主題：權(quán)證基礎(chǔ)知識介紹

　2005年8月22日，我國第一只股改權(quán)證——寶鋼權(quán)證上市交易。之后，隨著股權(quán)分置改革工作的推進(jìn)，武鋼JTP1、武鋼JTB1、機(jī)場JTP1等股改權(quán)證陸續(xù)上市；前不久，伴隨公司分離交易可轉(zhuǎn)債的發(fā)行，馬鋼CWB、云化CWB1等公司權(quán)證也相繼登臺。經(jīng)過兩年多的發(fā)展，權(quán)證市場已成為投資者矚目的焦點(diǎn)。本文擬對這一充滿魅力的新事物從多個角度進(jìn)行簡要闡述，力求展現(xiàn)一幅全面完整的權(quán)證圖景。

　　權(quán)證的概念和分類

　　權(quán)證是指標(biāo)的證券發(fā)行人或其以外的第三方發(fā)行的,約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日,有權(quán)按約定價格向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券,或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券。權(quán)證本質(zhì)上是證明持有人擁有特定權(quán)利的契約。

　　權(quán)證有很多種分類方法。

　　第一，按照未來權(quán)利的不同，權(quán)證可分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。其中認(rèn)購權(quán)證是指發(fā)行人發(fā)行的,約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日,有權(quán)按約定價格向發(fā)行人購買標(biāo)的證券的有價證券；認(rèn)沽權(quán)證是指發(fā)行人發(fā)行的,約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日,有權(quán)按約定價格向發(fā)行人出售標(biāo)的證券的有價證券。

　　第二，根據(jù)權(quán)證存續(xù)期內(nèi)可否行權(quán)，權(quán)證分為歐式、美式和百慕大式。歐式權(quán)證的持有人只有在約定的到期日才可以行權(quán)（即行使買賣標(biāo)的股票的權(quán)力），如武鋼JTP1；而美式權(quán)證的持有人在到期日前的相當(dāng)一段時期內(nèi)隨時都可以行權(quán)。如2005年12月23日上市的機(jī)場JTP1，在2006年3月23日后，直至2006年12月22日之前的這段期間，投資者隨時都可以行權(quán)。百慕大式權(quán)證則可以在存續(xù)期內(nèi)的若干個時間段行權(quán)。如馬鋼CWB1設(shè)定了2007年11月15日到11月28日和2008年11月17日到11月28日兩段行權(quán)期。

　　第三，按照發(fā)行人的不同，還可分為公司權(quán)證和備兌權(quán)證。其中公司權(quán)證是指標(biāo)的證券發(fā)行人所發(fā)行的權(quán)證，備兌權(quán)證是指標(biāo)的證券發(fā)行人以外的第三方（如大股東、券商等金融機(jī)構(gòu)）發(fā)行的權(quán)證。

　　實(shí)際上，以上涉及到的分類指標(biāo)在權(quán)證名稱中都有反映。以“寶鋼JTB1”為例，“寶鋼”代表約定的未來行權(quán)標(biāo)的證券是寶鋼股份，“JT”代表發(fā)行人是寶鋼集團(tuán)（“JT”是“集團(tuán)”的拼音首字母）發(fā)行的，“B”代表持有人擁有未來“買入”（Buy）的權(quán)利，該權(quán)證為認(rèn)購權(quán)證（如果字母為“P”則表示持有人擁有未來“賣出”(Put)的權(quán)利，該權(quán)證為認(rèn)沽權(quán)證），“1”代表第1只權(quán)證。將“寶鋼JTB1”這些文字、字母和數(shù)字聯(lián)合起來理解，便是“寶鋼集團(tuán)發(fā)行的第1只寶鋼股份認(rèn)購權(quán)證”。與認(rèn)購權(quán)證對應(yīng)的則是標(biāo)明賣出權(quán)利的認(rèn)沽權(quán)證，如南航JTP1，即“南航集團(tuán)發(fā)行的第1只南方航空認(rèn)沽權(quán)證”。

