主題：航空運(yùn)輸業(yè)將保持高速增長(zhǎng) 重點(diǎn)公司推薦

　　07年航空運(yùn)輸業(yè)完美收官，我們預(yù)計(jì)08年行業(yè)景氣依然。我們認(rèn)為，在宏觀經(jīng)濟(jì)依然向好的背景下，目前國(guó)內(nèi)航空公司正處于快速成長(zhǎng)的階段，只要影響行業(yè)發(fā)展的基本因素不發(fā)生重大變化，未來兩年航空業(yè)務(wù)年均增速將達(dá)到17%，快速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)可以抵消高估值的壓力。
　　同時(shí)，要抓緊人民幣升值的投資主線。在全球航空自由化步伐加速的行業(yè)背景下，國(guó)內(nèi)航空公司不僅面臨著國(guó)內(nèi)同行的競(jìng)爭(zhēng)，更面臨著外航的競(jìng)爭(zhēng)。從國(guó)家利益的角度出發(fā)，整合并打造具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的超級(jí)承運(yùn)人是符合國(guó)家利益的。

　　08年景氣依然

　　在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)以及消費(fèi)升級(jí)的帶動(dòng)下，07年民航業(yè)完成運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量、旅客周轉(zhuǎn)量和貨郵周轉(zhuǎn)量分別為3605744萬噸公里、2776.33億客公里和114.7億噸公里，分別比去年增長(zhǎng)了17.9%、17.1%和21.6%，07年航空運(yùn)輸業(yè)依然保持著較快的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

　　08年初南方地區(qū)雖然遭遇了幾十年一遇的暴風(fēng)雪天氣，但在春運(yùn)期間，民航共飛行航班29302班，比去年同期增長(zhǎng)14.2%；旅客運(yùn)輸量達(dá)到371萬人次，比去年同期增長(zhǎng)21%。另從航空公司1月份生產(chǎn)數(shù)據(jù)上看，南航和國(guó)航的RPK同比增長(zhǎng)22.1%和18.3%，RFTK分別同比增長(zhǎng)28.8%和5.1%，載客人數(shù)分別同比增長(zhǎng)18.9%和13%，冰雪災(zāi)害擋不住回家的腳步，08年初的航空運(yùn)輸業(yè)依然延續(xù)07年較快的增長(zhǎng)勢(shì)頭。在行業(yè)需求快速增長(zhǎng)的同時(shí)，運(yùn)力供給依然偏緊，1月份南航和國(guó)航的ASK同比分別增長(zhǎng)11.6%和7.6%，ATK同比分別增長(zhǎng)12%和0.1%，供需缺口的存在另一方面維持了行業(yè)的景氣度。

　　但我們注意到，到08年2月份全行業(yè)已引進(jìn)飛機(jī)65架，數(shù)量同比增長(zhǎng)124%，飛機(jī)均價(jià)為1711萬美元，此次引進(jìn)飛機(jī)主要為中小型飛機(jī)，主要用于國(guó)內(nèi)航線的運(yùn)營(yíng)，以滿足日益增長(zhǎng)的國(guó)內(nèi)航空需求。隨著08年奧運(yùn)會(huì)的臨近，預(yù)計(jì)飛機(jī)的引進(jìn)速度將加快以滿足奧運(yùn)會(huì)巨大的需求，在未來幾個(gè)月內(nèi)供需缺口依然存在但將有所縮小。

　　緊抓升值主線

　　國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r是影響航空運(yùn)輸業(yè)發(fā)展的主要因素。雖然美國(guó)次貸危機(jī)和全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩或衰退以及央行緊縮信貸的舉措都將對(duì)08年中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，但根據(jù)國(guó)內(nèi)眾多機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，08年我國(guó)的GDP增速仍將保持在10.5%左右，國(guó)民經(jīng)濟(jì)依然保持較快的增長(zhǎng)勢(shì)頭。按航空運(yùn)輸產(chǎn)業(yè)的運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量與GDP的彈性系數(shù)取1.6-1.7計(jì)算，08年我國(guó)民航運(yùn)輸業(yè)的平均增速將保持在17%左右，我國(guó)的航空行業(yè)依然繁榮，航空公司和機(jī)場(chǎng)將由此受益。

　　3月18日，人民幣對(duì)美元的中間價(jià)報(bào)收于7.08，人民幣今年以來的升值幅度已達(dá)到2.58%。目前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過剩，通脹水平急速上升以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟和美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期，使得在08年人民幣升值有加速的趨勢(shì)。根據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，從全年看08年的人民幣匯率將達(dá)到6.7的水平，人民幣升值無疑對(duì)航空公司是重要利好。我們認(rèn)為，南方航空（愛股,行情,資訊）是人民幣升值的最大受益者。

