閩燦坤B縮股方案被指洗劫 投資者稱沒見過這么無恥的
恐慌、猶豫、后悔、忐忑……“連續(xù)8個跌停板，B股史上未有”，8月23日，一名閩燦坤B（200512）的投資者用“五味雜陳”來概括持股一個月來的感受。無法再融資、無法IP O、換手率長期低迷，也少被證券公司研究員關注，B股市場已成雞肋。

　　然而，直至目前，B股改革仍沒有成熟的解決方案?！澳壳笆墙灰姿o政策，鼓勵上市公司按照不同的情況解決B股問題?！币幻咏罱凰娜耸勘硎?。8月23日，中國證監(jiān)會投資者保護局相關人員向南都記者表示，“B股的解決思路，會里還在積極探索，涉及到的投資者利益問題，我們會考慮?！?1年來，B股幾次改革都無疾而終，這次呢？

　　B股已成雞肋

　　“無論縮股保殼還是退市都與我無關了?！狈鹕揭幻}燦坤B投資者向南都記者表示，7月26日，他終于在連續(xù)4個跌停板之后賣出了手中的2萬多股閩燦坤B股票。2001年，管理層宣布B股對內開放，卻高位套牢了一批國內投資者，讓大量外資順利出逃。如今退市制度又給B股投資者帶來了新的沖擊。

　　不過，中集B（200039）投資者陳先生卻是另外一種心情，他終于可以長吐一口氣了，“上面喊了那么久，這回終于動真格的了，11年了，B股幾次改革都無疾而終，每次都是短期暴漲后重回寂靜”。

　　無法再融資、無法IPO、換手率長期低迷，也少被證券公司研究員關注，“因為無法為投行服務，也沒有買方購買”，8月22日和23日，南都記者向廣東多家券商研究員求證，均得到如此回復，“B股市場已成雞肋，對公司已無利益可尋”。

　　今年4月份，證監(jiān)會主席郭樹清在廣東調研時表示，將研究解決B股公司的發(fā)展問題。5月7日，證監(jiān)會投資者保護局表示，將認真研究提出解決B股問題的措施。7月以來，上證所、深交所相關負責人更是頻頻表態(tài)：鼓勵B股公司通過大股東增持、公司回購、縮股減資等方式保留上市地位；同時支持B股公司引入境內機構作為戰(zhàn)略投資者，對公司進行資產重組，注入資金或優(yōu)質資產，改善基本面，提升投資價值。

　　“現(xiàn)在是解決B股的好時機”，深圳大學當代金融研究所所長國世平也認為，目前我國持有的外匯較多，以目前的外匯比率將外幣折合成人民幣，投資者易于接受。

　　廣證恒生證券投資咨詢有限公司副總經理袁季向南都記者表示，管理層一直在推動多層次資本市場的發(fā)展，2005年解決了股權分置改革，之后陸續(xù)推出中小板和創(chuàng)業(yè)板，今年又對新股發(fā)行制度改革和完善，目前B股問題的解決也順理成章，因此，市場比較關注。

　　三種解決模式

　　“目前是交易所給政策，鼓勵上市公司按照不同的情況解決B股問題。”一名接近深交所的人士表示，目前可行的三種形式是：中集模式：B股轉H股；魯泰B（200726）模式：回購后注銷；先退市再上A股，由于此前呼聲較高的閩燦坤突然拋出縮股保殼方案，目前這種模式還沒有先例。

　　對于這種說法，南都記者未得到深交所方面的確認。上述人士稱，目前對于B股的解決方案，交易所方面考慮先試點，因為B股公司情況相差很大，解決方式也各自不同，因此，目前不能輕易表態(tài)。比如閩燦坤突然推出“縮股保殼”方案，而不是原來的退市，說明上市公司退市涉及的利益相當復雜。

　　南都記者先后詢問了9家相關B股公司，基本印證了上述說法。

　　8月14日晚，中集集團（000039）公布“A +B”轉“A +H”方案，擬將已發(fā)行的B股轉換上市地，以介紹方式在香港聯(lián)交所主板上市及掛牌交易。