　　而馬鋼CWB1這樣包含CW（Company Warrant：公司權(quán)證）字段的權(quán)證，是上市公司自身發(fā)行，用于融資的公司權(quán)證，當(dāng)這些權(quán)證行權(quán)時，公司相應(yīng)的增發(fā)新股，股本會被攤薄，請投資者注意。

　　權(quán)證的交易和行權(quán)

　　權(quán)證作為一種衍生產(chǎn)品，在交易規(guī)則上與股票有很多不同之處。從下表投資者可以簡單比較二者的一些主要差別：

　　根據(jù)《上海證券交易所權(quán)證業(yè)務(wù)管理暫行辦法》第二十二條規(guī)定，權(quán)證交易實(shí)行價格漲跌幅限制,漲跌幅按下列公式計(jì)算:

　　“權(quán)證漲幅價格＝權(quán)證前一日收盤價格＋(標(biāo)的證券當(dāng)日漲幅價格標(biāo)的證券前一日收盤價)×125%×行權(quán)比例；

　　權(quán)證跌幅價格＝權(quán)證前一日收盤價格-(標(biāo)的證券前一日收盤價-標(biāo)的證券當(dāng)日跌幅價格)×125%×行權(quán)比例。

　　當(dāng)計(jì)算結(jié)果小于等于零時,權(quán)證跌幅價格為零?！?

　　公式應(yīng)用中，有兩點(diǎn)需要特別注意：

　　一、“標(biāo)的證券當(dāng)日漲幅價格”、“標(biāo)的證券當(dāng)日跌幅價格”是指標(biāo)的證券的當(dāng)日漲跌幅限制的最高、最低價；

　　二、在計(jì)算價格時，每一步計(jì)算結(jié)果，需先四舍五入至最小價格單位。

　　以權(quán)證“南航JTP1”在2007年11月2日漲幅價格為例：南航JTP1（580989）在前一交易日（11月1日）為1.122元；標(biāo)的證券南方航空（600029）的前一交易日收盤價格為21.61元，漲跌幅限制為10%，行權(quán)比例為2：1（行權(quán)比例數(shù)值上是0.5，即2份認(rèn)估權(quán)證可以向南航集團(tuán)出售1份股份）。

　　標(biāo)的證券當(dāng)日漲幅價格＝標(biāo)的證券前一日收盤價×（1＋10%）=21.61×1.1=23.771元＝23.77(計(jì)算結(jié)果先四舍五入至最小價格單位)

　　因此：南航JTP1的漲幅限制價格＝1.122+（23.77－21.61） ×125%×0.5 =2.47元。

　　另外需要強(qiáng)調(diào)說明的是權(quán)證的最后交易日、行權(quán)期、到期日。權(quán)證最后交易日是權(quán)證在二級市場上交易的最后一天，這之后投資者再無法從市場上買進(jìn)或者賣出該權(quán)證，只能選擇放棄或者行權(quán)，權(quán)證存續(xù)期滿前5個交易日權(quán)證終止交易，投資者可以推算出權(quán)證最后一個交易日。一些深度價外的權(quán)證，通常會在最后交易日大幅下跌。權(quán)證的行權(quán)期是供權(quán)證行權(quán)的日期，行權(quán)期的交易時段內(nèi)，投資者按照各權(quán)證公告的說明進(jìn)行行權(quán)申報(bào)即可行權(quán)。有些權(quán)證的行權(quán)期為五個交易日（如武鋼CWB1），有些只有一天（如南航JTP1），有些則有兩個時間段（如馬鋼CWB1）。到期日是指行權(quán)截止日，此日后該權(quán)證就退出市場，既不能買賣，也不能行權(quán)，不再有任何價值。

