主題：電力行業(yè)資產(chǎn)整合值得關(guān)注

受煤炭生產(chǎn)成本提高、國(guó)際能源比價(jià)效應(yīng)、需求擴(kuò)張等因素的影響，國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格總體上漲。煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)上漲推高了下游行業(yè)成本，火電企業(yè)成本壓力增大，利潤(rùn)空間被壓縮。同時(shí)，由于年內(nèi)CPI漲幅居高不下，火電企業(yè)通過(guò)煤電聯(lián)動(dòng)政策化解成本壓力的期望落空，導(dǎo)致三季度毛利率明顯下降。主要火電類(lèi)公司今年三季度凈利潤(rùn)增幅僅為9%，毛利率同比下降2%左右。因此，電力企業(yè)紛紛向煤炭行業(yè)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，或直接投資開(kāi)礦，或參股煤炭企業(yè)，或進(jìn)行煤電聯(lián)營(yíng)，高煤價(jià)時(shí)代電力行業(yè)的縱向一體化發(fā)展將成為普遍趨勢(shì)。除此之外，集團(tuán)公司也可向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以提升上市公司競(jìng)爭(zhēng)力，或者集團(tuán)公司借助上市公司實(shí)現(xiàn)整體上市。

目前電力公司的資產(chǎn)整合，可以分為兩類(lèi):一是資產(chǎn)注入，電力集團(tuán)通過(guò)關(guān)聯(lián)交易將相對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)套現(xiàn)并提升上市公司業(yè)績(jī)；二是整體上市，母公司主業(yè)資產(chǎn)總量較大且盈利能力不顯著低于上市公司，可通過(guò)股權(quán)和債權(quán)融資安排將電力資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)整體性上市，整體上市帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性空間較大，值得重點(diǎn)關(guān)注。目前僅有深能源一家付諸實(shí)施整體上市，其他多為傳言，或者只是在準(zhǔn)備階段(如國(guó)電電力、國(guó)投電力)，整體上市一旦確認(rèn)應(yīng)有很大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

電力行業(yè)資產(chǎn)整合是未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，目前五大電力集團(tuán)旗下上市公司都較多，整合時(shí)最有可能就是選擇旗下的一家或兩家上市公司，進(jìn)行重點(diǎn)打造，形成旗艦型上市公司。我們看好第一陣營(yíng)和第二陣營(yíng)的電企整合，如華能集團(tuán)、華電集團(tuán)和中電投對(duì)旗下資產(chǎn)的整合。華能?chē)?guó)際、華電國(guó)際、國(guó)電電力、上海電力、國(guó)投電力、長(zhǎng)江電力是大型發(fā)電集團(tuán)旗下主要的上市公司，成為資產(chǎn)整合對(duì)象的可能性較大，其中裝機(jī)容量占集團(tuán)比例較低的國(guó)電電力、國(guó)投電力、華電國(guó)際以及長(zhǎng)江電力值得重點(diǎn)關(guān)注。我們認(rèn)為，國(guó)電電力和長(zhǎng)江電力的資產(chǎn)注入對(duì)業(yè)績(jī)?cè)龊褡顬槊黠@，尤其是長(zhǎng)江電力，在金沙江流域的四座巨型水電站建成后，資產(chǎn)注入的空間更大。


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