來看，長(zhǎng)江電力比較配合我對(duì)價(jià)值股的理解。通常對(duì)于公共消費(fèi)類價(jià)值股，我給的正常估值是，PE在15以內(nèi)，PB在1.5以內(nèi)算合理估值。長(zhǎng)江電力現(xiàn)金流好、生意模式穩(wěn)定、維持原有產(chǎn)能持續(xù)投入小，這是加分項(xiàng)。針對(duì)長(zhǎng)江電力，PE在10倍附近是我的買點(diǎn)（263*10=2630億），從目前4621億估值來看，顯然估值太高，不符合我的買入條件。

　　2、比較估值法

　　長(zhǎng)江電力從長(zhǎng)期來看，將其當(dāng)成國(guó)債投資是不錯(cuò)的選擇，其估值也可以通過比較法來進(jìn)行簡(jiǎn)單估值。根據(jù)2020年發(fā)行的儲(chǔ)蓄國(guó)債的利率，3年期為3.85%，5年期為3.97%，按照三年期國(guó)債利率4%來看，長(zhǎng)江電力合理估值在25倍市盈率左右。

　　以公司2020年歸母凈利潤(rùn)263億來看（考慮到公司現(xiàn)金流質(zhì)量較高、持續(xù)投入成本<折舊費(fèi)用，債券面值可以直接按歸母凈利潤(rùn)計(jì)算），按照不變?cè)鲩L(zhǎng)模型，三年后公司正常估值為25*263=6575億。如果在三年后能賺1倍，那么其估值在3287億左右，以當(dāng)前市值4621億，估值偏高。

　　3、自由現(xiàn)金流估值法（主要應(yīng)用零增長(zhǎng)模型、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型估值）

　　

　　長(zhǎng)江電力自由現(xiàn)金流估值

　　以長(zhǎng)江電力最近5年平均自由現(xiàn)金流271億為基礎(chǔ)，折現(xiàn)率WACC按8%來看（2020稅前加權(quán)平均資本成本率為6.44%），其估值為：

　　1）如果按照零增長(zhǎng)模型公司估值在2472億左右；

　　2）如果按照年2%的不變?cè)鲩L(zhǎng)模型，公司估值在3648億；

　　3）如果按二階段增長(zhǎng)模型，即一階段（成長(zhǎng)階段，<=5年）平均復(fù)合增長(zhǎng)率為15%，二階段（穩(wěn)定階段，>5年）平均復(fù)合增長(zhǎng)率保持2%的永續(xù)增長(zhǎng)，長(zhǎng)江電力的估值為6420億；

　　4）同理三階段估值為8112億。

　　長(zhǎng)江電力未來五年的自由現(xiàn)金流，長(zhǎng)期保持15%的增長(zhǎng)，我個(gè)人判斷是持懷疑意見的，因此我對(duì)長(zhǎng)江電力的保持估值在2472~3648億之間，相對(duì)股份在11~16之間。長(zhǎng)江電力盈利穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛、未來長(zhǎng)期增長(zhǎng)率（自由現(xiàn)金流）保持2%的永續(xù)增長(zhǎng)，個(gè)人來看確定性比較高，這個(gè)估值相對(duì)來說比較保守，已經(jīng)具備了一定的安全邊界，無需再對(duì)其打折。

　　綜合以上三種估值法，按照孰低的保守原則，長(zhǎng)江電力的估值在2472~3287億之間屬于合理估值范圍，以2020總股本227億計(jì)算，每股內(nèi)在價(jià)值在11~15元之間，在此建立買點(diǎn)長(zhǎng)期來看能獲得一個(gè)年均8%的復(fù)合回報(bào)率。

　　長(zhǎng)江電力歷史復(fù)盤

　　通常我在確定投資一只股票前，會(huì)根據(jù)股票的歷史分紅表現(xiàn)，進(jìn)行一個(gè)簡(jiǎn)單的復(fù)盤計(jì)算，以歷史復(fù)盤結(jié)果為參考，來預(yù)估未來可能的投資回報(bào)水平。畢竟從長(zhǎng)期來看，只要公司不要太折騰，一般來說都會(huì)具有一定的內(nèi)在穩(wěn)定性，時(shí)間跨度越長(zhǎng)，其內(nèi)確定性通常也會(huì)越高，當(dāng)然如果市場(chǎng)環(huán)境發(fā)根本性的巨變是另一回事。

　　以下是針對(duì)長(zhǎng)江電力過去12年的復(fù)盤結(jié)果（不理解表格意思的建議看看之前關(guān)于銀行股復(fù)盤的文章，這里不再作解析）

　　

　　長(zhǎng)江電力過去12年的復(fù)盤結(jié)果

　　從復(fù)盤結(jié)果來看，如果2008-07-22以20萬的投資成本、14.95的買入價(jià)格，投資長(zhǎng)江電力，使用復(fù)利再投資法，持有到2020-07-17，最后市值為57.4萬，12年漲幅287.36%，年復(fù)合收益9.19%。

　　最后要特別說明的是，長(zhǎng)江電力12年間股價(jià)相對(duì)比較穩(wěn)定（中途有過增發(fā)、轉(zhuǎn)送股），投資長(zhǎng)江電力，分紅率高低是我們投資長(zhǎng)江電力的主要邏輯。

　　相關(guān)連接：

　　長(zhǎng)江電力2020財(cái)報(bào)分析總結(jié)

　　長(zhǎng)江電力：2020年主要營(yíng)運(yùn)成果及財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)剖析

　　長(zhǎng)江電力-2020財(cái)務(wù)報(bào)告分析（第1篇：三大報(bào)表初覽）

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