　　權(quán)證的價格

　　權(quán)證的合理價格是在權(quán)證的理論價值附近變動，兩者并不是完全相同的。權(quán)證的理論價值是按照國際通行的定價公式，通過選取股票價格、權(quán)證條款（行權(quán)價格、存續(xù)期、行使比例等）和股票價格波動率等參數(shù)計(jì)算得出的，如很多機(jī)構(gòu)都采用的著名的“B-S模型”。

　　簡單的說，權(quán)證的理論價值包含兩部分。第一部分稱作“內(nèi)在價值”，是股票現(xiàn)價減去行權(quán)價格得到的差價與零之間的較大值（認(rèn)購權(quán)證），或行權(quán)價格減去股票現(xiàn)價得到的差價與零之間的較大值（認(rèn)沽權(quán)證），它的直觀含義是馬上行權(quán)可以獲得的差價。第二部分稱作“時間價值”，它是權(quán)證的理論價值減去內(nèi)在價值，它的直觀含義是由于權(quán)證到期前股票價格存在朝有利方向變動的可能，從而使得權(quán)證具有或有價值。顯然，隨著到期時間的臨近，這部分價值是逐漸減少的，直至到期時降低為0，這也就是它被稱作“時間價值”的原因。

　　所以說，只要權(quán)證沒有到期，股票價格就有可能朝著對權(quán)證持有人有利的方向變動，其時間價值就大于零。以武鋼CWB1為例，2007年11月2日，武鋼股份股票收盤價格為15.55元，行權(quán)價格10.20元，因此，武鋼CWB1的內(nèi)在價值為5.35元（15.55-10.20），而其當(dāng)日收盤價為6.735元，表明市場認(rèn)可的時間價值大于零。

　　那么，影響權(quán)證理論價值的主要因素具體有哪些呢“B-S模型”中包括了標(biāo)的資產(chǎn)價格、標(biāo)的資產(chǎn)價格波動性、權(quán)證期限及其行權(quán)價格、市場利率以及現(xiàn)金股利等因素，下面我們從直觀上予以解釋。

　?。?）標(biāo)的資產(chǎn)價格：由于權(quán)證是以標(biāo)的資產(chǎn)為基礎(chǔ)而產(chǎn)生的衍生產(chǎn)品，標(biāo)的資產(chǎn)價格也就成了確定權(quán)證發(fā)行價格及其交易價格走勢的最主要因素。標(biāo)的資產(chǎn)價格越高，意味著認(rèn)購（沽）權(quán)證持有人執(zhí)行權(quán)證所獲收益越大（?。?。因此標(biāo)的資產(chǎn)價格越高的認(rèn)購（沽）權(quán)證，其發(fā)行或交易價格往往越高（低）。

　?。?）權(quán)證行權(quán)價格：與標(biāo)的資產(chǎn)價格相反，權(quán)證所約定的行權(quán)價格越高的認(rèn)購（沽）權(quán)證，其發(fā)行或交易價格往往越低（高）。

　　（3）權(quán)證有效期：權(quán)證有效期越長，權(quán)證的時間價值越高，因此權(quán)證發(fā)行價格或交易價格一般也就越高。

　?。?）標(biāo)的資產(chǎn)價格波動性：標(biāo)的資產(chǎn)價格波動性越大，標(biāo)的資產(chǎn)價格出現(xiàn)異常高的可能性越大，那么權(quán)證處于價內(nèi)的機(jī)會也就越多，因此權(quán)證發(fā)行價格或交易價格一般也就越高。

　　（5）無風(fēng)險(xiǎn)利率：無風(fēng)險(xiǎn)利率的高低，決定著標(biāo)的資產(chǎn)投資成本的大小。無風(fēng)險(xiǎn)利率越高，投資于標(biāo)的資產(chǎn)的成本越大，因而認(rèn)購權(quán)證變得較具吸引力，而認(rèn)沽權(quán)證的吸引力則相應(yīng)變小，故認(rèn)購（沽）權(quán)證的發(fā)行或交易價格就會越高（低）。

