主題：鋼鐵行業(yè)：關注直接和間接鐵礦石資源股

鋼鐵行業(yè)作為基礎原材料行業(yè)，在2007年的資本市場雖有靚麗的表現(xiàn)，但相對其他有色金屬、資源、能源、地產(chǎn)等行業(yè)，卻略顯遜色，究其原因，現(xiàn)在的鋼鐵上市公司的主業(yè)大多是鋼鐵冶煉及壓延加工，只不過因為產(chǎn)品或是板材、或是建材，附加值和供求關系有所不同，而不是擁有上游鐵礦石和煤炭資源的資源類公司。

　　國家發(fā)改委3月17日正式同意廣西與武鋼、廣東與寶鋼分別開展廣西防城港鋼鐵基地、廣東湛江鋼鐵基地項目的前期工作。這從側(cè)面反映了領導層對未來幾年中國鋼材不會出現(xiàn)明顯的過剩、相反有可能出現(xiàn)短缺的判斷。2007年中國鋼材表觀消費量51882萬噸。

　　濟南鋼鐵2007年報中預計，鋼材實際需求總量將在2012年突破6億噸，到2015年可能達到6億5千萬噸左右。

　　3月19日寶鋼股份再次上調(diào)5月份鋼材遠期價格，熱軋、普冷、熱軋酸洗等板材產(chǎn)品均上調(diào)300元/噸。寶鋼股份這次上調(diào)鋼材價格，不僅與節(jié)節(jié)攀升的國際市場價格接軌，而且顯示了國內(nèi)下游行業(yè)旺盛的客戶需求。因此，可以在短中期內(nèi)，看好中國鋼鐵行業(yè)景氣程度。

　　如果國際鋼廠最終同意向澳大利亞鐵礦石供應商支付海運補貼費，國際鋼廠可能5月底對第三季度鋼材再度大幅提價。

　　2008年第二季度鋼鐵行業(yè)重點公司投資建議

投資建議：關注直接或間接擁有鐵礦石資源、鋼材價格大漲的受益鋼鐵股。如攀鋼鋼釩（000629.SZ）、鋼釩GFC1（031002.SZ）、八一鋼鐵（600581.SH）等。

　　由于絕大多數(shù)鋼鐵行業(yè)上市公司難以在國際鐵礦石價格上漲中擴大毛利率空間，目前我們審慎地維持給予鋼鐵行業(yè)的投資評級為：未來十二個月內(nèi)，中性。

一、一年來鋼鐵行業(yè)指數(shù)與滬深300指數(shù)同步

鋼鐵行業(yè)作為基礎原材料行業(yè)，在2007年的資本市場雖有靚麗的表現(xiàn)，但相對其他有色金屬、資源、能源、地產(chǎn)等行業(yè)，卻略顯遜色，一年來鋼鐵行業(yè)指數(shù)與滬深300指數(shù)同步。只有幾個小盤鋼鐵股，如600117西寧特鋼、600581八一鋼鐵、600357承德釩鈦、600307酒鋼宏興等有礦石資源及資產(chǎn)注入題材預期跑贏了大市。

究其原因，現(xiàn)在的鋼鐵上市公司的主業(yè)大多是鋼鐵冶煉及壓延加工，只不過因為產(chǎn)品或是板材、或是建材，附加值和供求關系有所不同，而不是擁有上游鐵礦石和煤炭資源的資源類公司。

　　二、2008年影響鋼鐵行業(yè)上市股價的重大事件

1、已發(fā)生的重大事件

1）2008年國際鐵礦石離岸價上漲65%

2008年2月18日，日本新日鐵與巴西淡水河谷率先就2008年度鐵礦石談判達成協(xié)議，CVRD南部系統(tǒng)粉礦價格在2007年基礎上上漲65%、卡拉加斯粉礦質(zhì)量優(yōu)異上漲71%。2008年2月22日，寶鋼與CVRD簽訂了相同漲幅的協(xié)議。

　　2）寶鋼股份對4、5月份鋼材遠期價格大幅提升，武鋼、鞍鋼等紛紛跟風提價2月25日寶鋼股份公布2008年第2季度寶鋼股份碳鋼產(chǎn)品國內(nèi)期貨銷售價格調(diào)整政策，初軋方坯、圓坯基價上調(diào)600元/噸，初軋板坯上調(diào)700元/噸；熱軋SPHC價格上調(diào)800元/噸；普冷SPCC價格上調(diào)800元/噸；熱鍍鋅上調(diào)1000元/噸；寬厚板普遍上調(diào)800元/噸。寶鋼股份公布的鋼材提價幅度足以轉(zhuǎn)嫁鐵礦石、煤炭、運輸價格上漲帶來的成本上升。

