主題：造紙：各子行業(yè)發(fā)展將進一步分化

　我們認為2008　年的宏觀經(jīng)濟將主要有人民幣升值加速，溫和通脹持續(xù)，宏觀調(diào)控力度加大，要素改革陸續(xù)實施，環(huán)保力度加大，奧運經(jīng)濟推動作用等主題組成。

　　(一)人民幣升值加速　減小國際成本壓力

　　根據(jù)各主要研究機構(gòu)對于宏觀經(jīng)濟形勢的判斷，在2008年底，人民幣匯率有望達到6.8的水平，即2008年全年升值約8%。根據(jù)目前國際木漿價格與國際廢紙價格測算，人民幣如果在2008年升值8%，則將分別抵消針葉漿67美元/噸，闊葉漿60美元/噸，廢紙17美元/噸的價格上漲。人民幣加速升值這一主題對造紙行業(yè)的影響主要反映在對原材料進口價格上，因此人民幣加速升值將主要使原材料價格進口依存度的企業(yè)帶來好處。

　　(二)溫和通貨膨脹持續(xù)　國內(nèi)成本上升壓力加大

　　1、溫和通脹對造紙行業(yè)將產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性影響

　　我們認為，溫和通脹對造紙行業(yè)的影響是結(jié)構(gòu)性的，一方面，部分企業(yè)擁有資源優(yōu)勢，例如臨近資源產(chǎn)地，能源自給率高，可以部分承接上游價格上漲，另一方面部分企業(yè)擁有相關(guān)主要產(chǎn)品一定的定價權(quán)，這就注定了通脹對于造紙行業(yè)內(nèi)企業(yè)的影響各不相同。同時，造紙行業(yè)企業(yè)各細分行業(yè)競爭格局不同，價格決定能力各異，在上游成本上漲的過程中，向下游客戶轉(zhuǎn)移價格的能力也有較大差異，那些行業(yè)集中度高，企業(yè)議價能力強的企業(yè)將能夠抵御通脹對利潤的侵蝕，甚至從通脹中獲益。

　　2、溫和通脹條件下的主要受益企業(yè)

　　在造紙行業(yè)細分行業(yè)中，新聞紙、銅版紙、白卡紙市場集中度最高，而且主要上市公司市場占有率也較高，華泰、晨鳴、太陽、博匯分別是細分市場的龍頭企業(yè)。但是，其中華泰主營的新聞紙、博匯主營的煙卡紙，由于需求增長速度較慢，以及下游客戶議價能力強，因此很難實現(xiàn)向下游的價格轉(zhuǎn)移，這點在2007年已經(jīng)得到了體現(xiàn)(新聞紙和煙卡近年的價格漲幅明顯落后于社會卡、銅版紙和文化紙)，我們認為在2008　年，新聞紙和煙卡仍將難以轉(zhuǎn)移價格，產(chǎn)品盈利能力將下降。而社會卡、銅版將最有能力向下游轉(zhuǎn)移價格，因此太陽、晨鳴將是價格轉(zhuǎn)移的主要受益企業(yè)。

　　(三)宏觀調(diào)控力度加大

　　溫和通脹的持續(xù)，貿(mào)易順差導(dǎo)致流動性過剩壓力持續(xù)增加，我們預(yù)計宏觀調(diào)控力度將在2008年加大。宏觀調(diào)控力度加大對造紙行業(yè)最直接的影響，就是加息后財務(wù)費用支出的增加。在未來的一到兩年中，我們預(yù)計一年期貸款利率將有可能上升1.17-2.25個百分點，相應(yīng)的會平均增加企業(yè)財務(wù)費用約18%-24%，而對行業(yè)內(nèi)資產(chǎn)負債率高的企業(yè)，則會影響更大。

　　(四)環(huán)保力度不斷加大

　　文化紙相關(guān)上市公司主要有博匯紙業(yè)(600966行情,股吧)、華泰股份(600308行情,股吧)、銀鴿投資(600069行情,股吧)、美利紙業(yè)(000815行情,股吧)、岳陽紙業(yè)(600963行情,股吧)、晨鳴紙業(yè)(000488行情,股吧)和太陽紙業(yè)(002078行情,股吧)等7家。博匯紙業(yè)、銀鴿投資、美利紙業(yè)等的低檔文化紙產(chǎn)能占收入比重較高，因此，將成為最受益的公司。其中美利紙業(yè)地處的寧夏地區(qū)在2007年環(huán)保關(guān)停工作執(zhí)行力度不大，預(yù)計相關(guān)工作將會在2008年加速開展，因此美利紙業(yè)的文化紙價格有望在2008年實現(xiàn)補漲。

　　(五)奧運經(jīng)濟的推動作用

　　歷屆奧運會對國內(nèi)經(jīng)濟都會產(chǎn)生刺激作用，相關(guān)產(chǎn)業(yè)都會因為需求的短期性放大而獲得好的效益。奧運經(jīng)濟對造紙行業(yè)的影響主要體現(xiàn)在消費拉動上，在奧運期間，相關(guān)的奧運賽事報道，企業(yè)宣傳都會使得紙張需求量大增，其中影響最大的是新聞紙和銅版紙。奧運經(jīng)濟主要拉動銅版紙、新聞紙需求，因此主營新聞紙和銅版紙的華泰、太陽、晨鳴是奧運經(jīng)濟的最大受益者。在新聞紙產(chǎn)能和銅版紙產(chǎn)能都出現(xiàn)過剩的情況下，奧運經(jīng)濟的推動作用將會在2008　年帶動新聞紙和銅版紙需求出現(xiàn)較大的增長。



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