　　在人民幣加速升值的同時(shí)，油價(jià)也創(chuàng)出了歷史新高，3月10日國(guó)際油價(jià)一度達(dá)到108.21美元/桶的新高。在能源需求不斷增加，而美元疲軟、地緣政治、投機(jī)交易等因素又無根本性改變的情況下，國(guó)際油價(jià)將繼續(xù)維持上升的趨勢(shì)。在目前國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)持續(xù)旺盛的大背景下，國(guó)內(nèi)航空公司有能力將高油價(jià)的壓力部分轉(zhuǎn)移給旅客。在目前國(guó)際油價(jià)不斷走高的情形下，燃油附加費(fèi)有繼續(xù)上調(diào)的可能。

　　整合有待時(shí)日

　　在08年第一季度航空業(yè)中最吸引投資者眼球的事件莫過于“東新戀”被否、東航拒絕中航的入股建議、東航迅速地與南航結(jié)盟以及與中國(guó)一航成立了專營(yíng)支線的幸福航空公司，處于整個(gè)事件中心的東航在短期內(nèi)頻頻動(dòng)作，表明了東航急于擺脫目前的困境。雖然目前國(guó)內(nèi)航空行業(yè)的景氣幫助東航在短期內(nèi)經(jīng)營(yíng)有所起色，但是其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手--國(guó)航和南航已經(jīng)完成了它們的樞紐航線布局，并分別加入了星空聯(lián)盟和天合聯(lián)盟，實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)航線和國(guó)際航線的對(duì)接，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手留給東航的時(shí)間和機(jī)會(huì)已經(jīng)不多。

　　而東航一方面既要面臨著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)其上海大本營(yíng)的搶奪，又要在短時(shí)間內(nèi)完成公司內(nèi)部的整合以及戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，難度相當(dāng)大，需要決心、資金和魄力。目前東航與南航的全面合作應(yīng)是東航自救的第一步，但合作的效果如何還將拭目以待。

　　上海作為重要的航空樞紐，歷來為航空公司的必爭(zhēng)之地，而目前在上海的兩家基地航空公司--東航和上航自身的實(shí)力都不強(qiáng)，因此在中航成功阻擊了“東新戀”后，即使中航入股東航還有變數(shù)，但已為國(guó)航爭(zhēng)奪上海航空市場(chǎng)的份額贏得了更多的時(shí)間。

　　在全球航空自由化步伐加速的行業(yè)背景下，國(guó)內(nèi)航空公司不僅面臨著國(guó)內(nèi)同行的競(jìng)爭(zhēng)，更面臨著外航的競(jìng)爭(zhēng)。07年5月22日，中美雙方修改了04年中美民用航空運(yùn)輸協(xié)定協(xié)議書，此次中美航空運(yùn)輸協(xié)議是中國(guó)民航對(duì)外簽署的最大程度開放的協(xié)議。

　　回顧04年中美運(yùn)輸協(xié)議簽訂后，國(guó)內(nèi)航空公司的始發(fā)/到達(dá)中國(guó)的國(guó)際旅客市場(chǎng)份額從2002年的52.9%下降到2006年的45.5%，國(guó)際貨運(yùn)的市場(chǎng)份額從2002年的38.3%下降到2006年的31.4%，與巨無霸的外航相比，國(guó)內(nèi)航空公司無論是在規(guī)模還是在管理水平等方面都相去甚遠(yuǎn)，如果不能提高國(guó)內(nèi)航空公司的競(jìng)爭(zhēng)力，則國(guó)內(nèi)航空公司將面臨著被邊緣化的危險(xiǎn)，從國(guó)家利益的角度出發(fā)，整合并打造具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的超級(jí)承運(yùn)人是符合國(guó)家利益的，國(guó)內(nèi)航空公司的整合是必然趨勢(shì)，但目前國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)改革涉及到民航總局，因此航空行業(yè)的整合還有待時(shí)日。

　　《方案》影響有差異

　　《民用機(jī)場(chǎng)收費(fèi)改革方案》于3月1日正式實(shí)施，我們認(rèn)為，對(duì)機(jī)場(chǎng)和航空公司影響各異?？傮w而言，新的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)是傾斜于中小機(jī)場(chǎng)。對(duì)于航空公司而言，因此在新的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)下，航空公司的成本將有所上升。

　　從兩方面分析：首先，按一類2級(jí)機(jī)場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)測(cè)算A320、B737、A300、B757、A330和B767機(jī)型在新舊收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)下的收費(fèi)變化(新方案1載客率按75%，貨載率按60%計(jì)，新方案2載客率按65%，貨載率按60%計(jì))；其次，按一類1級(jí)和一類2級(jí)機(jī)場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)測(cè)算對(duì)同一機(jī)型在新收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)下的收費(fèi)情況。

　　通過分析我們認(rèn)為，論機(jī)型大小，在新標(biāo)準(zhǔn)下內(nèi)航內(nèi)線的起降費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)都有所下降，且機(jī)型越大，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)降幅越大；對(duì)同一機(jī)型的飛機(jī)的內(nèi)航內(nèi)線的起降費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，一類1級(jí)機(jī)場(chǎng)降幅最大；其次，旅客服務(wù)費(fèi)隨載客率變化而變化。若載客率低于65%則按新收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算的旅客服務(wù)費(fèi)收入低于原標(biāo)準(zhǔn)。