　　武鋼、鞍鋼等鋼廠鋼材紛紛跟風提價。武鋼還對取向硅鋼上調(diào)1500-1700元/ 噸；鞍鋼對厚度≥41mm的船板上調(diào)1000元/噸，大型線產(chǎn)品基價上調(diào)1500元/噸。

　　3月19日寶鋼股份再次上調(diào)5月份鋼材遠期價格，熱軋、普冷、熱軋酸洗等板材產(chǎn)品均上調(diào)300元/噸。寶鋼股份這次上調(diào)鋼材價格，不僅與節(jié)節(jié)攀升的國際市場價格接軌，而且顯示了國內(nèi)下游行業(yè)旺盛的客戶需求。因此，可以在短中期內(nèi)，看好中國鋼鐵行業(yè)景氣程度。

　　3）防城、湛江鋼鐵基地獲批開工，反映了未來幾年中國鋼材不會出現(xiàn)明顯的過剩、相反有可能出現(xiàn)短缺

2007年中國生產(chǎn)鋼材56460萬噸，進口1687萬噸，出口6265萬噸，表觀消費量51882萬噸。2008年1-2月國內(nèi)生產(chǎn)鋼材8904萬噸，進口267萬噸，出口725萬噸，1-2月表觀消費量8446萬噸，相當于2007年的16.28%，折算成全年50676萬噸。因此，考慮到2008年第2-3季度鋼材下游行業(yè)消費旺季的到來、以及進口鐵礦石價格大漲推動鋼材價格上漲，我們預測2008年國內(nèi)鋼材需求將呈現(xiàn)低速增長，需求總量在55000萬噸左右。

　　濟南鋼鐵2007年報中預計，鋼材實際需求總量將在2012年突破6億噸，到2015年可能達到6億5千萬噸左右。

　　國家發(fā)改委3月17日正式同意廣西與武鋼、廣東與寶鋼分別開展廣西防城港鋼鐵基地、廣東湛江鋼鐵基地項目的前期工作。

　　廣西防城港鋼鐵基地項目，首期建設年產(chǎn)鋼材一千萬噸，預留發(fā)展空間三千萬噸。首期工程總投資625億元人民幣。按照“三年出產(chǎn)品、三年見效益”的建設目標，2008-2010年三年內(nèi)，防城港鋼鐵基地項目將投入資金六百余億元人民幣，2010年正式建成投產(chǎn)。

　　廣西防城港鋼鐵基地、廣東湛江鋼鐵基地項目獲批，從側(cè)面反映了領導層對未來幾年中國鋼材不會出現(xiàn)明顯的過剩、相反有可能出現(xiàn)短缺的判斷。

　　2、預期將發(fā)生的重大事件

1）2008年國際鐵礦石海運費補貼仍在艱苦談判中，對第三季度國內(nèi)外鋼材價格影響較大

澳大利亞認為若考慮巴西至中國與澳大利亞至中國的46.92美元/噸運費差異，則可能相當于2008年合約價格漲幅154％。澳大利亞公司將繼續(xù)與亞洲及大型客戶磋商，以獲得運費溢價，國際鋼廠與它們的談判仍在進行中。目前還無法預測能否在4月1日(2008年鐵礦石合同新財年的開始)前結(jié)束。值得注意的是，兩年前鐵礦石長期合同價格協(xié)議直到6月份才達成。

　　2）國內(nèi)鋼鐵行業(yè)公司兼并重組加快

2006年7月，印度米塔爾鋼鐵公司收購阿賽絡集團，造就世界上首家年產(chǎn)量超過一億噸的鋼鐵托拉斯。它的誕生逼迫中國鋼鐵業(yè)加快重組進程。

　　我國國有資產(chǎn)管理體制實行的是“統(tǒng)一所有、分級管理”，雖然在名義上絕大部分鋼鐵企業(yè)都是國有企業(yè)，但實際上卻分割為中央國有、省屬國有、市屬國有等。毫無疑問，鋼鐵企業(yè)的整合過程，實際上就是有關政府之間、上下級政府之間利益協(xié)調(diào)、討價還價的過程。因此，中國鋼鐵協(xié)會原會長吳溪淳在3年前就明確指出，鋼鐵行業(yè)重組的關鍵是財稅分配問題。

　　兩會期間，鞍鋼集團和本鋼集團董事長均稱，鞍本合并方案兩會后應該會推出，今年肯定會有實質(zhì)性進展。鞍本合并將探索出央企和省企的合并模式，并有望成為鋼鐵行業(yè)兼并重組的模板。

　　武鋼已控股鄂鋼，并與昆鋼及柳鋼進行了戰(zhàn)略合作，廣西防城港鋼鐵基地獲批將加速武鋼集團與柳鋼集團實施實質(zhì)性的“聯(lián)合重組”。

　　寶鋼集團成功控股新疆八鋼集團。寶鋼集團在上海產(chǎn)能發(fā)展受限，因此八鋼集團將是寶鋼集團新的產(chǎn)能增長點。按照建設規(guī)劃，八鋼集團在08、09年生鐵、粗鋼、鋼材尤其是高質(zhì)量的板材方面產(chǎn)量都將高速增長。

