主題：跌破6.9大關(guān)！人民幣匯率為何下跌？

8月29日，美元指數(shù)刷新20年新高，非美貨幣紛紛調(diào)整，離岸人民幣兌美元跌破6.93，在岸人民幣兌美元跌破6.92，雙雙刷新兩年低位。

　　分析師普遍認為，人民幣匯率今日下挫與上周五美聯(lián)儲主席鮑威爾的鷹派表態(tài)有關(guān)。盡管市場已經(jīng)預料到鮑威爾會在杰克遜霍爾全球央行年會上放鷹，但沒想到鮑威爾和其他美聯(lián)儲官員竟然奏響了鷹派“大合唱”，上演了一出“鷹上加鷹”。

　　鮑威爾在上述全球央行年會上僅發(fā)表了8分鐘的講話，卻明確地傳達了鷹派信號：美聯(lián)儲將繼續(xù)堅定不移抗擊通脹，哪怕代價是一定的經(jīng)濟增長。美聯(lián)儲其他幾名官員也在“敲邊鼓”給鮑威爾打氣，明確表態(tài)加息步伐不能停止。

　　具體而言，鮑威爾的講話有三個要點：

　　第一，聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)目前的首要任務(wù)是將通脹降到2%的目標水平。第二，盡管美國7月通脹數(shù)據(jù)下降令人欣慰，但單個月的下降還遠不足以使委員會確信通脹的拐點已經(jīng)出現(xiàn)。第三，恢復物價穩(wěn)定可能還需要美聯(lián)儲在一段時間內(nèi)保持緊縮的政策立場。歷史的經(jīng)驗教訓告誡美聯(lián)儲不要“過早”放松政策。

　　在鮑威爾講話結(jié)束后，美國聯(lián)邦基金利率期貨暗示，市場認為美聯(lián)儲9月將加息75個基點的概率，由原本不到50%上升至超過60%。8月29日周一，聯(lián)邦基金期貨顯示9月份加息75個基點的可能性已經(jīng)升至70%以上。

　　中金公司研報認為，美聯(lián)儲對抗通脹還有很長的路，建議投資者勿對美國貨幣重回寬松過度期待。近期市場存在一種觀點，認為隨著美國經(jīng)濟下行壓力增加，美聯(lián)儲將放緩加息，并在明年某個時候開始降息。這種想法或是不成熟的，站在當下，不應對美聯(lián)儲降息有過多奢望。此外，鮑威爾還提到6月點陣圖預計至2023年底聯(lián)邦基金利率都將在略低于4%的水平。鑒于此，預計美聯(lián)儲將繼續(xù)加息至2023年，如果8月非農(nóng)就業(yè)和CPI數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，不排除在9月22日的議息會議上再次加息75BP的可能。

　　人民幣為何下跌？

　　南華期貨宏觀外匯分析師周驥對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，本輪人民幣下調(diào)的原因，無疑與近期美元指數(shù)的強勢以及央行調(diào)降LPR利率有關(guān)。美元指數(shù)的強勢，究其原因主要由幾點因素在支撐：

　　一是上周初，一些美聯(lián)儲官員不斷釋放鷹派講話，尤其是美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上強調(diào)持續(xù)緊縮的言論，大大抬升了市場對美聯(lián)儲繼續(xù)采取激進貨幣緊縮的預期；二是歐洲能源危機再起，市場再次燃起對歐元區(qū)經(jīng)濟前景的擔憂，歐元承壓、美元受益。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青向記者分析，近期人民幣兌美元匯率走低，但對非美貨幣整體上處于偏強運行態(tài)勢，背后有兩個原因：首先，近期美元大幅升值，造成人民幣匯價被動走低。8月15日以來，受多位美聯(lián)儲官員貨幣政策強硬表態(tài)的影響，美元指數(shù)由降轉(zhuǎn)升，短短10個交易日大幅上揚3.43%，這是同期人民幣兌美元貶值2.22%的主要原因。

