主題：2月債市反彈步伐可能放緩

　受資金面寬裕和美聯(lián)儲大幅降息的因素影響，1月份債市大幅上漲，收益率持續(xù)走低。其中，國債走勢好于其它債券，長債走勢好于短債。

　　由于受到外圍經(jīng)濟體下滑、國內惡劣天氣和緊縮宏觀調控的影響，我們認為今年中國經(jīng)濟步入下降通道難以避免，一季度經(jīng)濟減速跡象可能更為明顯。而天氣和春節(jié)因素將拉動1月份CPI 水平攀升至6.8%的高位，信貸也可能超預期。

　　我們預計，2月份央行將繼續(xù)以數(shù)量緊縮政策為主，考慮天氣和春節(jié)因素對CPI的影響和美聯(lián)儲大幅降息制約國內加息空間的影響，央行不會馬上采取加息的行動。信貸超預期可能導致央行提高存款準備金率以回籠流動性，并且提前對沖3月份面臨的高達6000億元的公開市場到期資金。政策出臺的時點可能在春節(jié)之后，正式實行可能在3月份。

　　綜合分析，我們認為外圍市場的動蕩對國內的影響將逐步顯現(xiàn)，國內經(jīng)濟下滑的趨勢日趨明顯，這是目前決定債市走勢最關鍵的因素。我們看好2月份債市的走勢，反彈的行情將會持續(xù)。當然，考慮到1月份國債收益率下降幅度較快，通貨膨脹壓力短期內有加大的壓力以及1月份信貸擴張速度過快后可能引發(fā)的流動性調控，我們認為2月份收益率的下降幅度可能不如1月份那么明顯。

　　投資策略上，我們看好長期國債，機會依然大于風險，建議配置型機構繼續(xù)增配長債。由于前期企業(yè)債和公司債收益率下降幅度不大，面臨補降的需要；公司債將可進入銀行間市場發(fā)行和流通，投資群體的增加將帶動收益率的下降，交易型機構可以尋找短期的交易機會。另外，分離債供給增長較快的預期下，機構應等待更好的時機配置高收益分離債。短融市場方面，建議穩(wěn)健的投資者以配置信用等級高、流動性好的短融為主；激進的投資者則可耐心篩選部分收益率高的短融品種。


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