　　（6）預(yù)期股息：我國權(quán)證管理暫行辦法中規(guī)定，標(biāo)的派息將調(diào)整行權(quán)價，調(diào)整公式為：新行權(quán)價格＝原行權(quán)價格×（標(biāo)的股票除息價／除息前一日標(biāo)的股票收盤價）。

　　除了以上影響權(quán)證理論價值的因素外，市場中供求關(guān)系的影響，可能會使權(quán)證價格和理論價值產(chǎn)生一定的偏離，從而導(dǎo)致價內(nèi)和價外現(xiàn)象。價內(nèi)權(quán)證是指權(quán)證持有人行權(quán)時,權(quán)證行權(quán)價格與行權(quán)費(fèi)用之和低于標(biāo)的證券結(jié)算價格的認(rèn)購權(quán)證；或者行權(quán)費(fèi)用與標(biāo)的證券結(jié)算價格之和低于權(quán)證行權(quán)價格的認(rèn)沽權(quán)證。反之則叫價外權(quán)證（目前我們市場上在交易的認(rèn)沽權(quán)證大多都屬價外權(quán)證）。

　　為了對權(quán)證價格的合理性進(jìn)行初步的判斷，我們介紹一種簡單明了、易被掌握的方法。為了表述方便，用符號ST表示權(quán)證到期日標(biāo)的股票的價格，X表示權(quán)證的行權(quán)價格。我們知道，認(rèn)購權(quán)證的未來收益為Max(ST－X，0)，認(rèn)沽權(quán)證的未來收益為Max(X－ST，0)，其中，Max( )為最大值函數(shù)?？梢?，權(quán)證的未來收益主要取決于標(biāo)的證券的未來價格。顯然，如果權(quán)證的價格接近于該權(quán)證未來收益的現(xiàn)值，該權(quán)證就是合理定價的；如果權(quán)證的價格小于該權(quán)證未來收益的現(xiàn)值，則該權(quán)證是被低估的。因此，判斷一張權(quán)證的定價是否合理，主要取決于對其標(biāo)的證券未來價格判斷的準(zhǔn)確程度。

　　當(dāng)然，我們也可以從權(quán)證的價格去倒推權(quán)證到期時其標(biāo)的證券的價格這里以南航JTP1在2007年11月2日的交易價格為例加以說明。

　　南航JTP1在2007年11月2日的收盤價為1.048元，行權(quán)價為7.43元，行權(quán)比例是2：1，也就是說，2008年6月20日南方航空股票的價格必須低于5.334（=7.43-1.048×2）元才是可行的。這在理論上也許是可能的，但實(shí)際上原有南航股票在最后交易日能否跌到這一價格以下卻有很大的不確定性。

　　我們知道，對于歐式認(rèn)購權(quán)證，權(quán)證最后交易日前（包含最后交易日）標(biāo)的證券價格越高，則權(quán)證的內(nèi)在的價值越大，其上限為當(dāng)日的標(biāo)的證券價格。如2007年11月2日武鋼股份的收盤價為15.55元，那么其認(rèn)購權(quán)證武鋼CWB1當(dāng)日的價格上限即為15.55元；對于歐式認(rèn)沽權(quán)證而言，權(quán)證最后交易日前（包含最后交易日）標(biāo)的股票的價格越低，則權(quán)證的內(nèi)在價值越大，其上限為行權(quán)價的連續(xù)復(fù)利現(xiàn)值。

　　由于權(quán)證產(chǎn)品固有的特征，權(quán)證價格波動較大。而權(quán)證存續(xù)期的有限性和漲跌停幅的限制，導(dǎo)致其劇烈波動的幅度背后蘊(yùn)含著極大的風(fēng)險(xiǎn)，在權(quán)證交易出現(xiàn)單邊行情的市況下，極有可能無法及時平倉，投資者進(jìn)行權(quán)證投資時對這些風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有清醒的認(rèn)識。

