九連山老黃的博客
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長江電力5月4日業(yè)績說明會會議紀要 (2016-05-11 19:27:06)轉載▼
標簽： 長江電力 數(shù)據(jù) 雜談 分類： 數(shù)據(jù)分析，公司報道
長江電力業(yè)績說明會會議紀要 來源：招商環(huán)保電力朱純陽團隊
時間：20160504
參會嘉賓：財務總監(jiān)謝峰、總經(jīng)理助理李紹平、其他相關部門領導

各位現(xiàn)場以及線上與會的投資者們，大家早上好。
歡迎大家參加中國長江電力股份有限公司舉行的2015年度業(yè)績機構投資者電話加現(xiàn)場會議，在此呢我代表公司為大家積極的參與表示熱情的歡迎與謝意。同時也向長期以來關心和支持長江電力的各位投資者朋友表示衷心的感謝。按照慣例呢，我們的每年研報、季報后召開一個業(yè)績說明會，大家就公司的生產(chǎn)經(jīng)營和財務問題關心的問題進行進一步的交流。在交流前呢，我向大家介紹一下今天參加會議的公司的各位領導。財務總監(jiān)謝峰先生?？偨?jīng)理助理李紹平先生。以及財務部經(jīng)理、長江創(chuàng)投總裁助理還有市場營銷部經(jīng)理。
今天的會議議程大概是這樣的，首先呢我跟大家簡單報告一下公司2015年的業(yè)績和2016年的安排。然后呢我們進行進一步的交流。2015年在來水不利于發(fā)電的情況下呢，公司仍然超額完成了預算目標，各項工作呢也取得了良好的成績。截止到2015年底，公司運行管理的裝機容量達4553.7萬千瓦。在這里呢，隨著重大資產(chǎn)重組的完成呢，公司擁有的裝機容量就達到了4553.7萬千瓦，公司資產(chǎn)總額是1420億元，凈資產(chǎn)914億元。2015年，三峽葛洲壩樞紐完成發(fā)電量1050億千瓦時，完成計劃發(fā)電量的99.51%，同比下降9.98%。公司實現(xiàn)收入總額285億元。完成了預算指標的104.06%，利潤總額149億元，完成了預算指標的116.59%。凈利潤115億元，每股收益0.6982。2015年呢長江電力取得了不俗的成績。第一個的話，剛才數(shù)據(jù)大家可以看到。第二點的話，公司在謀發(fā)展也取得了很大的成績。金沙江資產(chǎn)重組目前已經(jīng)順利完成了，為公司的十三五打開了良好的局面。2016年呢，公司計劃三峽電站發(fā)電890億千瓦時，葛洲壩是167億千瓦時，溪洛渡電站是575億千瓦時，向家壩電站是305億千瓦時。接下來我們要確保零違規(guī)、零傷亡事故和零安全事故的生產(chǎn)目標。一季度報呢，大家也都看到了。一季度報情況來看，由于一季度來水情況比較好，所以公司的各項財務指標，發(fā)電量的指標呢，也取得了不錯的成績。2016年是十三五的開局之年，公司的將繼續(xù)堅持規(guī)范治理、信息透明、業(yè)績優(yōu)良等等這些發(fā)展目標，繼續(xù)為廣大股東和投資者創(chuàng)造利潤。公司的情況基本就介紹到這里。下面我們進入問答和交流環(huán)節(jié)。首先呢，我們先請現(xiàn)場的各位來賓進行提問，之后再請線上的各位來賓進行提問。請大家在發(fā)言之前呢，介紹一下自己的單位等一些基本情況。在此呢，我們也感謝中信證券、摩根史丹利對本次會議的大力支持。謝謝大家。下面進入交流環(huán)節(jié)。

