主題：被市場(chǎng)遺忘的B股何去何從

　　交投清淡 融資功能缺失 轉(zhuǎn)板困難重重

　　“以前怕沒人關(guān)注，現(xiàn)在怕有人關(guān)注。”某B股公司相關(guān)負(fù)責(zé)人王剛（化名）告訴中國(guó)證券報(bào)記者，“以前無(wú)人問(wèn)津，B股成交慘淡，盼望大家好歹看一眼。結(jié)果市場(chǎng)大跌，終于受關(guān)注了……”

　　B股連續(xù)兩日下跌引發(fā)熱議。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)外開放程度越來(lái)越高，而B股卻被邊緣化：交投清淡，流動(dòng)性匱乏，融資功能缺失，且轉(zhuǎn)板困難重重……深陷窘境的B股該何去何從？

　　深陷邊緣化窘境

　　“2015年追高被套牢后，我都快忘了自己還有B股賬戶。交易軟件彈窗提示，我才想起這個(gè)賬戶，但竟然是以暴跌的方式?！币延薪?0年B股投資經(jīng)驗(yàn)的老王告訴中國(guó)證券報(bào)記者。

　　作為中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展初期吸引外資的重要方式，B股曾給投資者帶來(lái)很多美好回憶。

　　2001年2月19日，B股對(duì)內(nèi)地自然人開放。受此刺激，B股走出一輪暴漲行情。上證B股指數(shù)從80點(diǎn)一路上漲到2001年6月1日的241.61點(diǎn)，漲幅高達(dá)兩倍。

　　2003年，QFII制度正式實(shí)施，大量境外機(jī)構(gòu)得以直接投資A股，B股的歷史使命逐漸走向終結(jié)。自2000年10月27日舜喆B上市發(fā)行后，近20年時(shí)間B股再無(wú)新股。

　　“隨著港股通的開通、MSCI擴(kuò)容、QFII額度放開，中國(guó)資本市場(chǎng)的對(duì)外開放程度越來(lái)越高，B股被徹底邊緣化?！敝缎腥耸客躞K躍告訴中國(guó)證券報(bào)記者。

　　特別是，B股缺乏資本市場(chǎng)最基本的融資功能?！斑@些年我們錯(cuò)過(guò)了很多好項(xiàng)目。因?yàn)橹荒芸孔陨頋L動(dòng)發(fā)展，在盈利能力有限的情況下也無(wú)法向股東正常分配利潤(rùn)。”中魯B董秘李明表示。

　　山航B同樣受此困擾。自2000年B股上市以來(lái)，山航B長(zhǎng)期無(wú)法融資，只能依靠銀行貸款和融資租賃解決資金短缺問(wèn)題。2012年10月29日以來(lái)，山航B宣布停牌，試圖解決這一問(wèn)題。

　　時(shí)任公司控股股東山航集團(tuán)董事長(zhǎng)馬崇賢告訴中國(guó)證券報(bào)記者，當(dāng)時(shí)主要考慮到“十二五”期間面臨機(jī)隊(duì)擴(kuò)容、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等大量投入，迫切需要解決B股的歷史遺留問(wèn)題，以盤活上市公司融資平臺(tái)。

　　更有不少B股公司面臨生存問(wèn)題。

　　5月12日，B股大跌。事實(shí)上，B股歷史上已多次出現(xiàn)這種情況，背后則是長(zhǎng)期存在的頑疾：交投清淡，流動(dòng)性匱乏。不少B股逐漸“仙股化”。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月13日，已有5只B股跌破1元面值。東灃B更是因?yàn)檫B續(xù)20個(gè)交易日收盤價(jià)低于面值，恐將成為第一只面值退市的純B股。

　　李明告訴中國(guó)證券報(bào)記者：“很多B股相比A股折價(jià)在50%左右，‘A+B’公司需要A股、B股同時(shí)連續(xù)20個(gè)交易日跌破1元才面值退市，我們這種純B股的公司處境就更加尷尬了?！?br />
　　尋找B股出路

　　邊緣化的B股目前還有96家公司，其中包括17家純B股公司。而開立B股賬戶的投資者超過(guò)237萬(wàn)戶，遠(yuǎn)超新三板的開戶數(shù)。

　　“上市公司盡到了義務(wù)和責(zé)任，但無(wú)法享受到相應(yīng)紅利，流動(dòng)性、融資功能缺失。B股公司該何去何從？”李明表示。

　　“B股目前還沒有普適性的出路?！敝?jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝告訴中國(guó)證券報(bào)記者，“從過(guò)往情況看，有B轉(zhuǎn)A、B轉(zhuǎn)H、回購(gòu)和AB股并軌四條路徑，也有一些可供借鑒的案例?！?br />
　　在他看來(lái)，B轉(zhuǎn)A是最具操作性的路徑，過(guò)往曾有浙能控股吸收合并東電B股、新城控股吸收合并新城B股，城投控股吸收合并陽(yáng)晨B股、南山控股吸收合并深基地B等成功案例。

