主題：期現(xiàn)倒掛商品市場集體變臉 棉價何去何從？

一、行情描述，半個多月從最高到年度新低，過山車下跌超乎想象
　　短短半個多月時間，內(nèi)外期棉完成了一次大幅輪回：鄭棉主力7月合約從3月5日創(chuàng)上市來高點16660元到本年度的新低14555元（03.20）。ICE期棉2月21日74.60美分跳空大漲啟動，到3月5日突破4年來的整理區(qū)間創(chuàng)95年年中以來的新高92.86美分（漲幅28％），再到3月20日回落到71.02美分（跌幅24％），內(nèi)外市場均上演了一輪“過山車”行情；

　　“從那里來到那里去”，回到原點后的市場走向如何？國內(nèi)期現(xiàn)倒掛的格局會延續(xù)到什么水平？在此主要從國際棉花市場、整個目前商品環(huán)境、以及國內(nèi)現(xiàn)貨狀況，和鄭州期棉的技術上特點等，做一簡單分析。

　　二、ICE期棉背離現(xiàn)貨結局終落寞，慣性帶動國內(nèi)期棉走低“一段旅程”

　　如果說3月5日以來，鄭棉期價從16660元上方回落到前期的整理平臺15300附近是更多由于期現(xiàn)價差過大帶來的理性回歸所決定，那么基本可以確定，期棉繼續(xù)下行并跌破15000元，到當前的14700元附近，更多是外棉大幅走低所引發(fā)；

　　其實，在國際期棉自2月20日－3月5日的這段期價急速拉升階段，始終存在兩大極端因素的發(fā)展：

　　其一，截至到3月上旬，CFTC公布的基金凈多頭持倉持續(xù)性增加并維持高位凈多，這與棉花當期較周邊的大豆、小麥價格比價嚴重失衡，從而使基金追尋價值洼地投資有很大關系；

　　其二，伴隨期價的暴漲，最大隱憂即美棉現(xiàn)貨滯銷局面未能有效緩解，而且是愈演愈烈，且3月13日公布的美棉出口周報顯示，截至3月6日一周簽約本年度陸地棉僅9000多噸，創(chuàng)下年度來新低；

　　所以USDA最新的3月份月度供需報告調(diào)低美棉年度出口、調(diào)增美棉的期末庫存也是順勢而為。

　　同時，對于投資者在3月5日介入“買鄭棉、賣ICE期棉”的套利，到3月20日獲利達到10美分/磅之多。

　　后市國際棉市來看，如果我們從3月20日美棉期價收盤71.02美分附近測算，按照中等級棉價對比，1％關稅折算到港完稅提貨價13846元；滑準稅折算則為14325元，基本已經(jīng)和目前的國內(nèi)現(xiàn)貨價格接軌，對后市的行情的走向?qū)a(chǎn)生重要影響。

　　當然對于此輪國際商品市場的集體“變臉”，尤其是前期市場看漲一致的農(nóng)產(chǎn)品紛紛調(diào)整達到20％之上，整個國際金融環(huán)境的惡化，有著深刻的根源?；鸫罅科絺}農(nóng)產(chǎn)品市場上大的多頭頭寸，并進而引發(fā)一輪整體的商品中級調(diào)整，加劇了這種回調(diào)的周期，并且在市場所憂慮的這一因素沒有完全消除背景下，空談行情企穩(wěn)也顯得有些奢望，尤其是對國際商品市場。


　　三、國內(nèi)棉花，期現(xiàn)背離之后，期棉的資金、技術、情緒一段時期決定更大

　　在美棉大跌帶來鄭棉慣性走低并創(chuàng)出年度來新低，期現(xiàn)也再次呈現(xiàn)明顯的倒掛局面之后，對于后市市場走向，在關注外盤期棉情況下，國內(nèi)現(xiàn)貨進一步發(fā)展，鄭州期棉的資金技術特點顯得關鍵起來：

　　首先我們認為，后市的外盤走向還是國內(nèi)期棉的一個風向標作用，盡管這種回調(diào)的幅度將可能明顯小于外盤，從最新的內(nèi)外棉比價來看，二者已經(jīng)出現(xiàn)明顯的回歸，目前維持在24美分附近，從這個角度來看，兩個市場也基本重新回歸正常水平，市場將做出新的選擇；但對于外盤的走向，我們認為還有另外一個需要關注的因素，就是目前整個國際市場對于經(jīng)濟前景的憂慮多大程度上消除，否則，盡管已經(jīng)進入了相對的價值投資區(qū)間，但在基金的拋盤下外棉還存在走低可能，并間接帶動國內(nèi)期貨的跟跌；

