主題：08年商品期貨投資機(jī)會(huì)

2月23日訊 2008年中證期貨投資策略報(bào)告會(huì)于2008年2月23日下午13:30-18:00在深圳市五洲賓館華夏廳舉行?！　?

　　王曉黎：謝謝大家！非常榮幸能夠在這里把我們所對(duì)商品期貨的分析向大家做一個(gè)匯報(bào)。我知道很晚了，大家很辛苦，所以我的匯報(bào)會(huì)盡量簡單明了，但是我希望給大家在2008年期貨市場(chǎng)的投資上有一點(diǎn)點(diǎn)啟示。

　　“戊子年，火行情”并不是說連續(xù)不斷的上漲，而是08年的期貨市場(chǎng)確實(shí)面臨嶄新的階段。先回顧一下07年的商品市場(chǎng)，可能大家記憶非常猶新，07年基本是不斷上漲的市場(chǎng)，主要的商品期貨中最大的漲幅是一倍，其他還有80%、50%的漲幅。短短2008年初，是強(qiáng)者恒強(qiáng)，后來者居上的行情。我們所研究的幾個(gè)主要大宗商品中，比如小麥，07年已經(jīng)翻了一倍，但是08年頭兩個(gè)月里，它還是有15%的漲幅，而最高的時(shí)候到達(dá)24%的漲幅，后來者居上的白糖，在座投資者投資股票當(dāng)中，其實(shí)體會(huì)是很深刻的，白糖去年有8%的漲幅，兩個(gè)月以來，特別是春節(jié)過后，漲幅達(dá)到33%。而在股票市場(chǎng)上，同樣的上漲得到充分的反映。在眾多的商品中，按以下的順序闡述我的觀點(diǎn)：原油、農(nóng)產(chǎn)品（愛股,行情,資訊）、金屬。

　　首先看一下原油。07年原油也是創(chuàng)記錄的一年，07年創(chuàng)歷史最大漲幅。我們?cè)趯慞PT的時(shí)候，是1月2日剛剛出了一次一百，現(xiàn)在大家可以看到，2月20日已經(jīng)第一次出一百。08年我們的觀點(diǎn)，原油會(huì)續(xù)寫過百的行情。影響原油上漲的主要因素：1、“石油政府”抬價(jià)儲(chǔ)油，謀求政治遺產(chǎn)；2、資金充斥整個(gè)市場(chǎng)；3、產(chǎn)油國本身需求增加，對(duì)外供應(yīng)增幅有限；4、各國石油儲(chǔ)備需求；5、石化產(chǎn)業(yè)整體提價(jià)，對(duì)原油形成支撐。

　　重點(diǎn)解釋一下第一和第四點(diǎn)，各國石油儲(chǔ)備都處于長期增長的趨勢(shì)，在今年，言論上已經(jīng)表示明確，增加石油儲(chǔ)備的意愿依然是比較強(qiáng)烈的，這是油價(jià)上漲一個(gè)很強(qiáng)有力的支撐。另一方面，各個(gè)發(fā)展中國家也是同樣的問題，就中國來說，從07年12月建立了國家石油儲(chǔ)備中心之后，我們的石油儲(chǔ)備量是一、二、三期陸續(xù)啟動(dòng)?；谝陨系呐袛?，我們對(duì)2008年油價(jià)的展望是，我們對(duì)08年油價(jià)保持樂觀的態(tài)度。從價(jià)位上來說，90美元的重心會(huì)得到鞏固，并渴望看到新的高點(diǎn)。在不斷上漲的過程中，累積的漲幅也是比較大的，我們自己可以看到在3、4月份可能會(huì)有階段性高點(diǎn)回落的風(fēng)險(xiǎn)存在。

　　接著看一下農(nóng)產(chǎn)品。基本是小麥、大豆和豆類，是持續(xù)的牛市。大豆在昨天晚上仍然再創(chuàng)新高。我們可以看到，白糖在07年有8%的漲幅，今年短短兩個(gè)月有33%的漲幅，是比較搶眼的牛市過程。我們認(rèn)為在08年，這種牛市會(huì)繼續(xù)深化，并且會(huì)出現(xiàn)分化。具體而言，我們按順序來說，先從小麥、玉米、豆類、白糖這四個(gè)品種來說，在正式說每個(gè)品種之前，我想說一下，大家心里的疑問，雖然感覺到國內(nèi)食品價(jià)格漲那么多，如果詳細(xì)去看，農(nóng)產(chǎn)品的漲幅上是外強(qiáng)內(nèi)弱的格局。在商品市場(chǎng)上的期貨投資者已經(jīng)有感觸，去年同樣買國內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品期貨。對(duì)國內(nèi)一般投資者來說，沒有在商品期貨投資市場(chǎng)上，只是感覺到雞蛋、面粉漲價(jià)了。這個(gè)過程會(huì)不會(huì)改變？帶著這個(gè)疑問，展開下面的論述。