Q：我在這里想請教三個問題，第一個呢是來水，從一季度電量來看有一個比較好的增長。今年呢也是看相關的報導，受厄爾尼諾氣候的影響可能會在汛期有比較大的一個來水。那么想請問管理層，在今年豐水期會不會延續(xù)這樣一個趨勢。第二個問題呢，是有關電價。向家壩和溪洛渡電站已經(jīng)完成交割，從年初開始的話，這兩個電站的售電地區(qū)，火電上網(wǎng)標桿電價有一個下調。想請問一下現(xiàn)在這兩個電站的電價下調是什么樣的進展情況。第三個問題是另外隨著電改的推進，水電也要進入售電市場，公司水電有比較大的優(yōu)勢，在電價上會不會有一些提高
A：來水的話，我先說一下吧。按照目前長江中上游的電站來水的監(jiān)測情況，第一季度偏豐的情況是成立的趨勢?，F(xiàn)在的情況是上游的各個電站在上一年的汛末進行蓄水，普遍把水庫蓄滿，然后在第一季度進行放水。所以說呢，在目前一季度的話，三峽的入庫流量，入水前的徑流量加上上游的一個調節(jié)水量進行疊加。所以說呢，從近幾年來看，一季度的來水普遍是比較偏豐的。這個在以后的話，會是一個常態(tài)。但今年的話，情況會怎么樣呢，這個現(xiàn)在不太好說，一季度來水情況來看，目前的降水情況要比去年有一個偏豐趨勢吧。但是否會有變化，現(xiàn)在還不太好說。我們回顧去年，去年在年初的話，普遍估計會有出現(xiàn)強厄爾尼諾現(xiàn)象，來水會出現(xiàn)類似08年的一個情況。但是去年實際的情況呢，讓大家又大跌眼鏡，全年是一個比較偏枯的情況。所以今年的來水現(xiàn)在還不是很好預計。但是近期的話，近幾年長江的來水情況總體上是一年豐一年枯的這樣一個趨勢。但這只能是一個歷史的趨勢，作為一個參考，但今年是否會具體發(fā)生呢，目前不好具體的下定論。這是第一個問題。關于溪洛渡和向家壩降價的問題，今年的1月1號電價下調，但是溪向的電價，目前這個過程還在協(xié)商過程中，協(xié)商確定過了以后，公司會公布降價水平。第三個呢，是關于參與直接交易的情況，按照國家的政策，我們這個跨省跨區(qū)的電量被列入國家二類優(yōu)先保障的電源。這樣說的話，目前關于直接交易細則里面都沒有把公司的電量作為直接交易的電量，公司還是按照國家的計劃電量去做的。目前是這些情況，謝謝。

Q：領導我想問一下，當初購買金沙江資產(chǎn)的時候大概有130個億的資金缺口，然后我看咱們是發(fā)行了40個億的短融，目前資產(chǎn)也交割了，我想問一下，目前的這130億的缺口，咱們是用現(xiàn)金付訖的還是延緩付款，然后再舉債
A：你是指的是這次金沙江交易的130億？我們是部分現(xiàn)金支付、部分延期支付的方式。（咱們短融的40個億是用來支付這個對價嗎？）這個沒有對應，我們沒有說要用哪筆短融來支付，就是先支付了一部分。（川云那邊也不會逼咱們現(xiàn)在付錢是嗎？就是延期支付就行？）我們會趕快還的。（我想問一下，130億里面現(xiàn)金和延期支付各是多少？）它這個整個都是延期支付的。（哦，明白了）實際上在4月30號以前我們都已經(jīng)付完了。

Q：領導，我看咱們賬上總共也就40個億，咱們是用什么資金來借入資產(chǎn)的啊
A：是用前期發(fā)行的配套融資的錢。之前我們在市場上公開發(fā)行了兩個40億的資金。這個整個的資金安排，我們不會精確到某一筆的交易。我們會注重每個月的綜合進展，包括收入、向集團的財務融資、以及委托貸款，綜合平衡當月和當季的總體現(xiàn)金流出以后，來決定是否進行清算。所以，你要問是哪一筆錢，比如說短融，我們是根據(jù)當期的整個的這個資金缺口進行融資安排。這個缺口，包括我們日常的生產(chǎn)經(jīng)營的支出，當然也包括了還款。這次整個這個資產(chǎn)重組交易結構大家也非常清楚，這個130億的缺口部分，我們在交易結構里面安排是延期支付，但是我們會盡快的，只要有富余的資金，我們會第一時間進行還款安排。這個還款安排也會統(tǒng)籌到當季當月的這個資金安排中，這個統(tǒng)籌來考慮，但是總體有一點，就是盡快的降低這個價格比較高的負債。