　　2007年8月15日，招行認(rèn)沽CMP1以0.15元開盤，單日大漲242%之后，8月17日又以47.1％的跌幅收于0.356元，而在其最后交易日，跌幅達(dá)98.58％。而在如此劇烈的波幅及其隱含的風(fēng)險(xiǎn)，與傳統(tǒng)的現(xiàn)貨品種形成了較大的對比。

　　雖然有投資者沖著T＋0的交易制度，并抱著當(dāng)日平倉的心態(tài)去參與權(quán)證的交易，但是，如果絕大部分權(quán)證交易者都有這樣的心態(tài)，就會出現(xiàn)日內(nèi)一旦出現(xiàn)下跌就持續(xù)暴跌，甚至跌停乃至連日跌停，屆時投資者根本無法實(shí)現(xiàn)當(dāng)日平倉的初衷。因此，投資者對權(quán)證的高風(fēng)險(xiǎn)性應(yīng)有清醒的認(rèn)識，并且認(rèn)真對待相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對權(quán)證異常交易狀況所可能采取的規(guī)范措施。

　　權(quán)證的作用和風(fēng)險(xiǎn)

　　權(quán)證主要有以下三個用途：

　?、盘灼诒Ｖ岛惋L(fēng)險(xiǎn)管理。根據(jù)高風(fēng)險(xiǎn)、高預(yù)期收益原則，套期保值的目標(biāo)是使風(fēng)險(xiǎn)降幅大于預(yù)期收益率應(yīng)有的降幅。風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)是使風(fēng)險(xiǎn)水平降到可以承受的水平。權(quán)證的最大作用，就是可以和投資者手里的標(biāo)的資產(chǎn)構(gòu)成避險(xiǎn)組合。比如，股票投資者擔(dān)心手里的股票價格下跌，就可以買入該股票的認(rèn)沽權(quán)證來對沖風(fēng)險(xiǎn)。

　　⑵套利。在考慮了交易成本和稅收之后，只要權(quán)證現(xiàn)實(shí)的價格不符合資產(chǎn)定價公式，就存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會?；谕粯?biāo)的資產(chǎn)、到期日和執(zhí)行價格均相同的認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證以及標(biāo)的資產(chǎn)之間存在一個平價關(guān)系，如果權(quán)證的市場價格不服從這個平價關(guān)系，就可以通過“賣高買低”進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利。

　　⑶投機(jī)。權(quán)證具有較高的杠桿率，權(quán)證投資的成本僅為標(biāo)的證券投資的幾分之一，且由于權(quán)證T+0交易，因此這也就放大了投機(jī)者的投機(jī)能力和投機(jī)收益。當(dāng)然，高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)證投機(jī)的損失也相應(yīng)地被放大，甚至有可能損失全部的投資成本。

　　權(quán)證投資的主要風(fēng)險(xiǎn)有如下三大類：

　　一是杠桿效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)證是一種高杠桿投資工具，其價格只占標(biāo)的資產(chǎn)價格的較小比例。投資者投資于權(quán)證，有機(jī)會以有限的成本獲取較大的收益，一旦判斷失誤，投資者也有可能在短時間內(nèi)蒙受全額或巨額的損失。

　　二是時間風(fēng)險(xiǎn)。與其他一些有價證券不同，權(quán)證有一定的存續(xù)期限，且其時間價值會隨著時間消逝而快速遞減。到期以后（不含到期日），權(quán)證將成為一張廢紙。

　　三是錯過到期日風(fēng)險(xiǎn)。除了現(xiàn)金結(jié)算型權(quán)證交易所在到期日會自動將有執(zhí)行價值的權(quán)證進(jìn)行結(jié)算外，采用證券給付形式結(jié)算的權(quán)證均必須由投資者主動提出行權(quán)要求，因此投資者必須留意所投資權(quán)證的行權(quán)期。

　　如果在行權(quán)期，標(biāo)的股票價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行權(quán)價，認(rèn)購權(quán)證將“一錢不值”；如果行權(quán)期標(biāo)的股票價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行權(quán)價，認(rèn)沽權(quán)證也將“一錢不值”。所以，對價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其理論價值的高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)證品種，如缺乏專業(yè)知識或風(fēng)險(xiǎn)承受能力有限的散戶要想?yún)⑴c的話，要特別謹(jǐn)慎。