　　漲幅最大的是小麥，小麥漲幅最大的原因是庫存不斷創(chuàng)出歷史新低，它的庫存創(chuàng)了30年以來的歷史新低，它的庫存消費(fèi)比創(chuàng)歷史新低，說明消費(fèi)在增長，同時(shí)也是剛性的，而庫存的減少創(chuàng)歷史新低。主要的原因是澳大利亞出口的減產(chǎn)，在小麥的出口國里面，澳大利亞占第五位，占世界出口量的8.5%，這是因?yàn)樵?6年的時(shí)候澳洲遭遇比較強(qiáng)烈的干旱，當(dāng)時(shí)的減產(chǎn)幅度達(dá)到60%—70%，所以出口量比較少。因?yàn)槌隹诹康臏p少，導(dǎo)致整個(gè)世界小麥庫存偏低。

　　我們認(rèn)為，08年度，小麥庫存量應(yīng)該不會(huì)得到根本的扭轉(zhuǎn)，持續(xù)偏低的過程還會(huì)延續(xù)。但是我們看到，07年翻了倍，08年兩個(gè)月以來漲了15%，最高的時(shí)候漲了24%。澳洲經(jīng)過兩年的大幅減產(chǎn)，08年會(huì)有所上升。再加上中國四年的豐收，在這種情況下，我們認(rèn)為新麥5月份上市之前，小麥可能會(huì)有一個(gè)階段性的高點(diǎn)，有可能會(huì)提前到4月份出現(xiàn)。這是我們簡單的判斷。長期低庫存的因素在今年沒有辦法改變，農(nóng)作物上市的時(shí)候會(huì)有壓力。玉米。我們認(rèn)為玉米是美國新能源法案最大的受益者，為什么這么說？美國作為玉米最大的生產(chǎn)國和出口國，產(chǎn)量占全球43%，出口占全球產(chǎn)量的65%。在這樣的背景下，美國的產(chǎn)業(yè)政策將會(huì)影響整個(gè)世界玉米的需求狀況和價(jià)格。美國簽訂新能源法案，主要是2020年達(dá)到360億加侖生物能源的產(chǎn)量，這個(gè)生物能源主要是生物乙醇和生物燃料。06年，美國開始推動(dòng)生物乙醇之后，乙醇產(chǎn)量和庫存量發(fā)生比較大的變化。

　　06年7月份的數(shù)據(jù)，按每個(gè)月平均下來，每個(gè)乙醇產(chǎn)量大概是3.9萬。07年11月份，平均每個(gè)月已經(jīng)達(dá)到47.9萬的水平。生物乙醇的庫存是持續(xù)上漲的過程，從06年下半年開始已經(jīng)有所加速，目前的庫存已經(jīng)到了1120萬噸，美國新能源法案對(duì)玉米的影響非常大。我們做了一個(gè)測(cè)算，首先對(duì)玉米的消費(fèi)需求是剛性的，只要是大的政策方向不發(fā)生改變，這種需求是必然的。如果我們把它相關(guān)的材料做一個(gè)整理，可以發(fā)現(xiàn)，07年的數(shù)據(jù)還沒有公布，08年有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，我們整理和自己判斷之后，今年玉米消費(fèi)量會(huì)達(dá)到總消費(fèi)量的18%。如果按照2022年360億噸計(jì)算，到時(shí)候需要的玉米將達(dá)到3.5億噸，基本是美國前年的玉米產(chǎn)量。如果加上美國其他的玉米需求，比如飼料各工業(yè)需求，基本美國要從最大的生產(chǎn)國和出口國轉(zhuǎn)為進(jìn)口國，這不是不可能的。這是我們自己作出的預(yù)測(cè)，在08年，玉米消費(fèi)量會(huì)占到18%，乙醇產(chǎn)量會(huì)達(dá)到78億加侖。在這種情況下，現(xiàn)在玉米已經(jīng)處于供需偏緊的狀態(tài)，08年我們認(rèn)為玉米將會(huì)持續(xù)牛的行情。小麥?，F(xiàn)在每公斤小麥進(jìn)口價(jià)格比國內(nèi)高兩塊錢。在這種情況下，我們認(rèn)為國家的調(diào)控政策肯定會(huì)延續(xù)，并且為了抑制物價(jià)的上漲，大的態(tài)勢(shì)不會(huì)改變。主要的調(diào)控措施，一個(gè)是國儲(chǔ)拋售庫存，現(xiàn)在小麥已經(jīng)達(dá)到2262萬噸。隨著需求的增加，在接下來幾個(gè)月，飼料需求增加，國儲(chǔ)拍賣上需求會(huì)增加。