Q：管理層您好，我這有幾個問題，第一個呢，就是我們國家一直在降息，對我們公司的2016年，2017年財務費用大概有什么影響。而且看到川云公司實際上財務費用率是比較高的。對這塊，對川云公司并購來之后，未來這個財務方面有什么安排？第二個問題呢，就是我看咱們公司還有不少的這個金融資產(chǎn)，有其他上市公司的一些股權。咱們公司近期會有什么打算？第三個問題呢就是，咱們公司最近也發(fā)布過公告，和福能股份成立售電公司，進入這個配電領域，那么請管理層再詳細介紹一下咱們公司在配售電領域將來的這個計劃。謝謝
A：這個降息影響，大家也關注到，我們單個這個報表，大概在500億左右。最近這個重大資產(chǎn)重組，收購川云公司股權以后，這樣從整體負債規(guī)模來講，這個帶息負債規(guī)模在1600億左右。相關的數(shù)據(jù)也公告過了。這個里面呢，存量分析，銀行貸款占比是極少的。有了一部分，大部分是這個川云公司通過內部負債對集團的一個借款，我們承接過來的。這一塊是一個公允定價問題。當然這個公允定價是當時的公允。大家也都知道目前我們已經(jīng)進入了降息的通道，所以，對于下一步籌融資安排有比較大影響，我們也在進行十三五這個籌融資規(guī)劃，進一步壓降財務費用。這是我們十三五一個重要的戰(zhàn)略安排吧。在十三五期間吧，我們完成了重大資產(chǎn)重組，負債率在短短期內會有一個比較大的上升。前期資產(chǎn)負債率在30%左右，現(xiàn)在靜態(tài)來看在60%左右。在財務費用方面，兩個方面，第一個就是，盡快壓降債務規(guī)模，基本上使用我們的電費收入，我們現(xiàn)在把川云裝進來以后，每年的電費收入也500億了，每年還有大量折舊都可以用來償還貸款。第二個方面呢，就是調整結構，剛才也提出來，目前處于降息通道對長江電力這種資信比較高的企業(yè)非常有利，目前的公司融資基本上可以排在重點3A的行列，所以對我們下面通過直接債務融資來置換存量負債，進一步降低債務成本也是提供了很大的空間。我們也安排了80億的公司債，這個也公告過了。同時呢，在新的這個債務融資工具推出以后，我們也積極開展工作，安排合理的期限結構和債務久期。目前，保守估計，每一年的壓降這個財務費用在10到15億。當然，我們可能還會進一步挖掘公司的潛力，盡快的把這個財務成本降低。第二個呢，存量的這個金融資產(chǎn)也是有兩個方面，一個是財務性投資，第二個是戰(zhàn)略性投資。這塊出于長遠的戰(zhàn)略不會去做簡單的一些交易。但是也不排除在某個時點上按照證監(jiān)會的相關規(guī)定，進行階段性的操作。同時呢，對于存量的一些金融資產(chǎn)，我們還會做出其他的安排吧?？傮w上來說，是希望盤活這塊存量的金融資產(chǎn)。盤活的方法和路徑也不多。我們在確定之前，也不方便披露。總體來說，我們是有這部分考量的。這是提高整體的這塊的投資收益。大家要關注到15年，整個這個長江來水比上年期和多年平均都是偏枯的，但是大家也關注到我們的每股收益沒有大幅度的下滑，也是得益于15年上半年在股市大幅跳水之前減持了部分的金融資產(chǎn)，這是非經(jīng)常性損益的一個貢獻。那么今年以來，包括去年下半年，我們關注到市場上并沒有出現(xiàn)這個機會，但是我們的投資團隊、研究團隊也在密切的注視這塊，包括國內外這種投資機會。也就是現(xiàn)有的金融資產(chǎn)的減持的機會，第二個，是這個新的投資標點挖掘的機會。這個我們會積極關注，也希望通過在十三五期間投資收益對我們的盈利構成一定的支撐。第三個，配售電領域嘛，因為這個中央9號文出來以后，我們也關注到市場上大家都很積極，也成立了在配售電公司，對于我們這個戰(zhàn)略考慮來講，我們也希望延伸和延長我們的業(yè)務鏈條，從發(fā)電向配售電領域延伸。目前來說，有關的細則在沒有落點之前，我們在積極地進行內部的準備和籌備，在這個過程中，也要處理好當前的各方關系，和地方政府、電網(wǎng)公司和這個兄弟的發(fā)電企業(yè)，各行的關系我們也會謹慎的處理好。但是從總體方向上來看，我們也做好了充分的準備。一旦各方面，市場、政策時機成熟，我們會加大推進力度。

