主題：白糖、玉米買(mǎi)近拋遠(yuǎn)正當(dāng)時(shí)

　在全球通脹、美元貶值的背景下，近期國(guó)內(nèi)、國(guó)際商品期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)出大幅飆升的走勢(shì)，特別在農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)中，期貨價(jià)格更是以前所未有的速率展開(kāi)升勢(shì)。

　　對(duì)于那些沒(méi)有低價(jià)位農(nóng)產(chǎn)品持倉(cāng)的投資者而言，面對(duì)如此漲勢(shì)，不免有些無(wú)所適從——買(mǎi)入，害怕價(jià)格太高，隨時(shí)可能出現(xiàn)大幅調(diào)整；賣(mài)出，又擔(dān)心上升趨勢(shì)沒(méi)有結(jié)束，從而遭受巨大損失。

　　其實(shí)，投資者可以選擇一種雙向的交易方式，來(lái)解決這種煩惱，這種交易就是套利。

　　雖然農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格呈現(xiàn)整體上漲態(tài)勢(shì)，不過(guò)，由于國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的差異，導(dǎo)致某些品種的國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格脫節(jié)，比較明顯的是玉米、糖等品種，而這種期現(xiàn)價(jià)格的差異以及這種差異所帶來(lái)的期貨近遠(yuǎn)月合約價(jià)格之間的差異，為后市的套利提供了一定的機(jī)會(huì)。

　　相比大豆、豆油等品種，國(guó)內(nèi)的玉米和白糖等在進(jìn)口依存度上較低，玉米還處于進(jìn)出口基本平衡狀態(tài)。在這種情況下，資金對(duì)期貨遠(yuǎn)期價(jià)格的強(qiáng)力買(mǎi)入，就導(dǎo)致了期現(xiàn)價(jià)格上漲不同步，現(xiàn)貨總要比期貨漲得少。

　　2月5日，白糖期貨0809合約期價(jià)較0803合約（現(xiàn)貨月）期價(jià)高出305元/噸，而昨日，兩者之間的價(jià)差已經(jīng)擴(kuò)大至541元/噸，價(jià)差漲幅達(dá)236元/噸。2月5日，玉米0809合約期價(jià)較0803合約期價(jià)高出180元/噸，昨日兩者價(jià)差擴(kuò)大至278元/噸，價(jià)差漲幅達(dá)98元/噸。

　　而在上述時(shí)間段內(nèi)，白糖0809合約期價(jià)上漲了805元/噸，玉米0809合約期價(jià)上漲98元/噸。由此可以看出，白糖、玉米期貨近遠(yuǎn)月合約的價(jià)差占了遠(yuǎn)期價(jià)格漲幅的比例很高，尤其是玉米，現(xiàn)貨在期貨大漲100元/噸的同時(shí)，幾乎沒(méi)漲。

　　先不論白糖、玉米期價(jià)今后方向會(huì)如何變化，近遠(yuǎn)月合約如此高的價(jià)差，對(duì)于套利者來(lái)說(shuō)的確是一個(gè)好機(jī)會(huì)，這個(gè)機(jī)會(huì)就是買(mǎi)入近月合約，同時(shí)賣(mài)出遠(yuǎn)月合約。

　　首先來(lái)看白糖，昨日由于0901合約的率先強(qiáng)勢(shì)漲停，帶動(dòng)其他遠(yuǎn)期合約價(jià)格上漲，0809和0807合約的價(jià)差達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的200元/噸（遠(yuǎn)高近低），而持有成本（運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)等）也只有110元左右，哪怕接實(shí)盤(pán)套利的年化收益率也能達(dá)到9％。

　　其次來(lái)看看玉米。昨日玉米0809和0805的價(jià)差在盤(pán)中一度達(dá)到170元/噸（遠(yuǎn)高近低），而其持有成本在140元左右，接實(shí)盤(pán)套利的年化收益率達(dá)到5％。

　　有投資者或許會(huì)覺(jué)得9%和5%的收益率太低，其實(shí)不然。首先這兩個(gè)收益率是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利收益率，其次，這種收益率是在沒(méi)有考慮保證金放大效應(yīng)下計(jì)算出來(lái)的，如果計(jì)算白糖和玉米期貨10倍的放大效應(yīng)，那么套利年化收益率將高達(dá)50%以上。

　　筆者之所以認(rèn)為上述套利為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，是因?yàn)檫@樣高的價(jià)差勢(shì)必要回歸的。理由如下，首先，由于國(guó)內(nèi)這波行情是投機(jī)資金強(qiáng)行推動(dòng)所形成的，那么，隨著資金推動(dòng)型行情的停止或者中場(chǎng)休息，價(jià)差也會(huì)進(jìn)入修復(fù)階段；其次，由于價(jià)差被拉得太高，也增加了多頭的移倉(cāng)成本（近月向遠(yuǎn)月移倉(cāng)），所以在一般情況下，價(jià)差維持高位的時(shí)間不會(huì)太長(zhǎng)；最后，由于近期鄭商所白糖的庫(kù)存呈現(xiàn)快速增加態(tài)勢(shì)，庫(kù)存的壓力將對(duì)過(guò)高的遠(yuǎn)期價(jià)格形成制約。



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