主題：銀行業(yè)：緊縮短期難改 銀行股優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)

　1月人民幣新增貸款創(chuàng)新高，未來(lái)信貸投放壓力或?qū)⒓哟蟆＝鹑跈C(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額26.97萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.74%，1月新增人民幣貸款8006億元占到全年不超過(guò)3.64萬(wàn)億信貸投放的22.19%。如果年初央行按季調(diào)控的指標(biāo)來(lái)看，1月份信貸已經(jīng)迫近1季度35%的監(jiān)管要求，預(yù)計(jì)未來(lái)二個(gè)月銀行貸款投放壓力加大。

　　四季度國(guó)有銀行不良貸款率有所上升，但并非行業(yè)整體趨勢(shì)。此次不良貸款上升的主要原因?yàn)閲?guó)有商業(yè)銀行的不良貸款回升，我們估計(jì)可能不良貸款主要來(lái)自于農(nóng)業(yè)銀行處于股改原因?qū)⒁徊糠值牟涣假J款釋放。其他類商業(yè)銀行的不良率都呈現(xiàn)了下降的趨勢(shì)。

　　金融業(yè)十一五發(fā)展規(guī)劃出臺(tái)，將大力推進(jìn)金融綜合化經(jīng)營(yíng)試點(diǎn)。規(guī)劃指出將全面提升金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，深化商業(yè)銀行改革；鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)通過(guò)設(shè)立金融控股公司、交叉銷售、相互代理等多種形式，開(kāi)發(fā)跨市場(chǎng)、跨機(jī)構(gòu)、跨產(chǎn)品的金融業(yè)務(wù)。

　　央行仍將采取繼續(xù)從緊貨幣政策。目前通脹形勢(shì)仍較為嚴(yán)峻，央行將繼續(xù)采取從緊貨幣政策的可能性較大。預(yù)計(jì)上半年的通脹壓力將加大，因此從緊的貨幣政策很難有所改變。如果下半年通脹可以得到有效控制后，貨幣政策才有松動(dòng)的可能性。

　　08年在以下三個(gè)領(lǐng)域可能存在風(fēng)險(xiǎn)，但出現(xiàn)惡化的可能性不大。目前來(lái)看，銀行貸款可能在以下三個(gè)領(lǐng)域產(chǎn)生一定的風(fēng)險(xiǎn)，分別為：1)由于緊縮政策引發(fā)企業(yè)資金鏈斷裂；2)

　　出口企業(yè)；3)房地產(chǎn)企業(yè)和房地產(chǎn)相關(guān)貸款。我們認(rèn)為，08年整體上看中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)上行的可能性仍大于其下行風(fēng)險(xiǎn)，不良貸款在08年出現(xiàn)明顯惡化的可能性較小。

　　投資建議：受平安、浦發(fā)銀行的再融資事件的影響，金融股出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整。但是我們認(rèn)為從長(zhǎng)期看，銀行等金融機(jī)構(gòu)的再融資需求實(shí)際上是有利于公司未來(lái)的發(fā)展，緊縮政策短期內(nèi)不會(huì)改變，但對(duì)銀行業(yè)的影響相對(duì)來(lái)說(shuō)仍比較有限。目前銀行股08年的動(dòng)態(tài)市盈率水平為21倍左右，股價(jià)已存在一定的吸引力，可積極逢低增持。建議關(guān)注民生銀行。我們?nèi)跃S持銀行股的投資評(píng)級(jí)為:未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，有吸引力。

　　2月銀行業(yè)運(yùn)行態(tài)勢(shì)分析

　　M2增速回升。2008年1月末，廣義貨幣供應(yīng)量余額M2為41.78萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.94%，增幅比上年同期高個(gè)3.01百分點(diǎn)，比上月末高2.22個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣供應(yīng)量余額M1為15.49萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)20.72%，增幅比上年末高0.51個(gè)百分點(diǎn)，比上月末低0.29個(gè)百分點(diǎn)；市場(chǎng)貨幣流通量M0余額為3.67萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)31.21%。

　　存款增速放緩。12月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額為39.16萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.12%，增幅較去年同期低1.62個(gè)百分點(diǎn)，比上月末低0.85個(gè)百分點(diǎn)。12份，人民幣各項(xiàng)存款增加2229億元，較上月少增1635億元。