Q：15年年報上這個資金成本也是比較高的，想了解一下，我們和集團的委托貸款利率是多少？那么16年這邊的情況，委托貸款利率會不會還有可能在這個基本利率九折之上
A：15年的綜合融資成本是5.32啊，這個我們測算了一下。目前的話，集團對我們的委貸還是占比40%左右。那這個利率呢，國家呢現(xiàn)在也是調下來了，它是一年一調嘛?，F(xiàn)在是新的一年，已經(jīng)按照新的利率調下來了。今年的財務費用會大幅度降低，財務成本也會大幅度降低。去年有翹尾效應。今年呢，可以達到4點幾。這個里面呢，不光是一個委貸的問題，這個里面呢，現(xiàn)在實際上承接了整個在高息期發(fā)的一些債券，因為當時，發(fā)出來是很低的，但是現(xiàn)在回過頭來看，就比現(xiàn)在的市場利率還高了一些。

Q：在今年的資本開支和降低債務，在融資的現(xiàn)金流上面，能做一些什么
A：降低債務上面，是我們今年的重點工作，我們利用一個折舊啊，經(jīng)營性收益啊不是說到期才能還的，可以提前還的。還有啊，可發(fā)行短融、超短融置換高成本融資。這個資本性支出安排都是有一個總數(shù)的，是通過董事會的，再上報。主要是電站的一些改造，和一些市場上的財務性的投資。

Q：那我可以理解為，今年的我們這個整個的派息也是比較穩(wěn)定的?，F(xiàn)金流上面來說可預測性比較高。
A：對，這個派息我們已經(jīng)承諾過了，0.65就是個定數(shù)了，不低于六毛五。其實我們那個現(xiàn)金流都是算出來的。凈利潤其實就是分紅對應的。0.65對應的就是132億凈利潤。整個長電光三峽這塊就一百多億的凈利潤。重大資產(chǎn)重組以后這個更不可能了。錢是一定要分出去的，剩下的就是債務結構調整。包括我們的財務性投資一個配置。
從大的思路上來講我們還是以存量換增量。什么意思呢，就是可能從目前來講要調整目前的結構，總體的財務性投資規(guī)模來講，我們在十三五期間從規(guī)模上講不會再有這個太大的變化。你們知道我們目前的存量股票和金融資產(chǎn)還是有成本優(yōu)勢的，只不過當前的大市場環(huán)境不是太具備大規(guī)模減持的這種條件。但我相信在十三五期間呢，在相對長的時間段里面一定會出現(xiàn)這種機會。一旦出現(xiàn)這種機會，我們會加大市場研究的力量。我們在市場上也廣泛的尋找一些投資的標的，做比較穩(wěn)固的儲備，然后也在做前期的接觸。當然這里面可能也會有一些過橋性的安排，也會這個先出后進繼。但總體上來說，從我們財務的組織安排上，總規(guī)模是目前的水平，但在結構上進行一些調整，這樣的思路。當然了以后在戰(zhàn)略上一定的考量。這個是中央企業(yè)和中小企業(yè)之間合作的典范，也希望今后在這個方面嘛，繼續(xù)能做出一些工作。戰(zhàn)略性投資方向，剛才我說的是財務性投資。具體的項目，現(xiàn)在我只能說一個大概的思路。第一，項目還沒定，第二，還沒有實質性東西。