　　廣東湛江港鋼鐵基地建設，寶鋼集團則是“兼并重組”韶鋼和廣鋼，這兩個企業(yè)全部進入寶鋼集團，由寶鋼控股成立一家新公司，總部注冊在廣州。這樣新企業(yè)的所得稅留在當?shù)?，解決了財稅分配問題。

　　3）鋼鐵股在2008年下半年開始全流通

最先完成股改的韶鋼松山和寶鋼股份的限售股將于2008年8月開始解除限售，開始帶領鋼鐵股進入全流通時代。

三、2008年我們的關注重點

1、印度鐵礦石的到岸價波動

印度鐵礦石到岸價對國內(nèi)鐵精粉現(xiàn)貨價格和2009年度的國際鐵礦石長單價格有重大影響。

2、國內(nèi)鋼材價格波動

由于澳大利亞鐵礦石占中國2007年進口鐵礦石總量的39.51%，而巴西礦石僅占20.23%，權(quán)重遠不如澳大利亞礦石。因此，如果國際鋼廠最終同意向澳大利亞鐵礦石供應商支付海運補貼費，國際鋼廠可能5月底對第三季度鋼材再度大幅提價。我們預計國內(nèi)鋼材2008年第四季度有可能出現(xiàn)價格向下波動，原因可能是人民幣升值使進口鐵礦石到岸價結(jié)算成人民幣價格降低、以及第四季度信貸投放按季調(diào)控額度僅為全年的15%，國內(nèi)鋼材消費可能受限造成鋼材價格回落。

　　3、國內(nèi)重點鋼鐵企業(yè)自有礦山的鐵精礦產(chǎn)量變化

國內(nèi)重點鋼鐵集團自有礦山的鐵精礦產(chǎn)量不僅預示著資源保障程度，而且預示著未來上市公司獲得大股東礦山資產(chǎn)注入的股價升值空間。

　　四、2008年重點關注公司

關注直接或簡介擁有鐵礦石資源、鋼材價格大漲的受益鋼鐵股。

　　1、中短期（3-6個月）：攀鋼鋼釩、八一鋼鐵

1）攀鋼鋼釩

2007年11月5日攀鋼鋼釩公告，擬以新增股份換股吸收合并攀渝鈦業(yè)和*ST長鋼，攀鋼集團經(jīng)營性資產(chǎn)將全部進入攀鋼鋼釩，形成以鋼鐵、鈦業(yè)、釩業(yè)、礦業(yè)為核心的四大業(yè)務板塊。

　　礦業(yè)：整體上市后，除目前已經(jīng)控股的白馬鐵礦，攀鋼鋼釩還將擁有朱家包包和蘭尖鐵礦采礦權(quán)、旺蒼縣金鐵觀磁鐵礦采礦權(quán)等礦業(yè)權(quán)。上述礦山達產(chǎn)后，每年的鐵精礦產(chǎn)量將達到700萬噸以上，平均品位約54%，2007年上半年每噸成本比國內(nèi)市場價格價格平均低400元至500元。2008年國際鐵礦石價格的大幅上漲，每噸鐵精礦的收益將再擴大400－500元/噸。2008年公司白馬鐵礦預期產(chǎn)量120萬噸鐵精礦。

　　鋼鐵業(yè)和釩業(yè)：攀鋼西昌釩鈦鋼鐵新基地，預計三年后的投產(chǎn)將實現(xiàn)年產(chǎn)400萬噸鐵、350萬噸鋼、350萬噸熱軋板和近20萬噸釩渣的目標。

　　鈦業(yè)：攀鋼1.5萬噸海綿鈦工程2008年1月10日進入全面場平，該項目占地480畝，投資23億元。同時配套建設10萬噸氯化法鈦白、60萬噸硫酸項目，占地總面積1181畝，總投資近50億元。2009年底該項目建成后，是國內(nèi)最大、世界前列的海綿鈦生產(chǎn)項目。攀鋼1.5萬噸海綿鈦項目建成后，75%的產(chǎn)品是高端的0級和Ι級海綿鈦。

　　雖然公司新增股份換股吸收合并的董事會會議一再推遲，我們認為市場可能忽視了注入資產(chǎn)的巨大升值空間，因而存在較大的市場機會。公司另外給與股東9.59元的現(xiàn)金選擇權(quán)，我們認為買入的風險有限，而取得的收益可能大大超乎目前的市場預期。因此，我們給與“跑贏大市”的評級。