　　以南航JTP1為例，2007年11月2日收盤價格為1.048元，行權(quán)價為7.43元，行權(quán)比例為2：1。對于以1.048元買入南航JTP1的投資者，如果一直持有不動直至到期，在最后交易日2008年6月19日南方航空股票的收盤價格必須低于5.334才可以獲利，否則投資者就是虧損的，其持有的權(quán)證將變成“一張廢紙”。

　　因?yàn)闄?quán)證屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資品種，適宜風(fēng)險(xiǎn)偏好型的投資者參與。但由于廣大中小投資者還缺乏對這一創(chuàng)新產(chǎn)品的認(rèn)識，特別是缺乏對其中所含風(fēng)險(xiǎn)（如創(chuàng)設(shè)機(jī)制可能影響權(quán)證交易價格等）的了解，所以，上證所要求權(quán)證投資者參與交易前都須書面簽署《權(quán)證投資風(fēng)險(xiǎn)揭示書》。

　　權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度

　　何謂創(chuàng)設(shè)與注銷

　　權(quán)證的創(chuàng)設(shè)是指權(quán)證上市交易后,由有資格的機(jī)構(gòu)提出申請的、與原有權(quán)證條款完全一致的增加權(quán)證供應(yīng)量的行為。武鋼權(quán)證JTP1和JTB1是最先具有創(chuàng)設(shè)注銷價格平抑機(jī)制的權(quán)證。上海證券交易所于2005年11月21日頒布的《關(guān)于證券公司創(chuàng)設(shè)武鋼權(quán)證有關(guān)事項(xiàng)的通知》，允許獲得創(chuàng)新試點(diǎn)資格的證券公司創(chuàng)設(shè)武鋼權(quán)證。通知要求“創(chuàng)設(shè)權(quán)證與武鋼認(rèn)購權(quán)證或武鋼認(rèn)沽權(quán)證相同，并使用同一交易代碼和行權(quán)代碼”。創(chuàng)設(shè)武鋼認(rèn)購權(quán)證必須在指定的帳戶全額存放武鋼股票，創(chuàng)設(shè)武鋼認(rèn)沽權(quán)證的必須在指定的帳戶按行權(quán)價/每份全額存放現(xiàn)金，用于行權(quán)履約擔(dān)保。

　　假如有一家創(chuàng)新試點(diǎn)券商準(zhǔn)備創(chuàng)設(shè)武鋼認(rèn)購權(quán)證一億份，則須同時開設(shè)權(quán)證創(chuàng)設(shè)帳戶和履約擔(dān)保帳戶，并將一億股武鋼股票存放在履約擔(dān)保帳戶里，然后向上海證券交易所提交創(chuàng)設(shè)申請。獲準(zhǔn)后，其權(quán)證創(chuàng)設(shè)帳戶就得到一億武鋼認(rèn)購權(quán)證，此時市場中武鋼權(quán)證的總量就增加了一億份；如果他準(zhǔn)備創(chuàng)設(shè)一億份武鋼認(rèn)沽權(quán)證，那么應(yīng)當(dāng)將（權(quán)證行權(quán)價×1億）元存放在履約擔(dān)保帳戶，創(chuàng)設(shè)申請獲準(zhǔn)后他將得到一億份武鋼認(rèn)沽權(quán)證。

　　權(quán)證的注銷是指創(chuàng)設(shè)人（即創(chuàng)設(shè)權(quán)證的證券公司）向上海證券交易所申請注銷其所指定的權(quán)證創(chuàng)設(shè)帳戶中的全部權(quán)證或部分權(quán)證。申請獲準(zhǔn)后，履約擔(dān)保帳戶中與注銷權(quán)證數(shù)量相等的股票或現(xiàn)金也相應(yīng)解除鎖定。上海證券交易所要求同一創(chuàng)設(shè)人申請注銷權(quán)證的數(shù)量不得超過他之前所創(chuàng)設(shè)且未被行權(quán)的數(shù)量。

