主題：浙商證券：給予中國(guó)聯(lián)通買(mǎi)入評(píng)級(jí)

浙商證券股份有限公司張建民 , 汪潔 , 楊雷近期對(duì)中國(guó)聯(lián)通進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《中國(guó)聯(lián)通事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：獲批 900M 頻段用于 5G，有利于進(jìn)一步降本增效》，本報(bào)告對(duì)中國(guó)聯(lián)通給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為 3.57 元。

中國(guó)聯(lián)通 ( 600050 )

投資要點(diǎn)

工信部批準(zhǔn)聯(lián)通 900MHz 頻段用于 5G，進(jìn)一步降本增效

11 月 3 日，公司發(fā)布公告稱(chēng)工信部已批準(zhǔn)中國(guó)聯(lián)通將現(xiàn)用于 2G/3G/4G 系統(tǒng)的 904-915/949-960MHz 頻段（900MHz 頻段）頻率資源重耕用于 5G 系統(tǒng)。

900MHz 頻段具有傳播損耗低、覆蓋范圍廣、穿透能力強(qiáng)、網(wǎng)絡(luò)部署成本低等特點(diǎn)，是全球公認(rèn)的公眾移動(dòng)通信 " 黃金 " 頻段，也是早期 2G 公眾移動(dòng)通信系統(tǒng)使用的主要頻段。900MHz 頻段重耕用于開(kāi)展 5G 業(yè)務(wù)將有利于中國(guó)聯(lián)通以更少的投資快速推進(jìn)農(nóng)村及邊遠(yuǎn)地區(qū)的 5G 覆蓋，建網(wǎng)成本預(yù)計(jì)將較 3.5Ghz、2.1Ghz 等頻段明顯降低。

2021 年中國(guó)聯(lián)通凈利率 4.4%，折舊攤銷(xiāo)率（折舊攤銷(xiāo)率 / 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）28.9%，資本開(kāi)支占收比（資本開(kāi)支 / 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）23.3%，公司在和電信 5G 共建共享的基礎(chǔ)上，900M 頻段重耕將進(jìn)一步提升現(xiàn)金流和凈利率水平。

聯(lián)通創(chuàng)投與騰訊產(chǎn)投新設(shè)合營(yíng)公司，錨定數(shù)字經(jīng)濟(jì)主航道

公司下屬子公司聯(lián)通創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資有限公司與深圳市騰訊產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投有限公司新設(shè)合營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者集中獲國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局無(wú)條件批準(zhǔn)，該事項(xiàng)已于 2022 年 10 月 27 日在國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局網(wǎng)站公告。

合營(yíng)企業(yè)的組建正在推進(jìn)過(guò)程中，尚未完成設(shè)立登記。交易完成后，聯(lián)通創(chuàng)投、騰訊產(chǎn)投、有關(guān)員工持股平臺(tái)預(yù)計(jì)將分別持有合營(yíng)企業(yè) 48%、42%、10% 的股權(quán)，聯(lián)通創(chuàng)投、騰訊產(chǎn)投共同控制合營(yíng)企業(yè)。

公司處于新戰(zhàn)略規(guī)劃起跑之年，圍繞 " 大聯(lián)接、大計(jì)算、大數(shù)據(jù)、大應(yīng)用、大安全 " 五大主責(zé)主業(yè)，全面發(fā)力數(shù)字經(jīng)濟(jì)主航道。新設(shè)合營(yíng)公司基于公司全面挺進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略需要，主要從事內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)（CDN）和邊緣計(jì)算業(yè)務(wù)，立足于自主研發(fā)，形成完整的 CDN/MEC 平臺(tái)能力、運(yùn)營(yíng)能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力。

前三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊兕I(lǐng)跑三大運(yùn)營(yíng)商，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)

前三季度公司收入 2639.8 億元同比增 8.0%，歸母凈利潤(rùn) 68.3 億元同比增 20.4%，收入和歸母凈利潤(rùn)絕對(duì)值再創(chuàng)上市以來(lái)同期最高水平；Q3 單季公司收入 / 歸母凈利潤(rùn) / 扣非歸母凈利潤(rùn)同比增 9.2%/24.5%/33.6%；利潤(rùn)增速領(lǐng)跑三大運(yùn)營(yíng)商。1-9 月公司產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入同比增 29.9%/ 占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比 22.2%，持續(xù)快速增長(zhǎng)，聯(lián)通云收入 269 億元同比增 142%。

盈利預(yù)測(cè)及估值

900MHz 頻段重耕用于 5G 系統(tǒng)進(jìn)一步降本增效，預(yù)計(jì) 2022-24 年收入增速 7.6%、6.9%、6.5%，歸母凈利增速 13.5%、10.9%、10.5%，維持 " 買(mǎi)入 "。

風(fēng)險(xiǎn)提示

創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；成本費(fèi)用增長(zhǎng)超預(yù)期；ARPU 不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華泰證券余熠研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá) 96.97%，其預(yù)測(cè) 2022 年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利 77.2 億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè) PE 為 6.4。

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