主題：可轉(zhuǎn)債，新變化！投資者如何參與？

近年來，由于轉(zhuǎn)債退市、違約等事件不斷出現(xiàn)，在觸發(fā)贖回條款時(shí)，投資者參與回售的意愿增強(qiáng)，使得市場(chǎng)中的“迷你債”不斷增多。

9月20日，隨著回售申報(bào)期結(jié)束，科華轉(zhuǎn)債實(shí)現(xiàn)20%漲停，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率抬升至330%以上。值得一提的是，截至目前，科華轉(zhuǎn)債的剩余規(guī)模約為7.37億元。有分析人士指出，若科華轉(zhuǎn)債的回售規(guī)模較大，該轉(zhuǎn)債將成為一只“迷你債”。“迷你債”一般備受游資青睞，從而加大了轉(zhuǎn)債的波動(dòng)。

可轉(zhuǎn)債回售案例增多

隨著權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)低迷震蕩，不少轉(zhuǎn)債的價(jià)格也持續(xù)維持低位，導(dǎo)致觸發(fā)贖回條款的轉(zhuǎn)債逐漸增多。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來，已有70只轉(zhuǎn)債發(fā)布了轉(zhuǎn)債回售公告，較2023年全年的51只明顯增多。截至目前，已完成回售的轉(zhuǎn)債合計(jì)回售金額接近10億元，較2023年也明顯增多。

一般情況下，可轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)會(huì)注明轉(zhuǎn)債回售條款，該條款又包括條件回售、附加條件回售等類型。具體而言，除了銀行、券商等金融轉(zhuǎn)債外，多數(shù)轉(zhuǎn)債均在到期前一段時(shí)間設(shè)有條件回售條款。典型的條件回售觸發(fā)條件為“最后兩個(gè)計(jì)息年度，30，70%”，即“在本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債最后兩個(gè)計(jì)息年度，如果公司股票在任何連續(xù)三十個(gè)交易日的收盤價(jià)格低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的70%時(shí)”，可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)將其持有的可轉(zhuǎn)債全部或部分回售給公司；部分轉(zhuǎn)債在回售期、觸發(fā)回售的計(jì)算時(shí)間、觸發(fā)回售的比例等數(shù)字上有差異化限制。

附加回售條款則通常是指在轉(zhuǎn)債募集資金投向發(fā)生重大變化時(shí)，轉(zhuǎn)債發(fā)行人需要給投資人提供一次回售機(jī)會(huì)。

此外，歷史有極少數(shù)轉(zhuǎn)債設(shè)置了類似于信用債的特定節(jié)點(diǎn)無條件回售條款，可轉(zhuǎn)債持有人享有一次回售的權(quán)利，即有權(quán)將其持有可轉(zhuǎn)債的全部或部分回售給公司。

截至目前，天創(chuàng)轉(zhuǎn)債、銘利轉(zhuǎn)債、靈康轉(zhuǎn)債、科華轉(zhuǎn)債等60只轉(zhuǎn)債已完成回售，宏川轉(zhuǎn)債、華陽(yáng)轉(zhuǎn)債、蒙娜轉(zhuǎn)債等10只轉(zhuǎn)債處在回售申報(bào)期。

分析人士指出，轉(zhuǎn)債回售條款在一定程度上保護(hù)了投資者的利益，是投資者向發(fā)行公司轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的一種方式。它賦予投資者一種權(quán)利，投資者可以根據(jù)市場(chǎng)的變化而選擇是否行使這種權(quán)利。

“迷你債”增多

近年來，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)發(fā)生較大變化，年內(nèi)跌破面值的轉(zhuǎn)債急劇增加，當(dāng)觸發(fā)回售條款時(shí)，投資者往往會(huì)積極參與回售。以天創(chuàng)轉(zhuǎn)債為例，由于公司股價(jià)持續(xù)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格，觸發(fā)了回售條款，大量投資者選擇回售，導(dǎo)致天創(chuàng)轉(zhuǎn)債回售金額約5.34億元，回售完成后的天創(chuàng)轉(zhuǎn)債剩余規(guī)模僅0.67億元，成為一只“迷你債”。