　　“相較于回購的方案，B股轉H股在戰(zhàn)略及戰(zhàn)術上更適合中集集團?！睋?jù)中集集團相關負責人透露，中集集團B股股價和估值較低，而同類公司在香港的估值比公司B股更高，若實施轉股對現(xiàn)有B股投資者更為有利；其次，B股投資者在投資風格上接近香港投資者，且使用同種貨幣單位，若能轉為H股，其后續(xù)投資亦能平穩(wěn)過渡；此外，對為全球市場提供物流裝備和能源裝備的中集集團而言，若此方案能夠順利完成，公司將成為同時擁有A股和H股的跨市場、跨交易所上市公司，國際影響力會得到提升。

　　“中集的方案值得肯定”，深圳圓融方德投資管理有限公司董事長冉蘭表示，中集轉H股后價差會縮小，按照成熟的國際市場來運作；另外，雖然交易所表示B股退市后會優(yōu)先安排上市，但目前相對于IPO公司排隊較多的窘境，轉H股還是個不錯的選擇。

　　中集模式也引來了跟風者。8月20日，萬科A（000002）董事會秘書譚華杰表示，尋求融資出路一直為萬科所關注，雖然目前沒有明確意向，但萬科會考慮B股轉換H股的可行性。

　　不過，冉蘭認為，部分B股公司轉H股比較合適，比如大盤藍籌，可是大多數(shù)B股公司特別是純B股公司并不適合轉H股。因為H股的績差公司股票很可能會變成鮮人問津的仙股。南都記者發(fā)現(xiàn)，大部分B股利潤增速和現(xiàn)金流均不太樂觀。

　　“如果投資者持有的B股公司有轉板H股意向，要特別留意公司的管理層和股東背景是否具有一定的誠信度?！比教m提醒道。

　　相比轉板H股的曲高和寡，增持、回購的方式需要真金白銀。從今年3月開始，長安B（200625）、南玻B（200012）和魯泰B紛紛開始回購B股，目前這三家公司都屬于A +B公司。

　　南都記者以投資者身份咨詢了上述三家公司。長安B證券部工作人員回復稱，當時回購是考慮B股的價值已經低于凈資產，預計回購量最多不超過2.7億股，目前長安B共有9.01億股份。

　　對于回購目的和進一步計劃，南玻B證券部工作人員稱，“現(xiàn)在是敏感時期，不能回復任何問題?！濒斕〣也表示，要回購不超過1億B股，目前其股本為3.2億左右。該公司證券部工作人員稱，將全部回購B股。

　　相對于轉H股和回購，曾經被視為“退市風險最大”的閩燦坤公司的經歷更為離奇。該公司曾經以面值即將觸及退市標準而讓不少投資者恐慌性拋售，后又被漳州市政府介入保殼，雖然一度有傳聞“該公司不會退市”，但隨即被公司否認。8月20日，該公司證券部工作人員表示說，公司何時復牌還未知，轉板的可能性不大，有可能先退市后再上市。8月24日晚，該公司突然推出“縮股保殼”方案。不過，即使這個方案通過，縮股只是暫時的，未來也要面對何去何從的問題，是重組、轉板A股還是退市后重新上市，都是未知數(shù)。

　　而與閩燦坤面臨同樣命運的還有3家純B股公司，至今也有近1個月未復牌。除建摩B（200054）證券部工作人員未明確是否會確定退市，雷伊B、ST大路B（200160）公司證券部工作人員均表示，籌劃討論的重大事項已經進入執(zhí)行階段，會盡快爭取復牌，確定不會退市，也不會有其他除了復牌外的執(zhí)行事項。是否轉板，要看監(jiān)管部門后續(xù)政策。

　　洗劫與割肉

　　“見過無恥的，但沒見過這么無恥的。人還在，股份沒啦?！鄙鲜鲩}燦坤B投資者認為，“閩燦坤這次的縮股方案是大股東掠奪小股東。”他舉例稱，假如股價為1元，10縮1，股價變?yōu)?0元，然后出利空打壓它，在漲跌停板制度下股價很快又跌到1元，然后故伎重演，幾次下來，小股東已經沒有股份。

　　一名曾經投資過H股的投資者用親身經歷證實：彩虹國際經歷3-5次縮股，每次3合1或者5合1，從3萬股變?yōu)?0股，目前市值只有8毛，虧損了99.9%.

