主題：中國(guó)石油(601857)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)緩慢 天然氣業(yè)務(wù)是亮點(diǎn)

中石油發(fā)布2007年年報(bào)，按照國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8350.37億元，同比增長(zhǎng)21.2%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1928.25億元，同比增長(zhǎng)1.6%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1345.74億元，同比減少1.2%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.75元（國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是0.81元），公司07年末每股凈資產(chǎn)3.70元。紅利分配方案為每股派0.15元。
　　公司各業(yè)務(wù)板塊穩(wěn)步發(fā)展，其中原油產(chǎn)量1.14億噸，同比增長(zhǎng)1%，天然氣產(chǎn)量460.7億立方米，同比增長(zhǎng)18.6%。全年加工原油1.13億噸，同比增長(zhǎng)4.9%，汽柴煤油產(chǎn)量7138萬(wàn)噸，銷售量8574萬(wàn)噸。乙烯產(chǎn)量258萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)24.8%，化工產(chǎn)品總產(chǎn)量1555萬(wàn)噸。公司油氣管道建設(shè)有序推進(jìn)，07年原油、成品油和天然氣管道總長(zhǎng)度達(dá)到35271公里。
　　點(diǎn)評(píng):
　　勘探開(kāi)采板塊的營(yíng)業(yè)收入為4681億元，增長(zhǎng)11.1%，主要原因是油氣價(jià)格的上漲和產(chǎn)量增加，其中07年原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格為65.27美元/桶，和06年的59.81美元/桶相比增加了9.1%，但板塊利潤(rùn)為2065億元，同比下降6%，主要原因是石油特別收益金的增加和油氣開(kāi)采成本的上升，公司07年的特別收益金為445億，同比增長(zhǎng)53%，而油氣操作成本為7.75美元，也較06年的6.74美元上升15%，這二塊加起來(lái)共增加成本220億元。公司未來(lái)原油產(chǎn)量的增長(zhǎng)比較緩慢，近2年增長(zhǎng)保持在1%左右，公司最大的油田大慶油田07年產(chǎn)量4170萬(wàn)噸，較06年下降了4%，而大慶油田08年計(jì)劃保持在4000萬(wàn)噸左右的產(chǎn)量，未來(lái)除南堡油田外，并無(wú)大油田投產(chǎn)，原油的增長(zhǎng)不容樂(lè)觀，預(yù)計(jì)08年將繼續(xù)保持1%左右的增長(zhǎng)，09年南堡油田有望貢獻(xiàn)400萬(wàn)噸的產(chǎn)能，增長(zhǎng)率將達(dá)到2.5%。而天然氣增長(zhǎng)勢(shì)頭較好，四川、長(zhǎng)慶、塔里木氣田增長(zhǎng)都較快，加上龍崗氣田，未來(lái)基本能保持20%-30%的增長(zhǎng)。
　　煉油與銷售板塊的營(yíng)業(yè)收入為6708億元，增長(zhǎng)23.5%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-206億元，同比減少虧損89億。公司近年來(lái)對(duì)中下游的投入很大，煉油能力提升很快，但由于目前成品油的管制，導(dǎo)致該板塊依然虧損嚴(yán)重。公司09-10年將有廣西欽州、撫順、獨(dú)山子、四川彭州、大慶、長(zhǎng)慶等多處煉油廠投產(chǎn)，累計(jì)煉油能力為3300萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)到2010年公司的原油加工能力將達(dá)到1.45億噸以上，屆時(shí)和中石化的煉油能力差距將迅速減小。而公司加油站數(shù)量和市場(chǎng)份額也將隨著公司煉油能力的提升而有所增加，07年公司的零售市場(chǎng)份額為37%，同比增加2.3個(gè)百分點(diǎn)，單站加油量達(dá)到8.4噸/日。
　　化工與銷售板塊的營(yíng)業(yè)收入為1027億元，同比增長(zhǎng)24.1%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為78億元，同比增長(zhǎng)54.8%，主要原因是充分發(fā)揮產(chǎn)銷一體化的優(yōu)勢(shì)，大大增加了高附加值和特色產(chǎn)品的銷售，顯示了公司在該板塊營(yíng)運(yùn)效率的提高。由于公司煉油廠投產(chǎn)的大多是煉化一體的大煉油廠，到10年建設(shè)中的煉油廠投產(chǎn)后，公司乙烯產(chǎn)能有望增加420萬(wàn)噸。
　　天然氣管道與銷售板塊的營(yíng)業(yè)收入為500億元，同比增長(zhǎng)28.6%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為78億元，同比增長(zhǎng)39%。07年西氣東輸?shù)奶m州-銀川支線、大慶-哈爾濱的天然氣管道和大港-棗莊的成品油管道相繼投運(yùn)，公司原油管道較06年增加939公里，成品油管道增加256公里，天然氣管道增加1453公里，是收入增加的主要原因。管道輸送要比鐵路輸送成本更低，隨著國(guó)內(nèi)天然氣和成品油需求的增加，天然氣和原油的進(jìn)口量也會(huì)加大，天然氣管道板塊將成為未來(lái)重要增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　總體來(lái)看，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，但受到特別收益金和成品油管制的約束，利潤(rùn)未能隨收入同步增長(zhǎng)，原油價(jià)格的上漲對(duì)公司有略為負(fù)面的影響，根據(jù)我們的預(yù)測(cè)模型，原油價(jià)格每上漲1美元，將影響公司EPS0.004元。國(guó)家今年的CPI目標(biāo)是控制在4.8%以內(nèi)，所以雖然目前成品油價(jià)差很大，但上半年調(diào)價(jià)的可能仍然不大，煉油板塊將不得不繼續(xù)承受政策性虧損。如果以目前的成品油價(jià)格不變，原油以100美元/桶計(jì)算，公司煉油與銷售板塊全年將虧損720億左右。
　　公司目前股價(jià)較H股依然溢價(jià)150%，較前段時(shí)間反有所增加，加上A股估值重心下移，價(jià)格依然偏高。但我們同時(shí)認(rèn)為H股已具有一定投資價(jià)值，以3月20日收盤價(jià)9.83港元計(jì)算，公司H股的08年動(dòng)態(tài)市盈率約10倍左右，相對(duì)合理。
　　我們下調(diào)公司A股08、09年的EPS，預(yù)計(jì)分別為0.79、0.88元，給予中石油A股觀望的評(píng)級(jí)。


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