“迷你債”通常指的是余額較小的可轉(zhuǎn)債。這些可轉(zhuǎn)債由于剩余的規(guī)模不大，往往備受游資青睞。8月20日，在正股沒有明顯波動(dòng)的情況下，大量資金暴力拉升天創(chuàng)轉(zhuǎn)債，該轉(zhuǎn)債當(dāng)天實(shí)現(xiàn)20%漲停。而在隨后的3個(gè)交易日里，天創(chuàng)轉(zhuǎn)債均實(shí)現(xiàn)了20%漲停，轉(zhuǎn)債價(jià)格從100元附近拉升至200元以上，短短幾天實(shí)現(xiàn)翻倍。截至目前，天創(chuàng)轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率接近800%。

近年來，由于A股市場(chǎng)持續(xù)低迷，投資者對(duì)可轉(zhuǎn)債的投資熱情下降，導(dǎo)致部分可轉(zhuǎn)債的發(fā)行和交易規(guī)?？s小，也促使“迷你債”增多。

分析人士指出，“迷你債”雖然存在流動(dòng)性差等不利因素，但其價(jià)格波動(dòng)性較大，也可能為投資者帶來較高的投資收益。然而，這需要投資者具備較高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和市場(chǎng)判斷能力。

如何參與回售？

一般情況下，可轉(zhuǎn)債募集說明書中會(huì)約定有回售條款。當(dāng)上市公司股票價(jià)格在一定期限內(nèi)持續(xù)低于可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格的一定比例或上市公司變更可轉(zhuǎn)債募集資金用途，將觸發(fā)回售條款。

觸發(fā)可轉(zhuǎn)債回售條款時(shí)，上市公司應(yīng)及時(shí)向交易所報(bào)告，并于下一交易日（T日）發(fā)布《可轉(zhuǎn)債回售公告》。

上市公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債回售公告后，投資者在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行可轉(zhuǎn)債回售申報(bào)，中國(guó)結(jié)算每日盤后向上市公司提供回售申報(bào)凍結(jié)數(shù)據(jù)。如回售導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債余額少于3000萬元，回售流程不中斷，回售程序結(jié)束后啟動(dòng)可轉(zhuǎn)債的停止交易程序。

回售申報(bào)結(jié)束后，中國(guó)結(jié)算向上市公司提供最終回售凍結(jié)數(shù)量，上市公司將相應(yīng)款項(xiàng)劃至中國(guó)結(jié)算銀行賬戶。中國(guó)結(jié)算收到足額回售資金后，進(jìn)行清算交收，并向上市公司出具回售結(jié)果確認(rèn)證明。

需要注意的是，相對(duì)于注冊(cè)資本減少帶來的附加回售，條件回售一般留給發(fā)行人準(zhǔn)備時(shí)間較短。這意味著，投資者需要在短期內(nèi)，及時(shí)進(jìn)行回售申報(bào)。

此外，從以往的多數(shù)案例來看，從公司收到中證登的回售數(shù)據(jù)到實(shí)際支付回售資金的時(shí)間一般不超過1周，如果回售金額過大或是資金籌措出現(xiàn)時(shí)滯，可能會(huì)面臨技術(shù)性的摩擦性風(fēng)險(xiǎn)。

中信建投研究指出，在信用債中，在手現(xiàn)金和回售以及到期債券金額的比例是重要的短期償債指標(biāo)。假如部分發(fā)行人轉(zhuǎn)債募集資金并未使用，而是放在貨幣現(xiàn)金或是銀行理財(cái)上，現(xiàn)金/轉(zhuǎn)債的比例在1以上，可能傾向于判斷發(fā)行人轉(zhuǎn)債的回售壓力相對(duì)可控。

民生證券表示，隨著轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的發(fā)展，投資人對(duì)轉(zhuǎn)債條款的博弈參與度逐步深入，除了常見的下修、贖回外，回售亦是轉(zhuǎn)債投資中需要重視的條款。

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