　　閩燦坤停牌的時間選擇也頗讓投資者質疑?！霸绮煌Ｅ?，到觸及退市紅線前最后兩天才停，投資者的資金都快沒了，公司才說縮股?！鄙鲜鐾顿Y者對此憤憤不平。

　　“這是赤裸裸的剝奪”，國世平表示，“在公司連續(xù)8個跌停板，中小投資者極度恐慌割肉時，閩燦坤公司沒有一點作為，是極為可恥的?！?br />
　　閩燦坤B連續(xù)8個跌停，其間雖然發(fā)布過9次“被終止上市的風險提示公告”，以及若干次股票交易異常波動公告，措辭中均無任何保殼之意，也未提及退市后該如何處理。

　　國世平認為，不少公司會鉆空子，默許甚至縱容股價下跌，因為這樣無論是回購、縮股還是退市，大股東都較為劃算。據(jù)深大當代金融研究所調查，很多純B股公司都希望將股價壓到深交所規(guī)定的股價之下，達到退市的目標，7月25日之后B股大跌便證明這一點。

　　相對于閩燦坤的“空手道”，中集推出的“B轉H方案”，大股東是拿出了相當?shù)恼娼鸢足y。B股投資者可選擇中集B股在香港聯(lián)交所掛牌前行使高出B股現(xiàn)價5%的現(xiàn)金選擇權，將其持有的全部或部分B股轉讓給提供現(xiàn)金選擇權的第三方。

　　不過，中集B投資者陳先生認為，“溢價吸引力不足，如選擇轉為H股，則可能額外產生兩類交易費用，包括股票賣出后的跨境匯款成本以及H股市場有關交易費用。更重要的是，B股投資者沒有轉A股的選擇權?！?br />
　　對此，南都記者以投資者身份咨詢中集B，公司證券部工作人員回復稱，“現(xiàn)在還在處理投資者H股賬戶問題，細則兩三個月后公布?！彼钩?，“公司給投資者現(xiàn)金補償確實不高，不是完全的補償，不過，希望投資者繼續(xù)持有。轉板后，交易者確實會額外產生兩次交易費用，公司還會做進一步的商討。”

　　“相對而言，解決B股流動性小、不能融資等問題意義更大”，冉蘭認為。不過，他也坦言，公司董事會提出的提案在股東大會表決時，中小投資者完全實現(xiàn)自己的目標，不太現(xiàn)實，如果不能達到預期，通過法律途徑維權，成本也較高。

　　反復的規(guī)則

　　“提出一個關系到投資者重大利益的制度，應該有一個暫緩期，一般也要在半年以上，現(xiàn)在這個制度從提出到執(zhí)行只有幾個月，非常草率。”國世平稱，新的退市制度的風險教育非常不夠。在新的退市制度的定稿將B股放入其中，很多金融學專業(yè)人士都不清楚，何況中小投資者？如果深交所將新的退市制度進行充分的風險教育，讓廣大中小投資者注意到風險，再推行這一制度，造成的震蕩要小得多。

　　“退市辦法實施規(guī)則短時間反復調整，說明監(jiān)管部門監(jiān)管混亂。”8月22日，深圳市律師協(xié)會證券基金期貨法律業(yè)務委員會一名任職律師向南都記者表示，“B股的退市方案應該事先公示。B股改革不同于股權分置改革的地方，就是后者有了完備的解決方案才開始推行，而B股問題的解決顯然缺乏章法，讓上市公司摸索，必然會帶來一定的恐慌，對其股票的投資預期不明朗，給投資者錯覺從而造成不必要的損失。”

　　南都記者發(fā)現(xiàn)，據(jù)深交所新退市制度《征求意見稿》的規(guī)定，主板上市公司出現(xiàn)連續(xù)120個交易日（不含停牌交易日）通過本所交易系統(tǒng)實現(xiàn)的股票累計成交量低于500萬股的、或中小企業(yè)板上市公司連續(xù)120個交易日（不含停牌交易日）通過本所交易系統(tǒng)實現(xiàn)的累計成交量低于300萬股的、或上市公司出現(xiàn)連續(xù)20個交易日每日股票收盤價均低于每股面值的，其股票將直接終止上市。