　　但在目前運(yùn)輸需求旺盛的情況下，預(yù)計(jì)未來兩年的載客率將遠(yuǎn)高于65%，則導(dǎo)致旅客服務(wù)費(fèi)收入較原標(biāo)準(zhǔn)有所提高；同時(shí)，安檢費(fèi)也隨載客率變化而變化，但即使載客率按65%計(jì)，按新收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算的安檢費(fèi)提升幅度也較大；再次，在新的外航收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)下，小機(jī)型的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)有所提高，而對(duì)中大型飛機(jī)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)則有所下降；最后，無論機(jī)型大小，在新標(biāo)準(zhǔn)下，內(nèi)航外線的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)都有所提高，且機(jī)型越小，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)提高的幅度越大。

　　根據(jù)以上分析可知，在新的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)中載客率按65%計(jì)算，機(jī)場(chǎng)的航空業(yè)務(wù)收入將有所下降，但我們認(rèn)為由于未來兩年載客率將遠(yuǎn)高于65%，這將導(dǎo)致在實(shí)際中，機(jī)場(chǎng)對(duì)航空公司的總體收費(fèi)有所上升，而且新的收費(fèi)政策向中小機(jī)場(chǎng)傾斜。

　　以07年白云機(jī)場(chǎng)（愛股,行情,資訊）中期經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)為例。到07年中期，白云機(jī)場(chǎng)飛機(jī)起降架次為12.78萬架次，旅客吞吐量為1479.9萬人。假定飛國(guó)際航班的機(jī)型為大中飛機(jī)，采用因素分析法計(jì)算得出，新的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)將提升白云機(jī)場(chǎng)的航空業(yè)務(wù)收入6%左右。

　　重點(diǎn)公司推薦

　　中國(guó)國(guó)航

　　公司分地區(qū)上看，國(guó)航在國(guó)內(nèi)、歐洲和北美的航空業(yè)務(wù)在07年獲得較快的增速，07年這三個(gè)地區(qū)的航空業(yè)務(wù)收入同比增速分別達(dá)到17.13%、25.11%和32.11%，這分別得益于國(guó)內(nèi)樞紐的建設(shè)以及在國(guó)外航線上服務(wù)水平的提升。

　　境外旅游快速增長(zhǎng)的需求以及08年奧運(yùn)所帶來的巨大商機(jī)，將給國(guó)航國(guó)際航線業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提供良好的發(fā)展機(jī)遇，同比增長(zhǎng)10.52%和11.44%，運(yùn)送旅客人數(shù)為3725萬人次，同比增長(zhǎng)9.67%。 07年國(guó)航的運(yùn)營(yíng)效率和收益水平也達(dá)到了歷史的高點(diǎn)，客座率和每收入客公里收益分別為78.74%和0.62元，比06年提高了2.59個(gè)百分點(diǎn)和5.08%，其中國(guó)內(nèi)客座率為80.19%，比06年提高了3.34個(gè)百分點(diǎn)。

　　分地區(qū)上看，國(guó)航在國(guó)內(nèi)、歐洲和北美的航空業(yè)務(wù)在07年獲得較快的增速，07年這三個(gè)地區(qū)的航空業(yè)務(wù)收入同比增速分別達(dá)到17.13%、25.11%和32.11%，這分別得益于國(guó)內(nèi)樞紐的建設(shè)以及在國(guó)外航線上服務(wù)水平的提升。境外旅游快速增長(zhǎng)的需求以及08年奧運(yùn)所帶來的巨大商機(jī)，將給國(guó)航國(guó)際航線業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提供良好的發(fā)展機(jī)遇。

　　南方航空

　　國(guó)內(nèi)客運(yùn)業(yè)務(wù)是南航的主要業(yè)務(wù)，約占其航空業(yè)務(wù)收入的80%，國(guó)內(nèi)航空運(yùn)輸市場(chǎng)的旺盛直接帶動(dòng)其經(jīng)營(yíng)效率的提升。07年南方航空的平均客座率為74.5%，比去年同期提高2.8個(gè)百分點(diǎn)，RPK和RTK分別為81727百萬客公里和9250百萬噸公里，比去年同期增長(zhǎng)17%和14.6%；08年1月份南航的RPK增長(zhǎng)22.1%，載客人數(shù)同比增長(zhǎng)18.9%。航空業(yè)務(wù)依然呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

　　在發(fā)展戰(zhàn)略上，南航繼續(xù)推進(jìn)廣州和北京雙樞紐建設(shè)，提高國(guó)內(nèi)航線的覆蓋面，并已初見成效。另南航正式加入天合聯(lián)盟后，南航能分享天合聯(lián)盟旗下其他10家航空公司成員提供的飛往728個(gè)目的地的航班網(wǎng)絡(luò)，廣泛的全球覆蓋將有效地彌補(bǔ)南方航空目前在國(guó)際客運(yùn)業(yè)務(wù)上的短板。另外南航可以通過這一機(jī)會(huì)提高自身的管理水平和經(jīng)營(yíng)效率，從另一方面提高主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率。



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