　　事實上，從匯價波動幅度上可以看出，人民幣貶值幅度明顯低于美元升值幅度，韌性明顯。也就是說這段時間人民幣兌歐元、日元等其它主要非美貨幣都出現(xiàn)了不同程度的升值，整體上處于偏強運行態(tài)勢。背后是近期我國出口額保持強勁增長，國內(nèi)經(jīng)濟整體處于修復軌道，市場對人民幣穩(wěn)定預期增強。

　　其次，8月15日央行下調(diào)政策利率，帶動國內(nèi)10年期國債收益率下行約10個基點；與此同時，多位美聯(lián)儲官員鷹派表態(tài)后，美債收益率上行，中美利差倒掛幅度加大。這在一定程度上推動近期人民幣兌美元貶值。但從結(jié)果來看，這一因素影響程度較小，并未改變?nèi)嗣駧耪w的運行態(tài)勢。也就是說8月降息帶來的中美貨幣政策差異加大，并非近期人民幣走低的主要原因。預計有可能增強后續(xù)國內(nèi)靈活調(diào)整宏觀政策的信心。

　　下半年人民幣匯率仍存壓力

　　王青認為，下半年人民幣兌美元可能仍存在一定貶值壓力。展望未來，美元還將保持階段性強勢，伴隨下半年美聯(lián)儲持續(xù)加息，10年期美債收益率還有一定上行空間，中美利差倒掛幅度有可能進一步加大。不過，伴隨國內(nèi)經(jīng)濟修復勢頭增強，加之我國國際收支狀況有望保持順差局面，人民幣貶值預期很難有效聚集，下半年人民幣兌美元匯價中樞有望保持在6.7至6.9區(qū)間，特別是三大人民幣匯率指數(shù)將繼續(xù)保持偏強運行態(tài)勢。這意味著年內(nèi)人民幣兌美元貶值壓力不會對宏觀政策靈活調(diào)整構(gòu)成實質(zhì)性掣肘。

　　據(jù)悉，匯率指數(shù)作為一種加權(quán)平均匯率，主要用來綜合計算一國貨幣對一籃子外國貨幣加權(quán)平均匯率的變動，能夠更加全面地反映一國貨幣的價值變化。參考一籃子貨幣與參考單一貨幣相比，更能反映一國商品和服務(wù)的綜合競爭力，也更能發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)進出口、投資及國際收支的作用。

　　周驥表示，對于人民幣匯率下半年的走勢，美聯(lián)儲9月議息會議至關(guān)重要。屆時市場對于美聯(lián)儲的加息預期有可能會調(diào)整，在此之后外匯市場的走勢不確定性較大。在此之前，預計美元指數(shù)的強勢仍將延續(xù)，110一線將是關(guān)鍵阻力位。

　　在他看來，在美元指數(shù)強勢不改，中美利差倒掛仍將持續(xù)一段時間的背景下，人民幣匯率在美聯(lián)儲9月議息會議前仍將面臨不小的貶值壓力。如果美國經(jīng)濟、就業(yè)、通脹數(shù)據(jù)超預期，或美聯(lián)儲態(tài)度偏鷹派、加息路徑超預期，不排除人民幣匯率在年內(nèi)破7；但若上述事件不及預期，預期人民幣匯率的貶值壓力會有所減緩。

　　盡管人民幣匯率后市存在一定的貶值壓力，但分析師普遍認為企業(yè)應當堅守匯率風險中性的理念。王青認為，對外貿(mào)企業(yè)而言，準確判斷匯率走向難度極高。因此，無論是進口還是出口企業(yè)，都要堅持財務(wù)中性原則，盡快學會利用遠期、期權(quán)等外匯避險工具管理匯率風險。特別是在當前及未來一段時間匯市波動加劇的背景下，可適當縮小外匯風險敞口，避免在匯率波動中“裸奔”而招致?lián)p失，尤其要避免單邊押注。最后，對外貿(mào)企業(yè)來說，盡可能使用人民幣結(jié)算，也是規(guī)避匯率風險的一個有效方式。

　　周驥建議，當前外匯市場的不確定性較大，建議外貿(mào)企業(yè)樹立風險中性原則，并根據(jù)自身情況合理運用金融工具，及時進行外匯敞口風險管理，切不可“裸奔”。

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