主題：IH與IC“蹺蹺板”

近日伴隨A股主板和創(chuàng)業(yè)板分化，期指市場(chǎng)亦現(xiàn)“蹺蹺板”行情。7月19日以來(lái)，IC主力合約累計(jì)上漲7.7%，同期IH下跌0.6%。回顧今年以來(lái)IH、IC走勢(shì)，二者“蹺蹺板”效應(yīng)明顯，這樣的現(xiàn)象今年早些時(shí)候已經(jīng)發(fā)生過(guò)兩次。

　　分析人士認(rèn)為，目前市場(chǎng)尚不具備風(fēng)格轉(zhuǎn)換基礎(chǔ)，有可能延續(xù)“蹺蹺板”行情，在當(dāng)前階段，投資者可以對(duì)有估值和業(yè)績(jī)支撐的藍(lán)籌股和部分中小創(chuàng)中的績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股采取左側(cè)逐步分批買(mǎi)入的方式。

　　“同胞兄弟”三次較量

　　截至昨日收盤(pán)，滬深300股指期貨IF1709合約報(bào)3732.6點(diǎn)，漲幅為0.33%；上證50股指期貨IH1709合約報(bào)2645.2點(diǎn)，漲幅為1.09%；中證500股指期貨主力IC1709合約報(bào)6336.0點(diǎn)，跌幅為0.42%。IH與IC一漲一跌之間“誓不同步”的姿態(tài)，成為近期市場(chǎng)上一個(gè)值得玩味的話(huà)題。

　　觀察最近的A股指數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，中小和藍(lán)籌這對(duì)“同胞兄弟”之間早就鬧起了別扭。此前，以權(quán)重、白馬及周期板塊為代表的上證50指數(shù)及滬深300指數(shù)風(fēng)光無(wú)限，令代表成長(zhǎng)股的中證500指數(shù)相形見(jiàn)絀。如今卻形勢(shì)大逆轉(zhuǎn)。7月19日以來(lái)，IC主力合約以7.7%的漲幅碾壓同期漲幅為負(fù)的“大哥”IH。

　　在A股分化之下，遠(yuǎn)期市場(chǎng)上，代表上證50前景的IH和代表中證500情緒的IC兩大股指期貨之間，今年以來(lái)一共掰過(guò)三次手腕。第一次發(fā)生在2016年12月至2017年1月中旬，IH先跌后漲對(duì)應(yīng)IC先漲后跌；第二次發(fā)生在2017年1月底至6月初，同樣是IH先跌后漲對(duì)應(yīng)IC先漲后跌；第三次即本輪，開(kāi)始于7月中旬，目前看為IC上漲對(duì)應(yīng)IH下跌。

　　若延續(xù)前兩輪規(guī)律，則二者將在不久的將來(lái)迎來(lái)逆向回歸。但若IC繼續(xù)上漲，則可能意味著市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)換。

　　以排除的方式來(lái)看，中電投先融期貨股指期貨分析師田瑞并不認(rèn)為近期滬深指數(shù)震蕩背后代表風(fēng)格轉(zhuǎn)換。他表示，自2016年年中以來(lái)，以上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)為代表的大市值藍(lán)籌持續(xù)上行，期間曾有幾次出現(xiàn)回調(diào)整理，但之后隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，場(chǎng)內(nèi)資金推升上證50指數(shù)創(chuàng)新高，盡管8月上證50指數(shù)率先出現(xiàn)調(diào)整，而且周期性行業(yè)板塊聚集的風(fēng)險(xiǎn)有所釋放，目前中小板和創(chuàng)業(yè)板的反彈走勢(shì)更多是超調(diào)后的估值修復(fù)性行情。目前來(lái)看，此前出現(xiàn)的資金過(guò)度關(guān)注大市值藍(lán)籌同時(shí)過(guò)度看低新興行業(yè)成長(zhǎng)板塊均會(huì)有所改觀，所對(duì)應(yīng)二者的預(yù)期差會(huì)有所調(diào)整，但并不代表市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)反向轉(zhuǎn)變。

　　基差方面，截至昨日收盤(pán)，IF1709貼水19.70點(diǎn)，IH1709升水1.70點(diǎn)，IC1709貼水39.98點(diǎn)。盡管近期IH持續(xù)回調(diào)，但仍處升水狀態(tài)，而強(qiáng)勢(shì)的IC貼水則對(duì)其長(zhǎng)期漲勢(shì)而言并不是個(gè)好兆頭。

　　成交持倉(cāng)方面，IF1709成交10315手，持倉(cāng)30743手；IH1709成交8274手，持倉(cāng)17323手；IC1709成交9826手，持倉(cāng)25462手?；罘矫妫琁F1709貼水19.70點(diǎn)，IH1709升水1.70點(diǎn)，IC1709貼水39.98點(diǎn)。

　　三因素促成本輪分化

　　7月下旬以來(lái)，IC走勢(shì)明顯強(qiáng)于IH，行情再次分化。

　　對(duì)此，杭州某私募基金研究員蔡少杰告訴中國(guó)證券報(bào)記者，造成這一分化的原因主要有以下幾方面：首先，這輪5月初到7月底的反彈行情，主線(xiàn)集中于保險(xiǎn)為主的金融板塊和鋼鐵、煤炭、有色等周期股板塊，這些板塊股價(jià)被大幅拉升后，本身需要正常的調(diào)整，來(lái)等待下半年業(yè)績(jī)的再次釋放。其次，隨著資源股價(jià)格的過(guò)快上漲，中鋼協(xié)等機(jī)構(gòu)開(kāi)始傳遞出政策調(diào)控信號(hào)，一定程度上抑制了市場(chǎng)的過(guò)熱情緒。第三，這輪反彈行情，中小創(chuàng)漲幅本身嚴(yán)重滯后于藍(lán)籌板塊，隨著行情進(jìn)入尾聲，中小創(chuàng)補(bǔ)漲特點(diǎn)較為突出。另外，中小創(chuàng)經(jīng)過(guò)兩年多去泡沫后，部分板塊和個(gè)股開(kāi)始具備了較好的投資價(jià)值，從而吸引包括國(guó)家隊(duì)在內(nèi)的部分機(jī)構(gòu)參與其中。

