主題：美債“爆雷”！未來48小時：美國金融系統(tǒng)“生死時刻”？

　繼我們?nèi)諆?nèi)早間文章提到“萬億美元美債地雷”(基差交易平倉)被徹底引爆之后，美債的拋售行情在周三亞洲時段進(jìn)一步出現(xiàn)了愈演愈烈之勢……

　　行情數(shù)據(jù)顯示，30年期美債收益率目前已直線躥升“破5”，日內(nèi)極其夸張地一度暴漲25個基點(diǎn)至5.010%，創(chuàng)下了2023年末以來最高水平。

　　素有“全球資產(chǎn)定價之錨”之稱的10年期美債收益率上漲21個基點(diǎn)，至4.503%。

　　根據(jù)著名研究機(jī)構(gòu)Bianco Research的創(chuàng)始人吉姆·比安科(Jim Bianco)的統(tǒng)計，自上周五到現(xiàn)在，30年期美債收益率在短短不到三個交易日的時間內(nèi)上漲了56個基點(diǎn)。上一次收益率在3天內(nèi)上漲這么多是在1982年1月7日。但要知道，當(dāng)時美債收益率可是要高達(dá)14%(56個基點(diǎn)在當(dāng)時還不算什么)。比安科表示，這種歷史性的行情顯然是由強(qiáng)制清算引起的。

可以說，這輪美債暴跌已經(jīng)徹底脫離了正常的行情波動范疇。業(yè)內(nèi)人士當(dāng)前的目光已經(jīng)徹底投向了兩個主要猜測上：①美債基差交易爆雷影響究竟有多大？②是否真的有海外“債主”在拋售美債？

　　關(guān)于美債基差交易爆雷的話題，我們在日內(nèi)早間的文章中已全面解釋過，投資者可自行翻看。

　　而知名財經(jīng)博客網(wǎng)站zerohedge最新也總結(jié)了接下來可能需要小心事態(tài)演變的脈絡(luò)：

　　①萬億美元的美債基差交易正在爆雷，無數(shù)的基金和銀行可能正在平倉；

　　②系統(tǒng)中的流動性遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠；

　?、哿鲃有圆蛔愕臎_擊波可能席卷所有市場，導(dǎo)致股市暴跌（清算恐慌）、債券崩盤（收益率持續(xù)暴漲），以及外匯避險（日元飆升……而在某個時候，拐點(diǎn)將會到來，美元將嚴(yán)重短缺）；

　?、芡顿Y者在今明兩日可能就會遇到關(guān)鍵的流動性耗盡事件(周三的10年期美債拍賣，隨后是周四的30年期美債拍賣），如果系統(tǒng)中沒有足夠的流動性，我們可能會出現(xiàn)非正式標(biāo)售失敗的情況——是的，雖然流拍是不可能的——具有購買所有未能拍出國債以防止拍賣流產(chǎn)義務(wù)的一級交易商會進(jìn)行托底，但如果一級交易商的獲配比例高達(dá)40%或50%，那就幾乎相當(dāng)于拍賣失敗。

　　Zerohedge認(rèn)為，未來48小時兩場美債標(biāo)售的結(jié)果，以及美聯(lián)儲是否會緊急干預(yù)，可能是美國近代史上金融系統(tǒng)命運(yùn)最重要的時刻。

　　野村利率交易員Ryan Plantz在內(nèi)部備忘錄中也警告稱，“在國債領(lǐng)域，掉期利差和基差交易正在融化。美國國債市場正經(jīng)歷職業(yè)生涯未見的大規(guī)模平倉，流動性真空已經(jīng)形成?！?br />
　根據(jù)Plantz的說法，美聯(lián)儲現(xiàn)在必須介入，盡管鮑威爾可能不愿意表現(xiàn)出他正在為特朗普的貿(mào)易戰(zhàn)提供救助，但他可能別無選擇。Plantz指出：

　　特朗普政府所謂的"靜默模式"正在顯效——他們?nèi)斡墒袌鲫囃绰印Ｓ捎诿绹畬Q(mào)易伙伴的強(qiáng)硬立場，引發(fā)了真正的買家罷工，從而引發(fā)了恐慌，已使美債市場陷入需求真空。周二收盤時美債的壯觀崩盤讓眾多從業(yè)者（包括我本人）持續(xù)質(zhì)疑市場理性——收益率曲線急劇熊市陡峭化，各類利差、基差等指標(biāo)全面崩潰。