　　其次，國內(nèi)現(xiàn)貨的進一步走向，對于期棉的重要性也開始凸現(xiàn)，而這個前提是要正確評估目前的國內(nèi)棉花供需資源狀況。前期現(xiàn)貨的堅挺是在期貨的大幅波動情況下，而目前出現(xiàn)的境像完全發(fā)生改變，期棉較現(xiàn)貨棉價格已出現(xiàn)倒掛，從近月CF805合約目前14350元（最低價達到14125元）測算，至少低于現(xiàn)貨一個月時間的倉儲成本和資金利息150-200元，所以從近3月20日開始期現(xiàn)接軌，甚至部分倒掛的角度認真考慮，現(xiàn)貨市場棉花在下游紡織消費企業(yè)依舊未有明顯起色背景下，是否出現(xiàn)跟隨期棉的下行引導作用，的確也將直接影響期棉走向；

　　最后，鄭州市場的資金、持倉動向、倉單等技術性的因素對于期棉的價格走向作用可能會進一步加大，持續(xù)性的減倉下滑，倉單的壓力將不斷加大，這個過程并未能伴隨整個農(nóng)產(chǎn)品市場氛圍的變化前提下，鄭州期棉的資金因素顯得關鍵起來，缺乏新進買盤跟進，市場不斷涌現(xiàn)多頭平倉局面，期棉也許顯得會步履蹣跚，需要重點關注；

　　四、期現(xiàn)倒掛的極端情況，可能持續(xù)的周期性評估

　　從2004年期棉上市至今，曾多次出現(xiàn)期現(xiàn)倒掛行情，甚至鄭棉主力合約和當時的現(xiàn)貨價格差出現(xiàn)負值最大達到500元附近，那么此次業(yè)已出現(xiàn)的格局，具體的背景又有什么不同？未來持續(xù)周期如何？

　　從規(guī)律性角度考慮，每年的注冊倉單大量增加都是在春節(jié)過后，期貨和現(xiàn)貨價差出現(xiàn)大幅擴大趨勢，并帶來期現(xiàn)套利拋盤的大舉介入，并最終在倉單實盤的重壓之下，期價超跌于現(xiàn)貨市場，且在每年5月份甚至8月份左右開始，現(xiàn)貨資源的緊張，帶來期貨倉單的急劇消化，整個過程在2005、2006以及最近的2007年都出現(xiàn)過；

　　此次有何不同，首先是倉單的形成時間要遠早于以往的時間，并且在春節(jié)前甚至年度的12月份都出現(xiàn)了大量的形成倉單，過程中多次出現(xiàn)期現(xiàn)價差擴大趨勢，倉單分批有機會大的介入，使大量倉單的形成時間遠遠高于往年；也由此帶來新的問題，相對較重的倉單（近七千張，合期貨單邊近3萬張的持倉），加上本身國內(nèi)現(xiàn)貨資源的充裕性，誰來接盤，最終消化掉沉重的倉單實盤壓力；其次面臨的問題，在后續(xù)期價的弱勢盤整以及近期已經(jīng)呈現(xiàn)的期貨棉總持倉大幅縮減格局，有可能使實盤壓力（目前在54％）進一步加大。上述兩方面都將在很大程度上決定期棉的未來走高面臨期棉歷史上一貫性的問題。

　　五、后市去向及建議

　　基于以上分析，在內(nèi)外棉價差回歸、國內(nèi)期現(xiàn)倒掛成為現(xiàn)實的情況下，各方應該重新審視市場變化，長期考慮，必然涉及到整個供需面的問題：在中國紡織企業(yè)問題重重前提下，需求進一步減弱可能會超過市場預期，而另一方面的市場供應問題，將不會如此前多數(shù)機構預測的那種緊張局面，且伴隨美棉銷售困境的延續(xù)，中國大量庫存依然存在，由此供需的演變將可能會一定程度上超過各方的預期。延伸的這個問題的確是后市市場大方向取向的問題，值得警惕！

　　中短期內(nèi)對于鄭棉的走向，我們認為整個周邊美國經(jīng)濟的狀況、美棉出口銷售狀況，將是一個宏觀背景決定的問題；而自此之外，鄭州期棉如何擺脫倉單壓力、吸引新進資金介入、國內(nèi)現(xiàn)貨供需，及接下來的走勢繼續(xù)堅挺，還是順勢跟隨期棉下調(diào)，將決定鄭棉的走向，一段時間鄭棉擺脫這種弱勢并走高的壓力則不斷加大。


該貼內(nèi)容于 [2008-03-24 14:00:00] 最后編輯

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