　　值得注意的是，周二，IH、IC之間的“蹺蹺板”出現(xiàn)了向另一邊傾斜的跡象：IC下跌，IH、IF上漲。如何理解這一現(xiàn)象？

蔡少杰認(rèn)為，這主要是前期中小創(chuàng)連續(xù)上漲后的正常調(diào)整以及“漂亮50”連續(xù)回調(diào)到關(guān)鍵位置后的技術(shù)性反彈。短期來(lái)看，中小創(chuàng)的補(bǔ)漲行情尚未結(jié)束，前期漲幅過(guò)大的“漂亮50”仍需調(diào)整以積蓄更大的勢(shì)能。操作上，投資者可以對(duì)有估值和業(yè)績(jī)支撐的藍(lán)籌股和部分中小創(chuàng)中的績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股采取左側(cè)逐步分批買(mǎi)入的方式。

　　中期來(lái)看，南華期貨研究員姚永源表示，2017年7月工業(yè)增加值累計(jì)同比6.80%，比6月份回調(diào)了0.1個(gè)百分點(diǎn)，而其他主要宏觀指標(biāo)也出現(xiàn)回落，比如6月份工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存累計(jì)同比為8.6%，連續(xù)回調(diào)兩個(gè)月，峰值出現(xiàn)在4月份，6月份工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比為22.0%，連續(xù)4個(gè)月回調(diào)，峰值在2月份。2017年GDP增速目標(biāo)為6.5%，上半年GDP增速都超過(guò)該值，所以判斷下半年不會(huì)出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激政策，并且CPI也維持在低位，由庫(kù)存周期推論下半年經(jīng)濟(jì)回調(diào)的壓力非常大，而工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速減弱，理論上不可能出現(xiàn)大行情，特別對(duì)于周期類(lèi)股票，其股價(jià)波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期有較大關(guān)聯(lián)，對(duì)后市傾向于寬幅震蕩的結(jié)構(gòu)性行情。

　　回調(diào)是否買(mǎi)入良機(jī)

　　實(shí)際上，從2016年年中至今，進(jìn)行單邊趨勢(shì)性做多IH或者多IH空IC對(duì)沖策略，均有不錯(cuò)的收益機(jī)會(huì)。那么目前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性分化行情中，投資者如何應(yīng)對(duì)呢？田瑞認(rèn)為，短期可以關(guān)注以IC為代表的中小板、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)修復(fù)行情，即單邊做多IC；中期待IH調(diào)整到位后再度進(jìn)行多IH空IC對(duì)沖操作，或者可適度單邊趨勢(shì)性做多IH。

　　蔡少杰則建議，基于上述判斷，在當(dāng)前階段，投資者可以對(duì)有估值和業(yè)績(jī)支撐的藍(lán)籌股和部分中小創(chuàng)中的績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股采取左側(cè)逐步分批買(mǎi)入的方式。期指端，單邊建議IF/IH/IC回調(diào)買(mǎi)入。套利投資者短期可以嘗試多IC空IH/IF頭寸。

　　從股指期貨總持倉(cāng)趨勢(shì)的角度看，姚永源分析認(rèn)為，自6月份以來(lái)A股的持續(xù)上漲，對(duì)應(yīng)期指會(huì)員總持倉(cāng)量是震蕩走低，并且整體持倉(cāng)量峰值在4月初，也就是說(shuō)在期指持續(xù)上漲的過(guò)程中，主力資金并沒(méi)有長(zhǎng)期入駐，推動(dòng)期指上漲更多的是短期投機(jī)資金；從技術(shù)分析的角度看，上方壓力非常強(qiáng)，對(duì)于中小創(chuàng)板塊而言，因?yàn)榍捌诨卣{(diào)幅度太深，短期會(huì)有技術(shù)性修復(fù)的反彈，所以認(rèn)為短期IC的市場(chǎng)表現(xiàn)會(huì)持續(xù)強(qiáng)于IF、IH。

　　從資金面和外圍宏觀環(huán)境來(lái)看，方正中期期貨期指研究員彭博表示，短期市場(chǎng)資金面總體略微寬松，導(dǎo)致市場(chǎng)略走強(qiáng)，但中期市場(chǎng)利率偏緊格局明顯，3個(gè)月及以上月份shibor持續(xù)上行，表明中長(zhǎng)期緊張格局持續(xù)。外圍市場(chǎng)上，特朗普貿(mào)易戰(zhàn)有重啟態(tài)勢(shì)，稅改也在進(jìn)行中，美元短期有見(jiàn)底態(tài)勢(shì)，有望繼續(xù)走強(qiáng)。這對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性具有較大沖擊，不利A股上行，短期股市恐仍有回調(diào)空間，不宜太過(guò)樂(lè)觀。IH回調(diào)幅度有限，而IC可能重新回歸跌勢(shì)，目前依然可以多IH、空IC套利。



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