　　但具體到每家B股公司，要找到合適的出路談何容易。

　　中國(guó)證券報(bào)記者了解到，在2012年停牌嘗試B股改革后，山航B曾探索十幾套方案，召開大大小小幾十次會(huì)議。但時(shí)隔一年后，山航B還是無(wú)奈宣布，方案未能達(dá)成共識(shí)?！案鞣嚼骐y以平衡，股東層面難以形成一致意見。同時(shí)，股改方案涉及更深層次的問(wèn)題，實(shí)施難度大?！睍r(shí)任公司董事長(zhǎng)張幸福對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。

　　以A股換股吸收合并B轉(zhuǎn)為例，王剛認(rèn)為，首先要得到大股東支持，且大股東具備相當(dāng)實(shí)力，通過(guò)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，實(shí)現(xiàn)換股吸收合并?！斑^(guò)往的B轉(zhuǎn)A成功案例無(wú)不如此。但只有極少數(shù)B股公司具備這一條件。”

　　直接B轉(zhuǎn)A是另一條出路：或按照匯率將B股折算成A股；或先在B股退市，然后在A股重新上市。但這兩種方案只存在理論上的可能性，至今沒有成功案例。

　　“按照匯率將B股折算成A股目前沒有政策；B股先退市再上A股，私有化方案需獲得股東大會(huì)通過(guò)，且在A股重新上市具有不確定性，B股股東可能會(huì)反對(duì)私有化方案?！蓖鮿偙硎?。

　　李明說(shuō)，B股的出路看起來(lái)很多，但落實(shí)到實(shí)際操作就會(huì)發(fā)現(xiàn)幾乎到處都是“此路不通”。

　　期待政策支持

　　多年來(lái)，關(guān)于B股改革的呼聲不斷。2014年5月，國(guó)務(wù)院出臺(tái)的“新國(guó)九條”明確提出，要“穩(wěn)步探索B股市場(chǎng)改革”。

　　2015年，東灃B、舜喆B和粵華包B等純B股公司嘗試股權(quán)重構(gòu)改革。當(dāng)年1月23日、4月3日和6月23日，三家公司先后停牌，進(jìn)行股權(quán)重構(gòu)改革探索。歷經(jīng)兩年左右的停牌后，三家公司均終止了相關(guān)事項(xiàng)，理由都是“相關(guān)政策尚不明確”。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，B股的改革存在兩個(gè)方向，一是激活B股市場(chǎng)，二是B股轉(zhuǎn)股。在B股已完成歷史使命的背景下，推進(jìn)B股的存量改革沒有實(shí)際意義。宋清輝甚至大膽建議：“直接廢除B股。B股是一個(gè)歷史遺留問(wèn)題，歷史使命已經(jīng)完成，沒有存在的必要性?！?br />
　　對(duì)于B股轉(zhuǎn)板的問(wèn)題，李明表示：“我們研究過(guò)各種路徑和方案，其實(shí)最難的不是技術(shù)上是否具備可操作性，而是政策上是否行得通。建議從頂層設(shè)計(jì)上解決B股存在的各種深層次問(wèn)題。”

　　以上述B轉(zhuǎn)A的兩個(gè)方案為例，李明認(rèn)為：“B股先退市再上A股，技術(shù)操作沒有難度。如果沒有相應(yīng)的政策支持，退下來(lái)上不去怎么辦？決策風(fēng)險(xiǎn)很大，特別是對(duì)國(guó)有上市公司而言?！?br />
　　對(duì)于按照匯率確定基準(zhǔn)日將B股直接轉(zhuǎn)換成A股，王驥躍認(rèn)為：“技術(shù)操作同樣沒有問(wèn)題，但需要多方面政策支持，因?yàn)樯婕巴鈪R的問(wèn)題?！?br />
　　李明建議，對(duì)具備條件的純B股公司賦予再融資權(quán)利，允許增發(fā)A股，募集資金回購(gòu)并注銷B股?！霸杀静辉黾?，投資者會(huì)非常積極。至于B股股東擔(dān)心的資金出境問(wèn)題，可以通過(guò)給予一定的外匯出境額度一攬子解決?！?br />
　　對(duì)此，王驥躍認(rèn)為：“B股通過(guò)增發(fā)A股再融資，涉及不同股份，定價(jià)和交易規(guī)則都不同，難度非常大。如果B股的存量問(wèn)題解決不了，只解決再融資問(wèn)題意義不大?！?br />
　　對(duì)于B股的未來(lái)，王剛指出：“希望政策能開一道口子，讓有條件的B股公司能有更多出路?！?br />
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