主題：黃生：中集B轉(zhuǎn)H暫時(shí)只是孤獨(dú)者的游戲

　中集集團(tuán)15日發(fā)布公告稱，擬將已發(fā)行的B股轉(zhuǎn)換上市地，以介紹方式在香港聯(lián)交所主板上市、掛牌交易，為除招商局國際 、COSCO及其關(guān)聯(lián)企業(yè)Long Honour之外的全體B股股東提供了高出B股現(xiàn)價(jià)5%的現(xiàn)金選擇權(quán)：B股投資者可選擇中集B股在香港聯(lián)交所掛牌前行使現(xiàn)金選擇權(quán)，也可選擇轉(zhuǎn)化成H股。

　　有很多人認(rèn)為，中集集團(tuán)如果成功實(shí)現(xiàn)B轉(zhuǎn)H，長期困擾市場的B股改革的新模式有望由此展開，不僅是對解決B股歷史問題的有益嘗試，也是在對投資者利益充分保護(hù)的前提下，為該類上市公司的發(fā)展增添了新的可能。

　　但筆者認(rèn)為，中集由B轉(zhuǎn)H股，有極大的個(gè)體意義，而對其他已發(fā)行B股的上市公司而言，則沒有太多的板塊示范效應(yīng)，B股板塊長期的歷史遺留問題，仍將困擾資本市場，未來還需要多方探索解決途徑。

　　香港市場準(zhǔn)入門檻較高，尤其是監(jiān)管非常嚴(yán)格，這已經(jīng)將大部分B股擋于門外。中集集團(tuán)是一家非常有競爭力的公司，管理非常優(yōu)秀，自然滿足香港上市的條件；況且在香港上市也有利于其打通國際資本通道，為其在海外的業(yè)務(wù)拓展和資本運(yùn)作帶來便利。

　　中集集團(tuán)給B股投資者提供了現(xiàn)金選擇權(quán)，如果B股投資者全部選擇現(xiàn)金方案，那么第三方將需要至少支付幾十億的資金，第三方為什么愿意掏出幾十億資金？是因?yàn)榭粗辛酥屑瘓F(tuán)的雄厚實(shí)力，否則不敢為現(xiàn)金選擇權(quán)背書；而B股上市公司中絕大部分公司不具備如此雄厚的現(xiàn)金實(shí)力，或不具備尋找資金雄厚的第三方的實(shí)力。這決定了由B轉(zhuǎn)H股是少數(shù)案例，而不具備大范圍的示范效應(yīng)。

　　中集集團(tuán)選擇在H股上市，還有一個(gè)原因，因?yàn)橥惞驹贖股市場估值比B股高，在H股上市有利于提高公司市值。但對于其他行業(yè)，我們可以看到H股的估值大多低于B股，有的甚至是大幅度低于B股，如果其他行業(yè)的公司選擇B轉(zhuǎn)H股，股價(jià)恐怕還要繼續(xù)大幅度下跌。這也注定了其他公司不會仿效中集集團(tuán)，不會步其轉(zhuǎn)戰(zhàn)H股的后塵。

　　同時(shí)，我們可以看到，中集集團(tuán)提供的現(xiàn)金選擇權(quán)方案，現(xiàn)金選擇價(jià)格僅比市場價(jià)高5%，這對B股投資者來說吸引力不足，所以建議中集集團(tuán)提高現(xiàn)金選擇價(jià)格。從另一方面講，也許中集集團(tuán)并不希望過多投資者選擇現(xiàn)金選擇權(quán)，不希望消耗太多的資金，而希望投資者轉(zhuǎn)戰(zhàn)H股，但這對不熟悉國際市場交易規(guī)則的國內(nèi)投資者來說，難免會有所顧慮。因而，中集集團(tuán)和投資者之間還會有一段博弈、妥協(xié)的過程。

　　基于以上原因，我認(rèn)為中集集團(tuán)B轉(zhuǎn)H股的案例，不具備廣泛的示范效用，B股的歷史遺留問題仍將是困擾市場的大問題，需要各方獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策、努力探索解決之道。

　　不管是B股回購注銷，還是大股東私有化的方式，都需要上市公司、大股東具備雄厚的資金實(shí)力，或者公司背后由金融機(jī)構(gòu)或投資機(jī)構(gòu)提供巨額資金，但這條件很難滿足，有能力實(shí)施回購、私有化、尋求外部機(jī)構(gòu)巨額資金支持的B股上市公司畢竟是少數(shù)。因此，這也很難成為主流方式，只能是少數(shù)個(gè)例。

　　盡管交易所表態(tài)，對于主動退市的B股上市公司選擇A股上市，將會簡化審核，一路綠燈，但在證監(jiān)會沒有明文的政策出臺之前，B股公司也不敢輕易嘗試轉(zhuǎn)A股。一是如果股價(jià)跌到1元面值以下，會給上市公司市值和投資者帶來不可估量的損失；二是證監(jiān)會的政策只要沒有明確出臺，就有很大的不確定性，用下跌低于面值20個(gè)交易日去賭不確定性，確實(shí)也非理性。

　　B股未來何去何從，中集集團(tuán)開始了一個(gè)新的探索，但注定這是少數(shù)孤獨(dú)者的游戲，B股市場未來是繼續(xù)邊緣化，還是病樹逢春，還有待于各方進(jìn)行更積極的探索

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