　　另外，調(diào)控關(guān)稅，這個(gè)國外已經(jīng)有先例。如果持續(xù)半年或者一年，出口的利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)可以覆蓋關(guān)稅的話，出口的趨勢(shì)還是有的，除非國家嚴(yán)格限制出口。我們的觀點(diǎn)是，調(diào)控政策只能夠延緩漲勢(shì)，如果持續(xù)增長，維持半年甚至一年的狀況下，五階段性增長不可能是沒有可能。國內(nèi)連續(xù)四年豐收，漲幅可能只是緩慢的過程。

　　大豆。這一輪牛市大漲的基礎(chǔ)，06年因?yàn)橛衩椎纳蠞q，農(nóng)民強(qiáng)占了大豆的種植面積，大豆產(chǎn)量下降。另外一個(gè)因素是豆油的拉動(dòng)。07年的時(shí)候大豆?jié)q幅已經(jīng)是玉米的三倍，同時(shí)玉米的比較持續(xù)維持在2.3以上。我們怕出現(xiàn)新的耕地?fù)?dān)憂，大豆突然減少那么多，可以看得非常明顯，在上一個(gè)農(nóng)作物年度里，大豆減少的1100萬英畝正好是玉米增加的1100萬英畝，兩者是對(duì)等的。在我們看到較大的價(jià)差之下，有可能今年大豆會(huì)把它的地重新征回來呢？這是一個(gè)疑問，我們認(rèn)為有可能在新的農(nóng)產(chǎn)品報(bào)告里面有這種可能。大豆類別08年可能不是單邊大幅上揚(yáng)的行情，維持高幅震蕩的情況更大。

　　另外說一下白糖。乙醇的推動(dòng)有可能是迎來這次白糖價(jià)格的拐點(diǎn)。從表面現(xiàn)象看，這些機(jī)構(gòu)口風(fēng)的突然轉(zhuǎn)變，今年年初ISO對(duì)白糖庫存量的預(yù)測(cè)出現(xiàn)大的改變，之前在07年的過剩達(dá)到1100萬噸，這是歷史非常高的水平，但是在今年年初，突然預(yù)測(cè)08年有可能供需缺口不足100萬噸，甚至有預(yù)測(cè)會(huì)出現(xiàn)缺口。當(dāng)然，不排除它們背后有利益集團(tuán)的支撐，我們認(rèn)為更深層的原因是乙醇需求的拉動(dòng)。就是說甘蔗拿去制乙醇，而不是制白糖。

　　巴西是世界上最大的產(chǎn)糖國，巴西用于生產(chǎn)乙醇的甘蔗量近幾年是短期的增長，之后乙醇所占用的甘蔗可能會(huì)出現(xiàn)大幅度的增長，這是兩方面的原因，一方面是巴西自身的需求，酒精在汽油中的添加比重已經(jīng)達(dá)到1/4，另外是巴西的優(yōu)勢(shì)，出口必然會(huì)增長。03—05年，巴西乙醇的生產(chǎn)成本只是美國甘蔗生產(chǎn)成本的1/3，也低于美國用玉米生產(chǎn)的乙醇20%左右。美國目前用玉米生產(chǎn)乙醇大概是2美元/加侖，巴西大概是1美元/加侖?？梢钥吹?，巴西的出口量已經(jīng)在大幅增長。在最新的協(xié)議當(dāng)中，出口2000萬乙醇到日本已經(jīng)是確定的。

　　03年的時(shí)候Berg and Licht提出的，假設(shè)原油價(jià)格會(huì)達(dá)到并維持50美元/桶的水平，現(xiàn)在已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了他們的想象。國內(nèi)短期的影響就是這次雪災(zāi)減少，這也是媒體的報(bào)道，據(jù)估計(jì)，廣西甘蔗面積有超過60%受到雪災(zāi)的影響，但具體的數(shù)據(jù)還沒有公布出來。國內(nèi)還有一個(gè)推動(dòng)糖價(jià)的因素，國儲(chǔ)收糖。我們的觀點(diǎn)，在乙醇和國內(nèi)雪災(zāi)雙重推動(dòng)下，白糖在2008年有可能迎來拐點(diǎn)。這是和大家交流的方向性看法，至于具體的操作，不是什么時(shí)候都可以操作。