　　2）八一鋼鐵

由于八鋼集團自身擁有年產(chǎn)280萬噸鐵精礦的鐵礦和煤礦，而且公司報告中指明八鋼集團是按“成本加成”的定價原則向公司供應鐵水，相當于公司間接擁有鐵礦和煤礦。

　　2008年2月28日八鋼集團總投資10億元的八鋼1號2500立方米高爐開始正式投產(chǎn)。八鋼集團1號高爐年產(chǎn)鐵水175萬噸，采用了國際先進和成熟工藝，高爐控制系統(tǒng)和燃氣系統(tǒng)的設計突出了節(jié)約能源、減少污染、降低消耗的特點。

　　它的建設投產(chǎn)是八一鋼鐵煉鋼、鋼材生產(chǎn)的鐵水供應瓶頸得以打破。

　　2008年11月八鋼集團2號2500立方米高爐及配套設施全線竣工投產(chǎn)后，八鋼年綜合產(chǎn)鋼能力將達到800萬噸以上。同時八一鋼鐵產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進一步得到優(yōu)化，八鋼將成為西北地區(qū)乃至中亞地區(qū)最具競爭力的鋼鐵企業(yè)。

　　隨著八鋼集團2500立方米的1號高爐和八一鋼鐵120噸轉(zhuǎn)爐的投產(chǎn)和產(chǎn)能的不斷攀升，近來，八鋼日產(chǎn)鋼紀錄屢屢被刷新。繼3月5日日產(chǎn)鋼突破1.4萬噸大關后，3月9日日產(chǎn)鋼再創(chuàng)新高，達到1.58萬噸，比1－2月份的1.1日產(chǎn)萬噸增長40％。同時，熱軋日產(chǎn)量也順利突破了8000噸，這些都為八鋼板帶系統(tǒng)的大規(guī)模生產(chǎn)創(chuàng)造了條件。

　　我們認為今年是八一鋼鐵的利潤爆發(fā)年，寶鋼集團也需要樹立八一鋼鐵作為兼并重組的樣板。因此，我們給與“跑贏大市”的評級。

　　2、長期（1年）：鞍鋼股份（礦山資產(chǎn)注入）

　　1）鞍鋼股份營口鲅魚圈鋼鐵項目將保障公司未來幾年的業(yè)績持續(xù)增長。預計營口鲅魚圈項目使公司2008年的產(chǎn)量增加200－300萬噸左右。項目完全達產(chǎn)后，公司將增加200萬噸寬厚板、200萬噸熱軋板和100萬噸冷軋板的產(chǎn)量，總產(chǎn)量也由1600萬噸增加到2100萬噸左右，高端產(chǎn)品比例進一步上升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

　　目前鞍鋼鐵礦石70%以上由大股東鞍鋼集團礦山提供，鞍鋼鲅魚圈項目的逐步達產(chǎn)對進口礦石的需求將迅速擴大。鞍鋼礦業(yè)2007年鐵精礦產(chǎn)量超過1800萬噸，2008年鞍鋼礦業(yè)公司確定了兩步跨越目標:第一步,鐵精礦產(chǎn)量達到2230萬噸，達到國內(nèi)同行業(yè)全面領先水平；第二步,鐵精礦產(chǎn)量達到4000萬噸以上,確保資源控制量及生產(chǎn)規(guī)模居于世界前列，達到世界一流礦山企業(yè)水平。鞍鋼集團總經(jīng)理張曉剛在兩會期間稱，現(xiàn)在鐵礦石漲到了一千三四百塊錢，而公司的成本僅僅是三分之一或四分之一。

　　鞍鋼繼續(xù)加大新資源的探討及合作，如1、柬埔寨項目：柬埔寨柏威夏區(qū)約有鐵礦石儲量25億噸，其中正準備開發(fā)的柬埔寨鐵礦石項目儲量約2億噸；2、西澳項目：如鞍鋼與金達必公司簽署協(xié)議合資開發(fā)位于澳大利亞西澳州的卡拉拉鐵礦，該礦已探明鐵礦石可開采儲量14億噸，預計總儲量在20億噸以上，項目總投資18億澳元，年產(chǎn)鐵礦產(chǎn)品1000萬噸等。

　　我們認為，鞍鋼集團在礦石資源方面的先天優(yōu)勢，鞍本合并后鞍鋼礦山和本鋼礦山給全流通后的資產(chǎn)注入帶來更大的期待空間，同時鞍本集團的實質(zhì)性合并進展將進一步擴大公司在東北地區(qū)的市場占有率以及鐵礦山、煤炭等原料資源方面的保障能力。因此，我們給與“跑贏大市”的評級。

　　3、維持鋼鐵行業(yè)“中性”投資評級

由于絕大多數(shù)鋼鐵行業(yè)上市公司難以在國際鐵礦石價格上漲中擴大毛利率空間，目前我們審慎地維持給予鋼鐵行業(yè)的投資評級為：未來十二個月內(nèi)，中性。




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