　　不過，交易所方面明確指出，上述兩項退市指標不適用于B股上市公司，也不適用于僅發(fā)行B股上市公司。在5月17日深交所公布的《征求意見稿》專題講解中，再次明確，股票成交價格連續(xù)低于面值不適用于僅發(fā)行B股上市公司。

　　而深交所于6月28日最終公布的《退市方案》規(guī)定，卻把B股也納入到退市新規(guī)的監(jiān)管對象中。而閩燦坤B等公司正是觸及到上述3個退市標準中的第3條，才導致退市傳言風行和股價暴跌。

　　國世平還指出，新的退市制度還有不完善地方，應該附加公司業(yè)績這一條件。例如閔燦坤，一個連續(xù)盈利、經營完全正常的公司，具備投資價值，又同時具備退市條件，這種案例在全世界都找不到，成為國際笑話。閩燦坤B去年收入達29億元，公司現(xiàn)金流呈正流入，今年一季報現(xiàn)金等的凈增加額1.68億元，貨幣資金更是高達8.72億元，而停牌前其總市值才剛過5億元。

　　“任何B股的改革都必須以尊重B股中小投資者的權益為前提，否則可能不應該叫改革，而應該叫掠奪。”國世平表示，要解決這個長達11年之久的歷史遺留問題，應該非常慎重，進行試點，找到好的解決辦法才慎重推出，像香港等境外的證券交易所對待涉及投資者重大利益的問題，都是慎之又慎。而將B股和A股按同等標準退市，無疑是將一個不正常孩子和一個正常孩子用同一辦法來要求，其結果將不正常孩子推入絕境，傷害廣大中小投資者。

　　就上述質疑，南都記者詢問了深交所相關部門，但截至記者截稿時，仍未收到對方回復。

　　不過，近期深交所有關負責人多次表示，對純B股公司因股價持續(xù)跌破面值面臨退市的，除縮股方式外，還鼓勵公司通過大股東增持、公司回購等方式維持上市地位。另一方面，對選擇主動退市的公司，會充分考慮歷史因素并尊重公司的意愿，符合條件后安排其重新上市。需要集中各方面的智慧，進行各種探索和嘗試。深交所將本著充分吸收市場各方建議。

　　8月23日，南都記者就此問題聯(lián)系了中國證監(jiān)會投資者保護局一名負責人，該局一名工作人員稱受托做出回應，“B股的解決思路，會里還在積極探索，涉及到的投資者利益問題，我們會考慮?！?br />
　　“證監(jiān)會新政，把審批權等權力逐步讓渡給交易所的思路是對的，但要充分考慮其應急的能力，如果交易所不能做到，證監(jiān)會應出面協(xié)調。”國世平表示。

　　未卜的命運

　　“縮股只是權宜之計，依然解決不了今后可能出現(xiàn)的退市風險”，閩燦坤上述投資者表示“現(xiàn)在解除不了個人命運的擔憂，只有等”。

　　閩燦坤縮股代表著減少注冊資本，縮誰的股，是大股東還是小股東？若此法可行，那么將來所有股價低于面值的上市公司都會模仿。

　　國世平認為，縮股前后對比只是每股財務指標提升了，股票數(shù)量減少了，更容易吸引投機資金和有利于主力操縱股價和進出貨，閩燦坤縮股可以規(guī)避退市，但不能徹底解決退市的可能性。最徹底最有效的方法是公司先退市然后注入新資產或重組，再申請發(fā)行A股，才是B股的出路。

　　據(jù)接近深交所的一名人士向南都記者透露，B股問題的解決會主要放在交易所。交易所可能在對各方面的意見、建議梳理論證的基礎上，出臺B股重新上市條件等細則。

　　冉蘭認為，目前監(jiān)管層對B股的解決方案還在探索階段，不過不會太急，因為涉及到100多家上市公司和眾多投資者，肯定會慎重。而深交所可能比上交所更早解決B股問題，上交所更可能將B股并入國際板。