Q：領導，我想問一下，那個一個是咱們的所得稅面臨的上升的問題，就是三免三減半的到期，另一個就是16年以來，增值稅咱們也上調了。那么就這兩塊對咱們的承諾的派息會產(chǎn)生什么樣的影響呢？
A：剛才也說了，派息只是影響到我們當期的現(xiàn)金流，您說的這個呢，確實是我們面臨的問題，對凈利潤是有一定的影響，三免三減半是國家給大水電和西部大開發(fā)的一個優(yōu)惠政策。但是不會從根本上影響我們這個現(xiàn)金流這個問題。即使受這兩個稅的影響，會對當時的凈利潤有影響，對我們的現(xiàn)金流不會構成根本性的影響。不會影響我們這個分紅的收益，但凈利潤的同比可能會略有影響。當然同時我們，剛才也說了，會進一步挖掘內部潛力，盡快降低我們財務成本，這個在一定程度上會彌補我們這個稅收政策，優(yōu)惠政策，階段性到期帶來的不利影響，兩相對沖的話略有影響但是不會造成實質性的重大影響。

Q：那我感覺市場上比較擔心這個所得稅，增值稅都上升，如果同步的我們外送電的電價，比照火電的標桿電價也下調這么多的話，會不會影響咱們的凈利潤，影響咱們的派息。
A：0.65元派息對應的就是132億的凈利潤，那現(xiàn)在整個長電就是三峽這一塊就有一百多個億的凈利潤，重大資產(chǎn)重組以后長江電力整體連一百三十多億就拿不著那是不可能的。因為就是通過降低財務費用，聯(lián)合調度增加電量等等方式對沖掉這些影響。
包括調度，基本上可以，上市公司整個的考核你也可以看看，利潤整體是上升的。我們應該在其他的渠道，采取更多的措施。消化這些政策因素。

Q：咱們這個四庫聯(lián)調對于咱們優(yōu)化和電量提升有多大影響。
A：這個我來說吧，這個四庫聯(lián)調啊，今后還要六個電站的這個問題。整個這個來水，溪洛渡大概是2000多一點。三峽那邊是1萬多點。那么整個考慮到發(fā)電的效益，都會有一些正面的影響。這個數(shù)額是多大，這個不是一個很好說的。假如說來水，本身長江來水量比較大。那么調度作用就比較大。那么發(fā)電量就比較多。如果整個來水不好，也沒什么可調的，那么效益就不明顯。庫區(qū)現(xiàn)在在消水，現(xiàn)在水位應該是在五月下到六月末要消到汛限水位，消到汛限水位的時候，也涉及到誰先消，誰后消，協(xié)同性是很大的。四庫聯(lián)調多庫聯(lián)調對整個電量增發(fā)有比較大的影響。

Q：之前我記得是7%，概念上來講。
A：7%，沒這么大，7%是什么概念呢？2000億度電，就是140億度。7%可能指的是下游的。比如葛洲壩就比較明顯，這個非常明顯。徑流式的非常明顯。這個我再補充一點啊，四庫聯(lián)調對于整個電量的發(fā)揮呢，很大程度上是取決于防洪的安排，因為這四個電站很大程度上都承擔了一個防洪的效益。比如三峽，汛期的話，我們必須一般把水位降到145米，在汛后，在汛末和枯水期的時候，會升到175米。對，從這里我們可以看出來，如果不考慮防汛的話，三峽的始終水位量維持在175米，發(fā)電量不會是現(xiàn)在這樣，發(fā)電量會有一個很大的增長。所以說呢，包括四庫聯(lián)調，它是優(yōu)化水資源的一個配置，另外一個的話，當這個流域水庫增加的情況下，就說明我們這個防洪能力也會有一個增加。在這種情況下，我們會推動防汛部門去重新考慮之前確定的水位以及各種流量調度的方式，是否有進一步調整的空間。這一塊釋放的效益是非常非常巨大的。三峽的水位增加一米的話，增加的發(fā)電量是非常大的。更何況是四個電站，所以說當這個四庫我們可以進行聯(lián)調，包括未來的六庫成庫以后。整個長江的防洪能力整體會有一個提升。在這種情況下，我們可以提高預警水位，然后增加汛期水位溝通的情況，更好的把這個小洪水攔在水庫，不至于棄掉。這個效益的話，取決于我們跟政府部門不斷去推動、不斷去優(yōu)化的結果，所以它的效益的釋放會是一個，應該是比較緩慢的、長期的過程。

