主題：長江電力再收兩座巨型水電站

　烏東德、白鶴灘電站注入計(jì)劃迎來實(shí)質(zhì)進(jìn)展。

　　11月29日，長江電力(600900.SH)發(fā)布公告稱，近日，公司接到公司控股股東中國長江三峽集團(tuán)有限公司(簡稱“中國三峽集團(tuán)”)《關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)的通知》，中國三峽集團(tuán)正在籌劃將烏東德、白鶴灘電站資產(chǎn)(股權(quán))注入公司。

　　2021年以來，在構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)以及煤價(jià)高漲導(dǎo)致煤電機(jī)組嚴(yán)重虧損、電力供需極度緊張的背景下，我國持續(xù)推出多項(xiàng)政策推進(jìn)電力機(jī)制改革，包括完善分時(shí)電價(jià)機(jī)制、進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場化改革、省間電力現(xiàn)貨交易市場開啟等。在此背景下，電力資產(chǎn)價(jià)值有望重估。

　　國泰君安分析師翟堃指出：“三峽集團(tuán)在建水電烏東德、白鶴灘裝機(jī)容量2620.0萬千瓦，目前，烏東德水電站已全部投產(chǎn)，白鶴灘首批機(jī)組已投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2022年7月前全部投產(chǎn)，根據(jù)公司規(guī)劃，投產(chǎn)完畢后有望注入上市公司，長江電力裝機(jī)容量有望提升50%以上?！?br />
　　聯(lián)合調(diào)度能力增強(qiáng)

　　根據(jù)上述公告，本次交易標(biāo)的為烏東德、白鶴灘電站運(yùn)營主體三峽金沙江云川水電開發(fā)有限公司(以下簡稱“金沙江云川”)。啟信寶信息顯示，目前中國三峽集團(tuán)全資子公司長江三峽投資持股70%，云南能源投資以及四川能源投資各持股15%。

　　本次交易的方式初步確定為由長江電力發(fā)行股份、定向可轉(zhuǎn)債及支付現(xiàn)金購買標(biāo)的資產(chǎn)，同時(shí)長江電力將視需要發(fā)行股份、定向可轉(zhuǎn)債募集配套資金。

　　長江電力表示，本次交易是為解決中國三峽集團(tuán)與公司同業(yè)競爭問題，實(shí)現(xiàn)中國三峽集團(tuán)專業(yè)化整合、做大做優(yōu)做強(qiáng)水電主業(yè)的需要。有利于發(fā)揮公司專業(yè)優(yōu)勢，提高資產(chǎn)運(yùn)營效率；有利于公司更加突出主業(yè)，鞏固世界水電巨擘地位；有利于優(yōu)化公司治理，進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量。

　　今年6月底，烏東德電站全部12臺機(jī)組如期并網(wǎng)發(fā)電，白鶴灘電站首臺機(jī)組也于今年7月實(shí)現(xiàn)投運(yùn)。彼時(shí)，市場對長江電力將烏東德、白鶴灘收入囊中就已抱有較高期望，認(rèn)為隨著白鶴灘最后一臺機(jī)組于明年6月底(計(jì)劃)投產(chǎn)，前述兩個水電資產(chǎn)注入上市公司將進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。此番，趁電力資產(chǎn)估值偏高時(shí)注入上市公司，也大大增強(qiáng)了長江電力的聯(lián)合調(diào)度能力。

　　申萬宏源分析師劉曉寧分析稱，前述兩家水電站投產(chǎn)后，長江電力聯(lián)合調(diào)度模式將從現(xiàn)有的“四庫聯(lián)調(diào)”升級為“六庫聯(lián)調(diào)”，考慮到兩家水電站調(diào)節(jié)庫容顯著大于溪向，“六庫聯(lián)調(diào)”更值得期待。同時(shí)，今年雅礱江中游控制性電站兩河口也處于投產(chǎn)期，將進(jìn)一步增加長江流域聯(lián)合調(diào)度能力。