　　有色金屬。08年它將是成本推動(dòng)的一年，它的成本推動(dòng)主要來自兩方面的原因，一是壟斷的不斷增加，國外的并購行為不斷增長，我們統(tǒng)計(jì)了一下，如果按現(xiàn)在并購的情況，主要三種資源是銅精礦、氧化鋁、鋁土礦。另外一個(gè)成本推動(dòng)的原因是電力，國內(nèi)雪災(zāi)之后有一個(gè)供應(yīng)中斷的過程，但是中長期，電力成本將不斷增加，電價(jià)上漲呈必然趨勢(shì)。另外一個(gè)中長期的因素，南非的電力供應(yīng)，目前出現(xiàn)比較嚴(yán)重的情況，最大的公司Eskom已經(jīng)減少大客戶10%的用電量，現(xiàn)在用電只能按時(shí)間表來排。在這種情況下，基本就停滯了鋁的生產(chǎn)。另外一個(gè)因素是原油價(jià)格的不斷攀升，這都是增加有色金屬的成本。

　　銅。壟斷程度的提高和加工費(fèi)的不斷下降。另外是庫存的大幅度下降，一方面國內(nèi)消費(fèi)有所增加，另外是最近一段時(shí)間庫存有所轉(zhuǎn)移。這次影響國內(nèi)的雪災(zāi)，可能影響15萬噸的產(chǎn)能，實(shí)際減產(chǎn)2—3萬噸，這不是最大的影響，最大的影響有可能來自電力破壞之后，通信設(shè)備，電信電纜的修復(fù)，有可能增加銅的需求。如果后期的修復(fù)工作需求量確實(shí)非常大，有可能我們還會(huì)再調(diào)低全球的過剩量。這次雪災(zāi)之后，原來按照我們的估計(jì)，08年應(yīng)該是供過于求，這次之后我們調(diào)到18.5萬噸。

　　我們不太樂觀的一個(gè)原因是因?yàn)楫吘姑绹蜌W洲都有太大的不確定性，因?yàn)閮蓚€(gè)地方加起來占總消費(fèi)量的32%，50%以上都是用在建筑行業(yè)，而建筑行業(yè)是受到影響最大的行業(yè)。我們認(rèn)為，08年銅依然是保持高位震蕩的格局，有可能再傳新高，新高之后停留的時(shí)間應(yīng)該不會(huì)太長，應(yīng)該是區(qū)間震蕩為主。

　　鋁今年的成本推動(dòng)比較大。1噸電解鋁造4噸鋁土礦。我們的進(jìn)口依存度越來越高，如果折合下來，08和09年可能會(huì)有3500—5000萬的鋁土礦進(jìn)口。這對(duì)國外的鋁土礦價(jià)格來說是非常高的，而都是比較壟斷的，我們的溢價(jià)能力比較低，會(huì)大大增加我們的成本。另外是電價(jià)，現(xiàn)在取消優(yōu)惠電價(jià)，每噸增加290元。石油價(jià)格高起，大概增加900萬的成本。國內(nèi)鋁的生產(chǎn)成本會(huì)不斷提高，國外的情況也是一樣，這是比較保守的估計(jì)，現(xiàn)在有可能到18000/噸的水平。

　　雪災(zāi)之后，國內(nèi)產(chǎn)量的影響大概在20—30萬噸之間。在這種情況下，我們剛才重點(diǎn)提了南非的情況，南非不能開動(dòng)電解鋁的產(chǎn)能，非洲占全球產(chǎn)量的5%，南非占全球產(chǎn)量的3%，達(dá)到這樣的水平，08年鋁供過于求的局面確實(shí)大大緩解，我們現(xiàn)在調(diào)整的比較保守，從雪災(zāi)的影響，之前供過于求的影響大概是50—60萬噸，現(xiàn)在有可能是20—31萬噸。我們認(rèn)為在有色金屬當(dāng)中，08年成本推動(dòng)會(huì)比較明顯，所以我們比較看好08年的鋁價(jià)，新高是值得期待的。

　　鋅是波瀾不驚，但是鋅金礦的增幅有所回緩。剛才張社長已經(jīng)對(duì)黃金做了詳細(xì)的介紹，我們不多說了，他是這方面的專家?？傮w上我們的觀點(diǎn)，我們認(rèn)為08年比較值得重點(diǎn)關(guān)注的商品應(yīng)該是白糖、原油、黃金、鋁和玉米。這是我今天的匯報(bào)，謝謝大家！



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