主題：玻璃行業(yè)旬報(bào)：區(qū)域季節(jié)性分化持續(xù) 庫存環(huán)比略有提升

主要觀點(diǎn)

10 月下旬主要市場表現(xiàn)繼續(xù)呈現(xiàn)差異化，華北、西北、東北地區(qū)由于氣候轉(zhuǎn)冷，下游需求出現(xiàn)減緩的跡象，而華東地區(qū)由于受到北方貨源的沖擊，區(qū)域提價(jià)會(huì)議效果較小，價(jià)格未出現(xiàn)大幅上行。短期來看，北方地區(qū)價(jià)格以及下游出貨仍然承壓，部分地區(qū)僅能維持產(chǎn)銷平衡，我們預(yù)計(jì)后續(xù)進(jìn)一步大面積降價(jià)不可避免，南方地區(qū)需求預(yù)計(jì)仍然保持穩(wěn)定，但受到北方的沖擊，價(jià)格略有松動(dòng)，中期來看，行業(yè)整體盈利未來季節(jié)性回調(diào)趨勢已經(jīng)出現(xiàn)，盈利季節(jié)性下調(diào)將是大概率事件。

我們認(rèn)為：短期來看，由于季節(jié)性影響，行業(yè)下游需求呈現(xiàn)分化，南方地區(qū)短期仍能支撐價(jià)格的小幅上行，但北方地區(qū)氣候已經(jīng)開始轉(zhuǎn)冷，區(qū)域產(chǎn)能南下沖擊華北市場導(dǎo)致的產(chǎn)能一路南下沖擊將對整體行業(yè)價(jià)格上行帶來一定阻力，因此我們預(yù)計(jì)上行幅度相當(dāng)有限。同時(shí)我們建議關(guān)注經(jīng)銷商短期拿出貨以及庫存水平。

主要指標(biāo)跟蹤：停窯率(28.63%，環(huán)比上升，已超歷史高點(diǎn))、毛利率(11.25%，環(huán)比下降0.6%)、庫存(2625 萬重箱，環(huán)比上升1.2%)、固定投資增速（1-9 月達(dá)20.2%，增速比1-8 月回落0.1%）、地產(chǎn)銷售面積增速（1-9 月累計(jì)增速23.3%，增速比1-8 月回落0.1%）。

主要推薦公司：南玻A(“買入”評級(jí)) 、旗濱集團(tuán)(“增持”評級(jí))。

均價(jià)小幅下滑，預(yù)計(jì)后續(xù)價(jià)格繼續(xù)下行趨勢或?qū)⒊霈F(xiàn)區(qū)域分化10 月下旬，主要市場表現(xiàn)繼續(xù)呈現(xiàn)差異化，北方地區(qū)迎來淡季需求季節(jié)性下滑的局面，盈利有所下降。南方地區(qū)整體仍處旺季，需求良好。但受華中、華北區(qū)域價(jià)格沖擊，價(jià)格或?qū)⒊尸F(xiàn)下滑趨勢，北方貨源對南方地區(qū)造成一定影響，行業(yè)盈利開始下行。西南地區(qū)市場需求較好，未受到低價(jià)區(qū)域走貨沖擊，目前生產(chǎn)企業(yè)大多產(chǎn)銷平衡，價(jià)格上行，但空間有限。中期來看，隨著后續(xù)生產(chǎn)線繼續(xù)點(diǎn)火，預(yù)計(jì)邊際供需變化或?qū)夯?，同時(shí)，考慮到北方產(chǎn)品南下的沖擊影響，行業(yè)整體盈利未來將會(huì)步入季節(jié)性回調(diào)。本旬，主要城市玻璃平均價(jià)格(4mm) 為73.4 元/重箱，環(huán)比下0.8%。從幅度上看，全國各地價(jià)格波動(dòng)幅度為0.6 元/重箱，其中廣州價(jià)格下跌1.5 元/重箱，下調(diào)幅度達(dá)1.5%；北京、秦皇島、西安和上海分別下跌0.5、0.5、1、1 元/重箱，減幅分別達(dá)0.8%、0.7%、1.5%、1.2%。

重油、純堿價(jià)格保持平穩(wěn)，價(jià)差環(huán)比縮窄10 月下旬，玻璃均價(jià)環(huán)比小幅下挫，玻璃-純堿重油差環(huán)比為8.26 元/重箱，環(huán)比下降6.7%。純堿與重油價(jià)格保持平穩(wěn)，分別為1329 元/噸和4800 元/噸。我們預(yù)計(jì)，短期內(nèi)隨著需求季節(jié)性影響盈利或?qū)⑿》禄?，未來需要關(guān)注下游地產(chǎn)需求變化。

供需邊際出現(xiàn)改善，企業(yè)庫存環(huán)比上升截止到11 月1 日，行業(yè)庫存2625 萬重箱（環(huán)比小幅上升）。停窯率達(dá)28.63%，創(chuàng)歷史新高。由于近期行業(yè)北方地區(qū)逐步進(jìn)入淡季，需求下滑，以及南方部分區(qū)域受北方地區(qū)低價(jià)貨源沖擊，預(yù)計(jì)庫存將基本持平貨出現(xiàn)上升。預(yù)計(jì)10 月下旬行業(yè)毛利率為11.25%，環(huán)比小幅下降0.7%。

玻璃板塊及重點(diǎn)關(guān)注公司估值截止10 月31 日，申萬玻璃制造指數(shù)跑輸滬深300 指數(shù)0.36%，玻璃板塊絕對PE 為30 倍，低于歷史平均水平 (歷史平均水平40.2 倍，最低點(diǎn)為14 倍，最高點(diǎn)為96 倍)。

重點(diǎn)關(guān)注公司方面，南玻A，旗濱集團(tuán)2013 年P(guān)E 分別為25 倍、11 倍，低于歷史平均的36、27 倍，維持“增持”評級(jí)。

本周其他重要事件：

旭硝子擬投資45 億日元提高在華汽車玻璃產(chǎn)能



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