　　當(dāng)前，我國西南水風(fēng)光多能互補(bǔ)基地已納入“十四五”規(guī)劃，而此前長江電力已經(jīng)明確表示進(jìn)軍金沙江下游多能互補(bǔ)項(xiàng)目建設(shè)。

　　劉曉寧認(rèn)為，受益于干熱河谷效應(yīng)，烏東德、白鶴灘電站附近為我國南方內(nèi)陸地區(qū)風(fēng)力、光照資源同時(shí)最佳的區(qū)域，疊加極低的借貸成本，多能互補(bǔ)項(xiàng)目有望獲得極高的收益率，將持續(xù)貢獻(xiàn)公司“十四五”業(yè)績增量。

　　長江電力半年報(bào)顯示，公司目前管理運(yùn)行三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩、烏東德、白鶴灘等6座巨型水電站。公司總裝機(jī)容量4559.5萬千瓦(未含烏東德電站和白鶴灘電站)，占全國水電裝機(jī)總量的11.97%。

　　回漢首秀

　　事實(shí)上，這次資產(chǎn)注入還有個重要的背景，即其是中國三峽集團(tuán)將總部遷回武漢后的首次重大資產(chǎn)調(diào)整。

　　9月26日，中國長江三峽集團(tuán)總部搬遷武漢大會在武漢召開，標(biāo)志著中國長江三峽集團(tuán)總部從北京回遷到湖北。在此之前，湖北省政府高規(guī)格成立了“湖北省支持三峽集團(tuán)回遷工作領(lǐng)導(dǎo)小組”，牽頭負(fù)責(zé)三峽集團(tuán)搬遷工作。

　　三峽集團(tuán)是全球最大的水電開發(fā)運(yùn)營企業(yè)、全球最大的可再生能源集團(tuán)和中國最大的清潔能源集團(tuán)，2020年，三峽集團(tuán)完成投資超過1760億元、利潤總額超過550億元、凈利潤超過452億元，分別同比增長約60%、26%、28%。截至2021年6月底，三峽集團(tuán)可控、在建和權(quán)益裝機(jī)達(dá)1.4億千瓦。

　　11月24日，中央全面深化改革委員會第二十二次會議審議通過了《關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一電力市場體系的指導(dǎo)意見》，指出要遵循電力市場運(yùn)行規(guī)律和市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律，優(yōu)化電力市場總體設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)電力資源在全國更大范圍內(nèi)共享互濟(jì)和優(yōu)化配置，加快形成統(tǒng)一開放、競爭有序、安全高效、治理完善的電力市場體系。

　　翟堃認(rèn)為，“這也標(biāo)志著我國加快電力機(jī)制改革的決心，預(yù)計(jì)后續(xù)改革加速，相關(guān)配套政策將陸續(xù)推出，還原電力商品屬性，通過價(jià)格信號，優(yōu)化電力資源配置，形成有利于成本疏導(dǎo)的市場價(jià)格機(jī)制，運(yùn)用市場化手段保障電力供需平衡，推動構(gòu)建新型電力系統(tǒng)，助力雙碳目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。電力機(jī)制改革推進(jìn)下電力資產(chǎn)價(jià)值也將得到重估?！?br />
　　在電力機(jī)制改革的大背景下，本次重大資產(chǎn)重組將大大提升長江電力的整體裝機(jī)水平。根據(jù)天風(fēng)證券研報(bào)測算，未來兩座電站的注入，將帶動公司裝機(jī)規(guī)模提升至7180萬千瓦，從而帶動年發(fā)電量升至3282億千瓦時(shí)，實(shí)現(xiàn)年發(fā)電量增加約300億千瓦時(shí)。

　　此外，長江電力近年來也在通過對縱向產(chǎn)業(yè)鏈的延伸投資對沖經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。一方面，在國內(nèi)投資電力公司(持有國投、川投、桂冠、黔源等公司股權(quán))；另一方面，公司也在產(chǎn)業(yè)鏈上(如配售電)尋找其他投資機(jī)會，如投資三峽水利及秘魯?shù)腖DS公司。

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