　　資產(chǎn)互換利差的單日波動堪稱驚人（請注意這是24小時內(nèi)的變動），這至少是我職業(yè)生涯中見證過最劇烈的波動之一。當(dāng)前市場已完全陷入流動性真空：

　　市場對話迅速轉(zhuǎn)向“美聯(lián)儲何時出手救市”的密集討論。我們周二曾強(qiáng)調(diào)，除非出現(xiàn)以下信號：回購市場融資壓力激增、銀行通過房利美等機(jī)構(gòu)大規(guī)模融資（類似幾年前銀行業(yè)危機(jī)時的情形），否則當(dāng)前動蕩仍屬市場情緒與信心問題——唯有達(dá)到這些閾值，美聯(lián)儲“緊急降息”才可能提上議程。

　　然而，我們眼下切實(shí)感受到下一只靴子可能即將落地?；叵?020年量化寬松的核心目標(biāo)是維護(hù)市場流動性與功能，若周三再現(xiàn)周二這般跳空式波動，啟用常備回購便利（SRF）、終止量化緊縮（QT）等措施或?qū)⒀杆贁[上桌面。我今日甚至提及了“扭曲操作”(OT)...這就是我們當(dāng)前所處的境地。但需要明確的是，融資市場尚未觸及臨界點(diǎn)。

　　值得一提的是，根據(jù)芝加哥大學(xué)Anil Kashyap、前美聯(lián)儲理事Jeremy Stein等四位學(xué)者上月在布魯金斯學(xué)會報告中提出的建議，美聯(lián)儲要解決美債基差交易爆雷問題，采用“對沖式購債”是一種相對更好的介入方式，即在購買國債的同時賣出等量國債期貨合約對沖。

　　目前，雖然規(guī)模高達(dá)萬億美元，但美債基差交易的主要頭寸其實(shí)集中在不到10家對沖基金手中，以千禧年（Millennium）、城堡（Citadel）、Balyasny、Poin72、ExodusPoint和Lighthouse為代表。業(yè)內(nèi)預(yù)計它們的平均杠桿倍數(shù)為20倍。這也意味著只要相關(guān)基差交易損失達(dá)到5%，它們就可能將全軍覆沒，不得不追加保證金。

而在過去幾年的歷史上，相關(guān)交易最嚴(yán)重的損失就是2020年3月疫情初期的那次。當(dāng)時，外國央行和遭遇贖回潮的債券基金掀起“現(xiàn)金爭奪戰(zhàn)”，被迫拋售最具流動性的資產(chǎn)——美國國債。這反過來重創(chuàng)了建立龐大杠桿基差交易的對沖基金，險些將混亂的國債拋售潮演變?yōu)闉?zāi)難性金融危機(jī)。最終，美聯(lián)儲以單月擴(kuò)表1.6萬億美元的“天量注水行動”，才令這場災(zāi)難得以平息。

　　當(dāng)然，目前比較困擾市場的一點(diǎn)是，除了基差交易的爆雷外，是否還有其他力量在拋售。越來越多的投行機(jī)構(gòu)正懷疑，特朗普在關(guān)稅問題上的倒行逆施，可能引發(fā)更多美國海外債主拋售美債。

　　盈透證券首席策略師史蒂夫·索斯尼克周二就表示，“由于與中國之間的關(guān)稅摩擦，他們可能會停止購買并抵制美國的債券。日本擁有最大的美國國債儲備，但中國也是第二大美國海外債主。如果這一外國需求來源萎縮或完全枯竭，會發(fā)生什么情況？”

　　索斯尼克表示，在這種情況下，美國財政部將不得不以更高的利率發(fā)行債券，以彌補(bǔ)損失：“供應(yīng)量不會很快下降，對吧？但你必須對需求采取措施?！?br />
　　目前，美國最大“海外債主”日本已表示近來的美債拋售不是它干的——日本財務(wù)大臣加藤勝信（Katsunobu Kato）周三排除了利用日本持有的美國國債，作為對抗特朗普對日本進(jìn)口商品加征關(guān)稅的談判籌碼的可能性。



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