　　相對于上述有了明確解決思路的B股公司，尚有約100家B股公司出路并不明晰。南都記者詢問了其中數(shù)家B股公司的董秘或證券事務代表，但得到的回復均是：因為信息披露制度嚴格要求未公開信息保密，無法明確表態(tài)。不過，要進行回購，上市公司必須有足夠的現(xiàn)金或現(xiàn)金流良好，南都記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金凈流量為正的公司有55家，其中在5000萬元以上的34家，而貨幣資金在1億元以上的有53家，這兩項指標均在5000萬元以上的有20家。

　　對于上述公司，監(jiān)管機構有沒有系統(tǒng)的解決方案？B股問題的解決，有沒有最后期限？南都記者向深交所詢問，不過，截至記者截稿前，還未得到對方的回復。上述證監(jiān)會投資者保護局工作人員也表示“一切以公共信息為準”。

　　記者觀察

　　B股改革方案為了誰？

　　被各界稱為“B股退市第一股”的閩燦坤B上周五突然推出縮股方案，著實讓人感到意外。更讓人意外的是，此次方案推出得那么急，是迫于壓力同情投資者還是另有他圖？不好妄加猜測。不過，可以看看這家公司的歷史。

　　2007年4月，閩燦坤因涉嫌違反證券法規(guī)被證監(jiān)會調查，今年2月，又收到廈門證監(jiān)局《責令改正決定書》，指出公司存在未按規(guī)定及時進行內幕信息知情人登記及信息披露等問題。

　　再看停牌前，連續(xù)8個跌停板，“縮股保殼”的意圖絲毫沒有泄露，儼然一個乖孩子，與上兩次違規(guī)形成鮮明對比。

　　不過，這可苦了之前相信“退市”暗示的投資者們，幾個跌停板出逃的機會很少，好不容易割肉了，這復牌后又要與幾個漲停無緣。

　　話說回來，公司雖然自主權較大，但只是游戲的參與者之一，規(guī)則的制定者責任更重大，目前來看，深交所是有違三公原則的。

　　退市草案中未提及B股，最后的方案卻又包括B股，先是擺出“不退市不罷休”，鐵面無私的威嚴，又不斷以各種理由開綠燈，朝令夕改，這種游戲還怎么玩？此為違背公開原則。

　　這次讓閩燦坤以縮股形式暫時回避退市問題，會不會重演再縮股再退市的故事？以后沒有退市的了，大家都縮股完事，對那些愿意拿出真金白銀的公司更是不公。此為違反公正原則。

　　此次縮股，受益最大的是公司，殼暫時是保住了，后面如何運作，有了較大主動權，但是對持有人來說，那段暴跌是難以忘記的噩夢。指望股權比例小的中小投資者，在股東大會上投反對票，以及獨立董事糾正不公，不太現(xiàn)實。此為違反公平原則。

　　現(xiàn)在看來，閩燦坤B保殼有驚無險，但成了一場毫無意義的折騰。既然不想真的執(zhí)行退市規(guī)則，何必高高舉起，輕輕放下？受損的不僅僅是B股的投資者，消耗的也是游戲規(guī)則制定者的聲譽。

　　B股興衰記

　　1992年2月21日

　　上海真空B股上市交易。

　　1993年8月18日

　　渣打等5家境外券商成為深交所首批特許經紀商，可直接進場交易。

　　1995年11月2日

　　第一部全國性B股法規(guī)《國務院關于股份有限公司境內上市外資股的規(guī)定》出臺。

　　1998年2月24日

　　證監(jiān)會發(fā)布《境內上市外資股（B股）公司增資發(fā)行B股暫行辦法》。

　　1999年3月10日

　　經過7年的漫漫熊市，創(chuàng)出歷史新低。

　　2001年2月28日

　　B股向境內居民開放。

　　2002年1月8日

　　《證券公司管理辦法》3月施行，證券公司不得從事B股的自營買賣，另有規(guī)定的除外。

　　2002年8月20日

　　外經貿部通知，B股公司非上市外資股可轉為B股流通。

　　2005年8月23日

　　《上市公司股改指導意見》出臺。

　　2007年10月17日

　　滬B指創(chuàng)下394.21點的迄今最高點位。

　　2011年4月

　　B股出現(xiàn)一輪輪斷崖式暴跌。

　　2012年7月

　　在退市制度推出的影響下，B股又出現(xiàn)連續(xù)暴跌。