　　1月人民幣新增貸款創(chuàng)新高，未來(lái)信貸投放壓力或?qū)⒓哟?。金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額26.97萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.74%，增幅比去年末高0.74個(gè)百分點(diǎn)，比上月末高0.64個(gè)百分點(diǎn)。1月份，新增人民幣貸款8006億元，同比多增7520億元。1月份貨幣投放占到全年不超過(guò)3.64萬(wàn)億信貸投放的22.19%。信貸大量投放的原因主要有兩點(diǎn)：1)商業(yè)銀行07年末積壓的貸款在1月份集中投放；2)銀行早放貸早收益的慣例，更傾向于年初投放貸款。如果年初央行按季調(diào)控的指標(biāo)來(lái)看，1月份信貸已經(jīng)迫近1季度35%的監(jiān)管要求，預(yù)計(jì)未來(lái)二個(gè)月銀行貸款投放壓力加大。

　　十一五金融業(yè)發(fā)展規(guī)劃出臺(tái)，將大力推進(jìn)金融綜合化經(jīng)營(yíng)試點(diǎn)。《金融業(yè)發(fā)展和改革“十一五”規(guī)劃》是黨中央提出全面建設(shè)小康社會(huì)戰(zhàn)略目標(biāo)和科學(xué)發(fā)展觀后，編制的第一個(gè)金融業(yè)中期發(fā)展改革規(guī)劃，主要闡明“十一五”時(shí)期(2006-2010年)我國(guó)金融業(yè)發(fā)展改革的指導(dǎo)原則和主要目標(biāo)。規(guī)劃指出將全面提升金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，深化商業(yè)銀行改革，鞏固工、中、建、交的改革成果，加快農(nóng)業(yè)銀行改革；積極完善多層次金融市場(chǎng)體系，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，包括積極發(fā)展貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)特別是企業(yè)(公司)債券市場(chǎng)、培育金融衍生品市場(chǎng)等。規(guī)劃還指出將穩(wěn)步推進(jìn)金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)試點(diǎn)，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)通過(guò)設(shè)立金融控股公司、交叉銷售、相互代理等多種形式，開(kāi)發(fā)跨市場(chǎng)、跨機(jī)構(gòu)、跨產(chǎn)品的金融業(yè)務(wù)，發(fā)揮綜合經(jīng)營(yíng)的協(xié)同優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)資金在不同金融市場(chǎng)間的有序流動(dòng)，提高金融市場(chǎng)配置資源的整體效率。

　　我們認(rèn)為，金融十一五規(guī)劃指明了監(jiān)管層對(duì)銀行業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的支持態(tài)度，未來(lái)將大力促進(jìn)金融業(yè)大型綜合金融集團(tuán)的發(fā)展。這也將有利于銀行業(yè)將其經(jīng)營(yíng)觸角伸向信托、租賃和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，可以預(yù)見(jiàn)大中型銀行將發(fā)揮其資金優(yōu)勢(shì)，通過(guò)行業(yè)內(nèi)的兼并收購(gòu)或合資成立子公司等方式，加快其混業(yè)化經(jīng)營(yíng)的步伐，未來(lái)將不乏出現(xiàn)中國(guó)大型綜合金融控股集團(tuán)航母。

　　2月銀行業(yè)股票市場(chǎng)表現(xiàn)分析

　　2月銀行股表現(xiàn)落后大盤。截至2月25日，2月銀行股指數(shù)漲幅為-4.80%，而同期滬深300的漲幅為-2.18%。銀行股中漲幅最大的銀行是興業(yè)銀行和民生銀行，分別上漲了5.38%和3.00%；而浦發(fā)銀行和華夏銀行跌幅最大，達(dá)到了-15.22%和-14.18%。

　　3月銀行業(yè)運(yùn)行趨勢(shì)展望

　　央行仍將采取繼續(xù)從緊貨幣政策。目前通脹形勢(shì)仍較為嚴(yán)峻，1月份的CPI又創(chuàng)新高，央行將繼續(xù)采取從緊貨幣政策的可能性較大。預(yù)計(jì)上半年的通脹壓力將加大，因此從緊的貨幣政策很難有所改變。如果下半年通脹可以得到有效控制后，貨幣政策才有松動(dòng)的可能性。央行將采取數(shù)量型工具，或繼續(xù)提高準(zhǔn)備金率來(lái)達(dá)到緊縮銀根的效果。

