主題：銀行業(yè)：緊縮短期難改 銀行股優(yōu)勢顯現(xiàn)

　1月人民幣新增貸款創(chuàng)新高，未來信貸投放壓力或?qū)⒓哟?。金融機構(gòu)人民幣各項貸款余額26.97萬億元，同比增長16.74%，1月新增人民幣貸款8006億元占到全年不超過3.64萬億信貸投放的22.19%。如果年初央行按季調(diào)控的指標來看，1月份信貸已經(jīng)迫近1季度35%的監(jiān)管要求，預計未來二個月銀行貸款投放壓力加大。

　　四季度國有銀行不良貸款率有所上升，但并非行業(yè)整體趨勢。此次不良貸款上升的主要原因為國有商業(yè)銀行的不良貸款回升，我們估計可能不良貸款主要來自于農(nóng)業(yè)銀行處于股改原因?qū)⒁徊糠值牟涣假J款釋放。其他類商業(yè)銀行的不良率都呈現(xiàn)了下降的趨勢。

　　金融業(yè)十一五發(fā)展規(guī)劃出臺，將大力推進金融綜合化經(jīng)營試點。規(guī)劃指出將全面提升金融業(yè)競爭力，深化商業(yè)銀行改革；鼓勵金融機構(gòu)通過設立金融控股公司、交叉銷售、相互代理等多種形式，開發(fā)跨市場、跨機構(gòu)、跨產(chǎn)品的金融業(yè)務。

　　央行仍將采取繼續(xù)從緊貨幣政策。目前通脹形勢仍較為嚴峻，央行將繼續(xù)采取從緊貨幣政策的可能性較大。預計上半年的通脹壓力將加大，因此從緊的貨幣政策很難有所改變。如果下半年通脹可以得到有效控制后，貨幣政策才有松動的可能性。

　　08年在以下三個領域可能存在風險，但出現(xiàn)惡化的可能性不大。目前來看，銀行貸款可能在以下三個領域產(chǎn)生一定的風險，分別為：1)由于緊縮政策引發(fā)企業(yè)資金鏈斷裂；2)

　　出口企業(yè)；3)房地產(chǎn)企業(yè)和房地產(chǎn)相關(guān)貸款。我們認為，08年整體上看中國的宏觀經(jīng)濟上行的可能性仍大于其下行風險，不良貸款在08年出現(xiàn)明顯惡化的可能性較小。

　　投資建議：受平安、浦發(fā)銀行的再融資事件的影響，金融股出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整。但是我們認為從長期看，銀行等金融機構(gòu)的再融資需求實際上是有利于公司未來的發(fā)展，緊縮政策短期內(nèi)不會改變，但對銀行業(yè)的影響相對來說仍比較有限。目前銀行股08年的動態(tài)市盈率水平為21倍左右，股價已存在一定的吸引力，可積極逢低增持。建議關(guān)注民生銀行。我們?nèi)跃S持銀行股的投資評級為:未來12個月內(nèi)，有吸引力。

　　2月銀行業(yè)運行態(tài)勢分析

　　M2增速回升。2008年1月末，廣義貨幣供應量余額M2為41.78萬億元，同比增長18.94%，增幅比上年同期高個3.01百分點，比上月末高2.22個百分點；狹義貨幣供應量余額M1為15.49萬億元，同比增長20.72%，增幅比上年末高0.51個百分點，比上月末低0.29個百分點；市場貨幣流通量M0余額為3.67萬億元，同比增長31.21%。

　　存款增速放緩。12月末，金融機構(gòu)人民幣各項存款余額為39.16萬億元，同比增長15.12%，增幅較去年同期低1.62個百分點，比上月末低0.85個百分點。12份，人民幣各項存款增加2229億元，較上月少增1635億元。

　　1月人民幣新增貸款創(chuàng)新高，未來信貸投放壓力或?qū)⒓哟?。金融機構(gòu)人民幣各項貸款余額26.97萬億元，同比增長16.74%，增幅比去年末高0.74個百分點，比上月末高0.64個百分點。1月份，新增人民幣貸款8006億元，同比多增7520億元。1月份貨幣投放占到全年不超過3.64萬億信貸投放的22.19%。信貸大量投放的原因主要有兩點：1)商業(yè)銀行07年末積壓的貸款在1月份集中投放；2)銀行早放貸早收益的慣例，更傾向于年初投放貸款。如果年初央行按季調(diào)控的指標來看，1月份信貸已經(jīng)迫近1季度35%的監(jiān)管要求，預計未來二個月銀行貸款投放壓力加大。

　　十一五金融業(yè)發(fā)展規(guī)劃出臺，將大力推進金融綜合化經(jīng)營試點?！督鹑跇I(yè)發(fā)展和改革“十一五”規(guī)劃》是黨中央提出全面建設小康社會戰(zhàn)略目標和科學發(fā)展觀后，編制的第一個金融業(yè)中期發(fā)展改革規(guī)劃，主要闡明“十一五”時期(2006-2010年)我國金融業(yè)發(fā)展改革的指導原則和主要目標。規(guī)劃指出將全面提升金融業(yè)競爭力，深化商業(yè)銀行改革，鞏固工、中、建、交的改革成果，加快農(nóng)業(yè)銀行改革；積極完善多層次金融市場體系，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，包括積極發(fā)展貨幣市場、債券市場特別是企業(yè)(公司)債券市場、培育金融衍生品市場等。規(guī)劃還指出將穩(wěn)步推進金融業(yè)綜合經(jīng)營試點，鼓勵金融機構(gòu)通過設立金融控股公司、交叉銷售、相互代理等多種形式，開發(fā)跨市場、跨機構(gòu)、跨產(chǎn)品的金融業(yè)務，發(fā)揮綜合經(jīng)營的協(xié)同優(yōu)勢，促進資金在不同金融市場間的有序流動，提高金融市場配置資源的整體效率。

