主題：造紙行業(yè)：多重因素促使新聞紙漲價(jià) 拐點(diǎn)未到

2007年末國(guó)內(nèi)新聞紙市場(chǎng)執(zhí)行價(jià)格在4800－4900元之間，2008年初新聞紙價(jià)格大幅上漲，三月份新聞紙市場(chǎng)執(zhí)行價(jià)格5300元，接單價(jià)格在5500元左右，據(jù)了解目前新聞紙承接的訂單基本是一個(gè)月左右（一般來(lái)說(shuō)新聞紙的定價(jià)半年一定，目前的如此短的定價(jià)周期未來(lái)可能并不能持續(xù)），因此我們認(rèn)為在2008年4月以后新聞紙銷售的執(zhí)行價(jià)格將在5500元左右。（以上價(jià)格均為含稅價(jià)格）

　　與2007年底的價(jià)格相比，在短短的3－4個(gè)月內(nèi)新聞紙價(jià)格上漲600－700元左右，漲幅達(dá)到14％左右。新聞紙的價(jià)格上漲的動(dòng)力在哪里，未來(lái)能否持續(xù)以及價(jià)格的上漲能否帶來(lái)盈利水平的大幅提升是目前市場(chǎng)關(guān)心的問(wèn)題。

　　我們的觀點(diǎn)：新聞紙此輪短期大幅提價(jià)主要原因是由于部分產(chǎn)能的改產(chǎn)使得供求出現(xiàn)暫時(shí)的動(dòng)態(tài)平衡，成本推動(dòng)價(jià)格上升得以體現(xiàn)；由于這些產(chǎn)能可能根據(jù)生產(chǎn)不同紙種的獲益情況改變產(chǎn)品，因此新聞紙行業(yè)產(chǎn)能供過(guò)于求的狀況并沒(méi)有根本改變，提升新聞紙價(jià)格從而提高盈利水平會(huì)受此限制，2008年行業(yè)的盈利水平并不能得到大幅的提升。

　　短期大幅提價(jià)原因較多，供求動(dòng)態(tài)平衡是根本

新聞紙?zhí)醿r(jià)的動(dòng)力：成本推動(dòng)。我們認(rèn)為由于進(jìn)口美廢價(jià)格在2007年四季度的大幅上漲，使得國(guó)內(nèi)新聞紙行業(yè)在2007年的提價(jià)不能完全覆蓋成本，四季度的毛利率下降較多。我們通過(guò)華泰股份中報(bào)和年報(bào)披露的新聞紙毛利率簡(jiǎn)單平均測(cè)算，華泰4季度的毛利率在15％－17％左右，華泰新聞紙取得這樣的毛利率，我們認(rèn)為整個(gè)新聞紙行業(yè)在2007年四季度可能面臨虧損，因此在成本的推動(dòng)下行業(yè)提價(jià)的動(dòng)力很強(qiáng)。

　　提價(jià)能夠?qū)嵤┑淖钪饕脑蛟谟谝恍┊a(chǎn)能的轉(zhuǎn)產(chǎn)使得新聞紙?jiān)?008年初供需獲得了一個(gè)暫時(shí)的動(dòng)態(tài)平衡。

　　我們根據(jù)國(guó)內(nèi)新聞紙廠商的產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)在2007、2008年有效產(chǎn)能在分別為459萬(wàn)噸、527萬(wàn)噸左右（根據(jù)2008年《報(bào)業(yè)雜志》數(shù)據(jù)：

　　2007年我國(guó)新聞紙產(chǎn)能已突破450萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2008年我國(guó)新聞紙總產(chǎn)能將會(huì)達(dá)到520萬(wàn)噸左右，數(shù)據(jù)基本相近），我們?cè)倏紤]期間轉(zhuǎn)產(chǎn)的產(chǎn)能，我們認(rèn)為2008年新聞紙實(shí)際釋放的產(chǎn)能為454萬(wàn)噸左右。

預(yù)計(jì)2008年新聞紙銷售量：我們測(cè)算新聞紙銷量時(shí)拆分國(guó)內(nèi)消費(fèi)量和出口，從2006年開(kāi)始我國(guó)的新聞紙開(kāi)始大量出口，2006年凈出口31萬(wàn)噸，而2007年迅速增加到60萬(wàn)噸。我們假定2008年的國(guó)內(nèi)新聞紙消費(fèi)量增長(zhǎng)8％左右（奧運(yùn)因素），假定2008年出口量維持60萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)新聞紙銷售量將達(dá)到450萬(wàn)噸，與我們上面測(cè)算的2008年實(shí)際新聞紙釋放的產(chǎn)能454萬(wàn)噸基本平衡。

其他一些刺激因素：（1）新聞紙長(zhǎng)期供過(guò)于求，導(dǎo)致下游報(bào)社新聞紙庫(kù)存較少，由于此次雪災(zāi)造成大量報(bào)社在報(bào)紙印刷時(shí)新聞紙供應(yīng)不上，加之預(yù)期紙價(jià)的繼續(xù)上漲，年初下游客戶普遍增加了庫(kù)存從而使得目前的新聞紙需求增加；（2）美廢價(jià)格的不斷上升，推動(dòng)新聞紙價(jià)格的上升；（3）海關(guān)對(duì)于進(jìn)口廢紙的控制可能導(dǎo)致一些產(chǎn)能無(wú)法完全釋放。

　　產(chǎn)能壓力依舊存在，行業(yè)還未至拐點(diǎn)

新聞紙2008年有效產(chǎn)能527萬(wàn)噸，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于假定的450萬(wàn)噸的銷量（假設(shè)國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)8％，出口維持60萬(wàn)噸），如果行業(yè)毛利率由于價(jià)格上升高于轉(zhuǎn)產(chǎn)的紙種的毛利率必然導(dǎo)致新聞紙的實(shí)際釋放產(chǎn)能的增加。

　?。ㄞD(zhuǎn)產(chǎn)的產(chǎn)能基本生產(chǎn)使用脫墨漿的文化紙，目前毛利率在16％－18％左右）

　　實(shí)際上我們認(rèn)為2008年的新聞紙銷量很可能達(dá)不到450萬(wàn)噸，主要是因?yàn)?008年國(guó)內(nèi)新聞紙出從4月份開(kāi)始不再享受出口退稅的政策，從目前新聞紙較少的出口盈利能力來(lái)看退稅的取消必然導(dǎo)致大量的出口新聞紙轉(zhuǎn)回國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，我們假設(shè)2008年出口30萬(wàn)噸新聞紙，這樣全年新聞紙銷量420萬(wàn)噸左右，與目前實(shí)際釋放的產(chǎn)能454萬(wàn)噸相比供求失衡還將存在。..未來(lái)新聞紙價(jià)格我們認(rèn)為上漲的動(dòng)力將不足。

　　我們預(yù)計(jì)2008年新聞紙毛利率不會(huì)有大的提升

與2007年四季度相比，2008年的提價(jià)幅度能夠提升新聞紙毛利率4－5個(gè)百分點(diǎn)。（與2007年四季度比較，2008年價(jià)格上漲600－700左右（含稅），期間內(nèi)美廢成本上漲50美元左右，按照5500元的含稅售價(jià)測(cè)算，假定廢紙價(jià)格維持目前250美元左右，噸新聞紙毛利增加230多元。）

　　由于行業(yè)在2007年四季度毛利較低，全年來(lái)看，毛利率較四季度提升4－5個(gè)百分點(diǎn)后使得2008年的毛利率略高于2007年全年1％左右。



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