主題：利空出盡 主力大煉鋼鐵

本周國際礦業(yè)巨頭巴西淡水河谷宣布，與日本新日鐵公司、韓國浦項鋼鐵公司等鋼廠簽訂 2008 年度鐵礦石價格協議， 價格在 2007 年基礎上上漲 65%。 目前寶鋼與鐵礦石企業(yè)的談判還沒有結束，業(yè)內人士認為，中國鋼企終將接受 2008 年進口鐵礦石合同價上漲 65%的結果。但本周鋼鐵股走勢強勁令投資者“大跌眼鏡”。 多位券商鋼鐵行業(yè)研究員認為鐵礦石價格上漲 65%增加噸鋼成本約 400 元， 如果本月底即將出臺的寶鋼產品提價超過這一數值，以及月底市場鋼價確立上漲趨勢，將對鋼鐵板塊形成利好。
　　平安證券 聶秀欣

　　進口協議礦價格受三方面因素影響： 一是每年鐵礦石價格談判決定的離岸價格(FOB)，二是海運費價格，三是匯率因素。企業(yè)的用礦成本，要綜合考慮三方面的變動，2007年進口鐵礦石價格平均上漲37.6%， 很大程度上是由海運費價格上漲引起的。

　　實際用礦成本并非難以接受，假設 2008 年海運費價格不變，人民幣兌澳元和雷亞爾匯率升值 3%，考慮本次鐵礦石談判上漲的因素，進口協議礦價格將上漲 28.5 美元/噸， 相當于每噸鋼材價格需上漲328 元才能將鐵礦石成本的上漲轉嫁出去，這一漲幅相當于 2007 年熱軋板價格的 7.6%， 螺紋鋼價格的8.8%。 我們預計 2008 年鋼材價格的平均漲幅將在 10%左右， 可見，即使談判價格漲幅如此之大， 實際使用的鐵礦石成本并非難以承受。

　　65%漲幅背后的原因主要有：第一，競爭格局及定價能力的迥異。在完全競爭的鋼鐵行業(yè)在和極高寡頭壟斷的鐵礦石供應廠商的博弈中，規(guī)模優(yōu)勢難以轉化為議價優(yōu)勢；第二，鐵礦石的需求缺乏彈性。我國鋼鐵企業(yè)對鐵礦石的需求具有剛性，形成鐵礦石賣方主導的局面，而供給方通過運力緊張、礦石壓港、罷工等理由， 有節(jié)制地調控礦石供應量，造成了市場資源稀缺的狀況。

　　未來鐵礦石價格如此高位不可持續(xù)：第一，產業(yè)鏈中的超額收益環(huán)節(jié)會隨著資金投入的增加而消失。由于鐵礦2～3 年開采周期的存在，鐵礦石的供應價格彈性在短期內較小，而把時間放長，供應彈性就會體現出來，自2005 年開始，我國鐵礦石產量增速已經超過生鐵產量增速；第二，中國的鐵礦石需求增速未來放緩。 我國鋼鐵行業(yè)經歷了2002、2003 年的瘋狂投資后， 投資增速已經回落到合理增長的水平；第三，賣方市場壟斷即將被打破，鋼鐵行業(yè)的并購重組和通過參股或控股方式穩(wěn)定鐵礦石成本， 逐步將瓦解鐵礦石的寡頭壟斷。

　　投資策略： 近階段影響行業(yè)最大的不確定因素塵埃落定， 本次鐵礦石談判價格上漲在一定程度上超出預期， 我們認為談判結果短期對行業(yè)來說是負面因素， 但從全年來看， 成本因素不會成為行業(yè)盈利增長的絆腳石，預計行業(yè) 2008 年將實現 20%左右的穩(wěn)定盈利增長。 我們在年度策略報告中對行業(yè)的基本看法是 2008 年鋼鐵行業(yè)的投資要把握高成本的主線， 而鋼材成本的上漲將更多地通過產品價格調整、產品結構改善、 生產效率的提高等方式轉嫁出去。從目前的情況來看，年初到現在，武鋼股份、鞍鋼股份等眾多鋼廠紛紛提高了鋼材出廠價格，預計馬上出臺的寶鋼股份二季度出廠價格將有較大程度的提高， 維持行業(yè)的“推薦”評級。就公司而言，鞍鋼股份、西寧特鋼、攀鋼鋼釩、太鋼不銹等鐵礦石自給率高的公司受到本次談判價格上漲的影響較??；產品轉嫁能力方面，武鋼股份、寶鋼股份等龍頭公司的成本轉嫁能力較強；另外，攀鋼鋼釩、承德釩鈦的釩產品價格上漲使 2008 年業(yè)績有望超預期，同樣值得關注。



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