主題：美聯(lián)儲降息周期開啟，對大宗商品影響幾何？

北京時間9月19日凌晨，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)50個基點，到4.75%～5.00%。這是美聯(lián)儲自2020年3月份以來的首次降息，四年多內(nèi)，美聯(lián)儲加息11次，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間從0%～0.25%持續(xù)升到5.25%～5.50%。隨著美國經(jīng)濟(jì)增長放緩、通脹壓力有所緩解，美聯(lián)儲以激進(jìn)的50個基點開啟此輪降息周期。

“一般來說，在美聯(lián)儲降息周期的初始階段，大宗商品往往會有一輪上漲，但是后期如果發(fā)現(xiàn)這樣的‘預(yù)防式降息’依然難以抵擋美國經(jīng)濟(jì)下行的態(tài)勢，美聯(lián)儲就會開啟一輪所謂的‘危機(jī)式降息’，這樣的降息周期更短、幅度更大，在這個過程中，大宗商品就會出現(xiàn)一波較大幅度的下跌?！蹦先A期貨研究團(tuán)隊表示，當(dāng)下市場主流觀點依然還是謹(jǐn)慎地對“衰退”或者“硬著陸”做定價，降息對大宗商品的影響短線看總體偏利多，但每輪降息周期下美國經(jīng)濟(jì)要實現(xiàn)“軟著陸”的難度依然較大，除了黃金具有相對明確的配置價值外，其他資產(chǎn)依然需要謹(jǐn)慎對待。

在光大期貨研究所有色研究總監(jiān)展大鵬看來，美聯(lián)儲9月議息會議上開啟降息周期，雖然此前市場已有預(yù)期，會后的記者會上美聯(lián)儲主席鮑威爾也一再強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲并非急于降息，但首次降息50個基點仍引起比較大的爭議。

從當(dāng)晚美金融市場表現(xiàn)來看，美元先抑后揚，美股和黃金均出現(xiàn)沖高回落。具體到貴金屬板塊來看，展大鵬表示，實際上，近年來黃金推漲的核心因素，除了地緣政治外，主要在于市場始終預(yù)期美聯(lián)儲將從緊縮周期走向?qū)捤芍芷?，從美?lián)儲激進(jìn)加息預(yù)期轉(zhuǎn)向溫和加息，再轉(zhuǎn)向停止加息并維持高利率，最終預(yù)期將開啟降息周期，每輪黃金上漲背后，這個因素均有體現(xiàn)。因此，當(dāng)美聯(lián)儲真正開啟降息周期，無論降息多少，實際上均屬于利多落地，對黃金而言難言進(jìn)一步利多。

“真正能推動金價繼續(xù)上行的因素是，市場可能預(yù)期美聯(lián)儲在年內(nèi)余下兩次議息會議上再度超預(yù)期降息。除了利多落地外，當(dāng)前做空的理由也不充分，市場關(guān)注的地緣政治、美國大選等因素，還沒有比較明晰的路徑。對黃金后市而言，暫時仍以偏強(qiáng)看待，但也要注意金價所處位置容易出現(xiàn)‘緩漲急跌’的走勢?！闭勾簌i說。

對黑色板塊來說，中原期貨黑色金屬研究員林娜表示，美聯(lián)儲超預(yù)期降息50個基點，全球市場將迎來新一輪寬松。黑色系品種尤其是螺紋鋼、熱卷等鋼材消費集中在國內(nèi)市場，以國內(nèi)定價為主導(dǎo)，對國內(nèi)宏觀政策更加敏感。一方面，美聯(lián)儲降息背景下，美元指數(shù)高位逐步回落大趨勢基本確定，國內(nèi)貨幣政策空間加大。9月20日的LPR下調(diào)預(yù)期有所回升，房貸利率若進(jìn)一步調(diào)整，將直接利多黑色系下游地產(chǎn)端，階段性提振市場信心。另一方面，新一輪寬松周期有助于海外經(jīng)濟(jì)的修復(fù)和回暖，從海外需求拉動角度出發(fā)，不考慮關(guān)稅擾動情況下，有助于后續(xù)出口的持續(xù)穩(wěn)定。

對有色金屬板塊而言，展大鵬認(rèn)為，美聯(lián)儲略超預(yù)期的降息，開始走向?qū)捤芍芷?，對美國?jīng)濟(jì)“軟著陸”預(yù)期有利，有色金屬也給了正向反饋，但隱憂同時存在?！敖迪⒈澈笫敲绹?jīng)濟(jì)和就業(yè)市場的搖擺，市場繼續(xù)預(yù)期美聯(lián)儲應(yīng)加大降息力度，也暗示美國經(jīng)濟(jì)可能真的存在問題，同時造成了金融市場的不穩(wěn)定性，從美股走勢上可見一斑。實際上，下半年以來美股與有色金屬走勢相關(guān)性偏強(qiáng)。美股下跌，市場風(fēng)險偏好降低，有色金屬也會表現(xiàn)偏弱；反之，隨著美股企穩(wěn)回升，風(fēng)險偏好回升下，美元指數(shù)走弱，同時刺激有色金屬價格回暖?！闭勾簌i表示，美聯(lián)儲開啟降息周期對有色金屬價格的影響不能一概而論。短期來看，海外金融市場給了正向反饋，宏觀情緒逐漸轉(zhuǎn)暖，同時國內(nèi)穩(wěn)增長政策預(yù)期增強(qiáng)，旺季背景下，基本面正不斷得到改善，有色金屬價格再次出現(xiàn)一輪修復(fù)性反彈并不意外。中期來看，美聯(lián)儲降息并不能徹底改變美國經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場面臨的窘境，有色金屬價格可能會出現(xiàn)搖擺。

對化工板塊來說，南華期貨研究團(tuán)隊表示，降息對產(chǎn)業(yè)鏈自上往下影響逐步減弱，對原油可能影響是最大的。原油作為大宗商品之王，本身對美聯(lián)儲貨幣政策比較敏感。產(chǎn)業(yè)鏈自上往下、自外往內(nèi)可能敏感度逐步下降，對國內(nèi)PVC、純堿等品種或影響不大。

對農(nóng)產(chǎn)品板塊而言，南華期貨研究團(tuán)隊介紹，從歷史上看，在美聯(lián)儲降息后，大宗商品更傾向于走弱，但是對不同商品的差異非常大。美聯(lián)儲降息在短期內(nèi)有利于刺激農(nóng)產(chǎn)品價格上行，特別是我國的進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品，但是美聯(lián)儲降息可能會強(qiáng)化市場對美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，因此還需要結(jié)合供求結(jié)構(gòu)的問題去考量。一些價格偏低且存在一定供應(yīng)減量驅(qū)動的農(nóng)產(chǎn)品可能出現(xiàn)一輪反彈行情，這在白糖、油脂油料上體現(xiàn)得較為明顯。目前正值秋收時節(jié)，北半球供應(yīng)擾動的影響將落下帷幕，供應(yīng)擾動偏少的農(nóng)產(chǎn)品價格提漲空間仍然有限。

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