　　假如有一家創(chuàng)新試點(diǎn)券商在創(chuàng)設(shè)出一億份武鋼認(rèn)購權(quán)證后，賣出后又從市場上買回八千萬份武鋼認(rèn)購權(quán)證（期間沒有被行權(quán)）。申請注銷獲準(zhǔn)后，其履約擔(dān)保帳戶中將有八千萬股武鋼股票解除鎖定，武鋼認(rèn)購權(quán)證的流通總量也就將減少八千萬份。

　　創(chuàng)設(shè)機(jī)制對權(quán)證的意義和影響

　　創(chuàng)設(shè)—這種增加權(quán)證供應(yīng)量機(jī)制的推出作用，是在短期內(nèi)增加權(quán)證的供應(yīng)量,以平抑權(quán)證的過度需求所導(dǎo)致的權(quán)證價格過高，推動權(quán)證價格理性回歸。當(dāng)創(chuàng)設(shè)人覺得權(quán)證價格偏高，有套利空間和機(jī)會，便會有創(chuàng)設(shè)的沖動，企圖從中獲利。這種“主觀為自己”的權(quán)證創(chuàng)設(shè)和拋售行為，增加了市場的供應(yīng)量，客觀上“威懾”著權(quán)證市場的非理性走勢，迫使其價格向真實(shí)的價值靠攏，抑制著過度的市場投機(jī)行為。從長期看，有利于保護(hù)廣大投資者的長遠(yuǎn)利益，維護(hù)健康的市場秩序，推動權(quán)證市場的健康長遠(yuǎn)發(fā)展。

　　另一方面，權(quán)證不是股票、創(chuàng)設(shè)不是發(fā)行，權(quán)證的價格不應(yīng)過多受到供求關(guān)系的影響，而應(yīng)體現(xiàn)其衍生產(chǎn)品的特性，與標(biāo)的證券價格波動相關(guān)聯(lián)。創(chuàng)設(shè)等權(quán)證持續(xù)供應(yīng)機(jī)制的存在，符合權(quán)證定價的基本假設(shè)前提，符合權(quán)證產(chǎn)品的基本特性。

　　所以，投資者在參與權(quán)證交易時，應(yīng)當(dāng)充分考慮權(quán)證創(chuàng)設(shè)機(jī)制對權(quán)證價格的影響。

　　從國際權(quán)證市場的經(jīng)驗(yàn)來理解權(quán)證創(chuàng)設(shè)機(jī)制

　　從國際權(quán)證市場的經(jīng)驗(yàn)看，為抑制權(quán)證市場的過度投機(jī)，交易所都會采取相應(yīng)措施，及時增加權(quán)證供應(yīng)量的規(guī)則，維護(hù)權(quán)證市場的穩(wěn)定發(fā)展，如允許權(quán)證發(fā)行人增加權(quán)證供應(yīng)量的再發(fā)行機(jī)制。目前上海證券交易所交易的權(quán)證是在特定的股權(quán)分置背景下產(chǎn)生的，發(fā)行主體為非流通股股東，與國際上通常由券商等金融機(jī)構(gòu)作為權(quán)證發(fā)行主體存在較大差別，因此，上證所依據(jù)《上海證券交易所權(quán)證管理暫行辦法》，允許創(chuàng)新試點(diǎn)券商創(chuàng)設(shè)權(quán)證。

　　國際上的權(quán)證再發(fā)行機(jī)制和上證所的創(chuàng)設(shè)機(jī)制本質(zhì)是相同的，都是為及時增加權(quán)證的供應(yīng)量，區(qū)別在于權(quán)證供應(yīng)增量的提供者不同，這與在上證所交易的權(quán)證特殊性有關(guān)。


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