　　我們認為，金融十一五規(guī)劃指明了監(jiān)管層對銀行業(yè)混業(yè)經(jīng)營的支持態(tài)度，未來將大力促進金融業(yè)大型綜合金融集團的發(fā)展。這也將有利于銀行業(yè)將其經(jīng)營觸角伸向信托、租賃和保險業(yè)務，可以預見大中型銀行將發(fā)揮其資金優(yōu)勢，通過行業(yè)內(nèi)的兼并收購或合資成立子公司等方式，加快其混業(yè)化經(jīng)營的步伐，未來將不乏出現(xiàn)中國大型綜合金融控股集團航母。

　　2月銀行業(yè)股票市場表現(xiàn)分析

　　2月銀行股表現(xiàn)落后大盤。截至2月25日，2月銀行股指數(shù)漲幅為-4.80%，而同期滬深300的漲幅為-2.18%。銀行股中漲幅最大的銀行是興業(yè)銀行和民生銀行，分別上漲了5.38%和3.00%；而浦發(fā)銀行和華夏銀行跌幅最大，達到了-15.22%和-14.18%。

　　3月銀行業(yè)運行趨勢展望

　　央行仍將采取繼續(xù)從緊貨幣政策。目前通脹形勢仍較為嚴峻，1月份的CPI又創(chuàng)新高，央行將繼續(xù)采取從緊貨幣政策的可能性較大。預計上半年的通脹壓力將加大，因此從緊的貨幣政策很難有所改變。如果下半年通脹可以得到有效控制后，貨幣政策才有松動的可能性。央行將采取數(shù)量型工具，或繼續(xù)提高準備金率來達到緊縮銀根的效果。

　　關(guān)于銀行不良貸款的討論。目前來看，銀行貸款可能在以下三個領域產(chǎn)生一定的風險，分別為：1)由于緊縮政策，一方面會使銀行的貸款增速下降，另一方面，一些長期依賴銀行資金的企業(yè)由于資金鏈的斷裂，可能會引發(fā)一些不良貸款的潛在風險；2)出口企業(yè)，由于人民幣升值，成本上升等因素，造成企業(yè)的競爭力下降，從而引發(fā)不良貸款的風險；3)房地產(chǎn)企業(yè)和房地產(chǎn)相關(guān)貸款，房地產(chǎn)企業(yè)受到宏觀調(diào)控因素，部分地區(qū)出現(xiàn)房價大幅回落，由資金鏈斷裂產(chǎn)生的不良貸款風險，以及個貸出現(xiàn)的違約風險等。

　　雖然，07不良貸款余額呈現(xiàn)出下降的趨勢，但不良貸款往往是一個滯后的指標，通常在實體經(jīng)濟出現(xiàn)問題之后才會顯現(xiàn)。我們認為，08年不良貸款在上述領域可能出現(xiàn)一定的風險，但是整體上看中國的宏觀經(jīng)濟上行的可能性仍大于其下行風險，不良貸款在08年出現(xiàn)惡化的可能性較小。此外，目前上市銀行業(yè)的撥備覆蓋率大都超過了100%，抵御不良貸款風險的能力已大大增強。

　　大規(guī)模的銀行限售股解禁或?qū)蓛r產(chǎn)生一定壓力。2008年有部分銀行股或?qū)蓛r產(chǎn)生一定的壓力，其中，招商銀行在2月27號將有17.22%的限售股解禁。此外，浦發(fā)、中信、交通銀行等在5月份都有一部分股票解禁，或?qū)蓛r產(chǎn)生一定的影響。

　　3月銀行業(yè)重點公司投資建議

　　關(guān)注民生銀行。民生銀行(600016，SS)事業(yè)部改革之后有望提高其經(jīng)營效率，發(fā)行可轉(zhuǎn)債之后也有利于公司各項業(yè)務的發(fā)展，可適當關(guān)注。招商銀行(600036，SS)是國內(nèi)最具零售業(yè)競爭優(yōu)勢的銀行，并通過發(fā)揮其優(yōu)質(zhì)的客戶資源有利支持了其中間業(yè)務的發(fā)展，同時，招商銀行的信用卡業(yè)務所占市場分額也是全行業(yè)最大的。招商銀行核心競爭力明顯。

　　投資建議：受平安、浦發(fā)銀行的再融資事件的影響，金融股出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整。但是我們認為從長期看，銀行等金融機構(gòu)的再融資需求實際上是有利于公司未來的發(fā)展，同時，收購和兼并事項也將有利于其金融企業(yè)未來的經(jīng)營戰(zhàn)略打下基礎，對上市公司本身是利大于弊的。緊縮政策短期內(nèi)不會改變，但對銀行業(yè)的影響相對來說仍比較有限。在經(jīng)歷過次貸危機、緊縮政策等不利因素后，銀行股仍具備投資價值，銀行股08年的動態(tài)市盈率水平為21倍左右，股價已存在一定的吸引力，可積極逢低增持。我們?nèi)跃S持銀行股的投資評級為：

　　未來12個月，有吸引力

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