主題：長江電力再收兩座巨型水電站

　烏東德、白鶴灘電站注入計劃迎來實質(zhì)進展。

　　11月29日，長江電力(600900.SH)發(fā)布公告稱，近日，公司接到公司控股股東中國長江三峽集團有限公司(簡稱“中國三峽集團”)《關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組事項的通知》，中國三峽集團正在籌劃將烏東德、白鶴灘電站資產(chǎn)(股權(quán))注入公司。

　　2021年以來，在構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)以及煤價高漲導致煤電機組嚴重虧損、電力供需極度緊張的背景下，我國持續(xù)推出多項政策推進電力機制改革，包括完善分時電價機制、進一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價市場化改革、省間電力現(xiàn)貨交易市場開啟等。在此背景下，電力資產(chǎn)價值有望重估。

　　國泰君安分析師翟堃指出：“三峽集團在建水電烏東德、白鶴灘裝機容量2620.0萬千瓦，目前，烏東德水電站已全部投產(chǎn)，白鶴灘首批機組已投產(chǎn)，預計2022年7月前全部投產(chǎn)，根據(jù)公司規(guī)劃，投產(chǎn)完畢后有望注入上市公司，長江電力裝機容量有望提升50%以上?！?br />
　　聯(lián)合調(diào)度能力增強

　　根據(jù)上述公告，本次交易標的為烏東德、白鶴灘電站運營主體三峽金沙江云川水電開發(fā)有限公司(以下簡稱“金沙江云川”)。啟信寶信息顯示，目前中國三峽集團全資子公司長江三峽投資持股70%，云南能源投資以及四川能源投資各持股15%。

　　本次交易的方式初步確定為由長江電力發(fā)行股份、定向可轉(zhuǎn)債及支付現(xiàn)金購買標的資產(chǎn)，同時長江電力將視需要發(fā)行股份、定向可轉(zhuǎn)債募集配套資金。

　　長江電力表示，本次交易是為解決中國三峽集團與公司同業(yè)競爭問題，實現(xiàn)中國三峽集團專業(yè)化整合、做大做優(yōu)做強水電主業(yè)的需要。有利于發(fā)揮公司專業(yè)優(yōu)勢，提高資產(chǎn)運營效率；有利于公司更加突出主業(yè)，鞏固世界水電巨擘地位；有利于優(yōu)化公司治理，進一步提高上市公司質(zhì)量。

　　今年6月底，烏東德電站全部12臺機組如期并網(wǎng)發(fā)電，白鶴灘電站首臺機組也于今年7月實現(xiàn)投運。彼時，市場對長江電力將烏東德、白鶴灘收入囊中就已抱有較高期望，認為隨著白鶴灘最后一臺機組于明年6月底(計劃)投產(chǎn)，前述兩個水電資產(chǎn)注入上市公司將進入倒計時。此番，趁電力資產(chǎn)估值偏高時注入上市公司，也大大增強了長江電力的聯(lián)合調(diào)度能力。

　　申萬宏源分析師劉曉寧分析稱，前述兩家水電站投產(chǎn)后，長江電力聯(lián)合調(diào)度模式將從現(xiàn)有的“四庫聯(lián)調(diào)”升級為“六庫聯(lián)調(diào)”，考慮到兩家水電站調(diào)節(jié)庫容顯著大于溪向，“六庫聯(lián)調(diào)”更值得期待。同時，今年雅礱江中游控制性電站兩河口也處于投產(chǎn)期，將進一步增加長江流域聯(lián)合調(diào)度能力。

　　當前，我國西南水風光多能互補基地已納入“十四五”規(guī)劃，而此前長江電力已經(jīng)明確表示進軍金沙江下游多能互補項目建設(shè)。

　　劉曉寧認為，受益于干熱河谷效應，烏東德、白鶴灘電站附近為我國南方內(nèi)陸地區(qū)風力、光照資源同時最佳的區(qū)域，疊加極低的借貸成本，多能互補項目有望獲得極高的收益率，將持續(xù)貢獻公司“十四五”業(yè)績增量。

　　長江電力半年報顯示，公司目前管理運行三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩、烏東德、白鶴灘等6座巨型水電站。公司總裝機容量4559.5萬千瓦(未含烏東德電站和白鶴灘電站)，占全國水電裝機總量的11.97%。

　　回漢首秀

　　事實上，這次資產(chǎn)注入還有個重要的背景，即其是中國三峽集團將總部遷回武漢后的首次重大資產(chǎn)調(diào)整。

　　9月26日，中國長江三峽集團總部搬遷武漢大會在武漢召開，標志著中國長江三峽集團總部從北京回遷到湖北。在此之前，湖北省政府高規(guī)格成立了“湖北省支持三峽集團回遷工作領(lǐng)導小組”，牽頭負責三峽集團搬遷工作。

　　三峽集團是全球最大的水電開發(fā)運營企業(yè)、全球最大的可再生能源集團和中國最大的清潔能源集團，2020年，三峽集團完成投資超過1760億元、利潤總額超過550億元、凈利潤超過452億元，分別同比增長約60%、26%、28%。截至2021年6月底，三峽集團可控、在建和權(quán)益裝機達1.4億千瓦。

　　11月24日，中央全面深化改革委員會第二十二次會議審議通過了《關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一電力市場體系的指導意見》，指出要遵循電力市場運行規(guī)律和市場經(jīng)濟規(guī)律，優(yōu)化電力市場總體設(shè)計，實現(xiàn)電力資源在全國更大范圍內(nèi)共享互濟和優(yōu)化配置，加快形成統(tǒng)一開放、競爭有序、安全高效、治理完善的電力市場體系。

　　翟堃認為，“這也標志著我國加快電力機制改革的決心，預計后續(xù)改革加速，相關(guān)配套政策將陸續(xù)推出，還原電力商品屬性，通過價格信號，優(yōu)化電力資源配置，形成有利于成本疏導的市場價格機制，運用市場化手段保障電力供需平衡，推動構(gòu)建新型電力系統(tǒng)，助力雙碳目標實現(xiàn)。電力機制改革推進下電力資產(chǎn)價值也將得到重估?！?br />
　　在電力機制改革的大背景下，本次重大資產(chǎn)重組將大大提升長江電力的整體裝機水平。根據(jù)天風證券研報測算，未來兩座電站的注入，將帶動公司裝機規(guī)模提升至7180萬千瓦，從而帶動年發(fā)電量升至3282億千瓦時，實現(xiàn)年發(fā)電量增加約300億千瓦時。

　　此外，長江電力近年來也在通過對縱向產(chǎn)業(yè)鏈的延伸投資對沖經(jīng)營風險。一方面，在國內(nèi)投資電力公司(持有國投、川投、桂冠、黔源等公司股權(quán))；另一方面，公司也在產(chǎn)業(yè)鏈上(如配售電)尋找其他投資機會，如投資三峽水利及秘魯?shù)腖DS公司。

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