　　關(guān)于銀行不良貸款的討論。目前來(lái)看，銀行貸款可能在以下三個(gè)領(lǐng)域產(chǎn)生一定的風(fēng)險(xiǎn)，分別為：1)由于緊縮政策，一方面會(huì)使銀行的貸款增速下降，另一方面，一些長(zhǎng)期依賴銀行資金的企業(yè)由于資金鏈的斷裂，可能會(huì)引發(fā)一些不良貸款的潛在風(fēng)險(xiǎn)；2)出口企業(yè)，由于人民幣升值，成本上升等因素，造成企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力下降，從而引發(fā)不良貸款的風(fēng)險(xiǎn)；3)房地產(chǎn)企業(yè)和房地產(chǎn)相關(guān)貸款，房地產(chǎn)企業(yè)受到宏觀調(diào)控因素，部分地區(qū)出現(xiàn)房?jī)r(jià)大幅回落，由資金鏈斷裂產(chǎn)生的不良貸款風(fēng)險(xiǎn)，以及個(gè)貸出現(xiàn)的違約風(fēng)險(xiǎn)等。

　　雖然，07不良貸款余額呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)，但不良貸款往往是一個(gè)滯后的指標(biāo)，通常在實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題之后才會(huì)顯現(xiàn)。我們認(rèn)為，08年不良貸款在上述領(lǐng)域可能出現(xiàn)一定的風(fēng)險(xiǎn)，但是整體上看中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)上行的可能性仍大于其下行風(fēng)險(xiǎn)，不良貸款在08年出現(xiàn)惡化的可能性較小。此外，目前上市銀行業(yè)的撥備覆蓋率大都超過(guò)了100%，抵御不良貸款風(fēng)險(xiǎn)的能力已大大增強(qiáng)。

　　大規(guī)模的銀行限售股解禁或?qū)?duì)股價(jià)產(chǎn)生一定壓力。2008年有部分銀行股或?qū)?duì)股價(jià)產(chǎn)生一定的壓力，其中，招商銀行在2月27號(hào)將有17.22%的限售股解禁。此外，浦發(fā)、中信、交通銀行等在5月份都有一部分股票解禁，或?qū)?duì)股價(jià)產(chǎn)生一定的影響。

　　3月銀行業(yè)重點(diǎn)公司投資建議

　　關(guān)注民生銀行。民生銀行(600016，SS)事業(yè)部改革之后有望提高其經(jīng)營(yíng)效率，發(fā)行可轉(zhuǎn)債之后也有利于公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，可適當(dāng)關(guān)注。招商銀行(600036，SS)是國(guó)內(nèi)最具零售業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的銀行，并通過(guò)發(fā)揮其優(yōu)質(zhì)的客戶資源有利支持了其中間業(yè)務(wù)的發(fā)展，同時(shí)，招商銀行的信用卡業(yè)務(wù)所占市場(chǎng)分額也是全行業(yè)最大的。招商銀行核心競(jìng)爭(zhēng)力明顯。

　　投資建議：受平安、浦發(fā)銀行的再融資事件的影響，金融股出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整。但是我們認(rèn)為從長(zhǎng)期看，銀行等金融機(jī)構(gòu)的再融資需求實(shí)際上是有利于公司未來(lái)的發(fā)展，同時(shí)，收購(gòu)和兼并事項(xiàng)也將有利于其金融企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略打下基礎(chǔ)，對(duì)上市公司本身是利大于弊的。緊縮政策短期內(nèi)不會(huì)改變，但對(duì)銀行業(yè)的影響相對(duì)來(lái)說(shuō)仍比較有限。在經(jīng)歷過(guò)次貸危機(jī)、緊縮政策等不利因素后，銀行股仍具備投資價(jià)值，銀行股08年的動(dòng)態(tài)市盈率水平為21倍左右，股價(jià)已存在一定的吸引力，可積極逢低增持。我們?nèi)跃S持銀行股的投資評(píng)級(jí)為：

　　未來(lái)12個(gè)月，有吸引力

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