Q：領導，我還有一個問題，咱們這個向家壩和溪洛渡的造價值比當初的三峽是要高很多的，未來是要注入那個烏東德和白鶴灘，然后這一塊的話，目前的造價是不是也會提高很多。因為其實容量上的話，烏東德和白鶴灘的容量和這邊，會面臨比較大的對價的壓力？
A：你說的這個，向家壩和溪洛渡比三峽的造價要高很多，你這個數(shù)據(jù)是哪里來的？向家壩和溪洛渡兩個電站啊，溪洛渡的造價是比較好的，和三峽是差不多的。在現(xiàn)在的物價水平下。兩個電站并表的資產(chǎn)也就是一千五百多個億，兩個電站的發(fā)電量和三峽是差不多的，三峽是一千七百多個億。具體到兩個電站，那向家壩高一點。這個是和移民有關的。未來的烏東德和白鶴灘，他的造價實際很大程度上取決于移民，三峽集團對水利工程的造價控制還是非常到位的。

Q：咱們現(xiàn)在向家壩和溪洛渡的電價里面有多少是給移民的基金的？
A：現(xiàn)在電價里面沒有專門指出給移民的，目前只有水資源費和庫區(qū)基金這樣一些國家規(guī)定的費用。移民費用都進入公司造價成本。發(fā)電以后不存在說再從電價里面出錢或者建立基金。而且這個庫區(qū)基金和水資源費不是在電價里面，是在營業(yè)成本里的，電價里面沒有這個東西的。

Q：所以移民的成本放在造價里面？
A：是的。

Q：我想請問一下，向家壩和溪洛渡的前4個月的來水情況和發(fā)電量可不可以介紹一下。就那個同比來講，增長了多少。第二個呢，我想問一下。我們那個增值稅返還的話到17年年底就到期了嘛。然后我們那個三峽的電價目前來講還是比較低。然后我想問一下之后的話，國家對于我們這個三峽，比如說電價上，會不會有一個上調啊，有一些補償。第三個我想問一下，之前我們介紹過15年平均的債務的利率是多少？然后我們有沒有計劃，16年這個平均這個利率可以下降多少基點？然后最后一個問題，我想問一下，之前介紹溪洛渡和向家壩不參與這個直供電的。但是我們了解到，像在云南地區(qū)的話，很多水也是參與直供電的，電價可能有一些折扣。然后就想問一下，這個的話，我們未來會不會有一些這個方面的風險。還是說我們這個電量還是有保證的。
A：是這樣，一到三月份的話，現(xiàn)在來水是偏豐的。4月份的話，還在統(tǒng)計，還沒有統(tǒng)計出來，一到三月份的話，溪洛渡和向家壩上網(wǎng)電量是大概140億，跟去年同期相比的話，是增長了6.17%。第二個問題，大水電站增值稅返還政策嘛，這個按照目前的話，是到17年底，但是從整個的稅負公平的原則來講，我們也正在組成專班，集團層面也很重視，在積極地向開展研究工作，也希望借助現(xiàn)相關的研究機構，包括這個其他的兄弟大水電電公司，聯(lián)合向這個國家財政部、稅總的有關部門去說明這個情況。因為正式營改增以后呢，進項稅這塊大水電公司很多成本依然在移民這塊。但是移民這一塊是通過政府來進行安排的，所以無法取得大量的進項稅，所以從實際上來講大水電無論是營改增也好，還是按照當前模式也好，實際的增值稅稅負水平還是高的，國家層面相關機構從整個有利于保護清潔能源行業(yè)的發(fā)展這個角度，有利于行業(yè)間稅負公平的這個角度會做出一些相應的后續(xù)的安排。但是這個也要這個有賴于我們工作的團隊啊，包括我們相關的行業(yè)共同努力去爭取這方面的政策，這是一塊。 第二塊呢電價方面剛才您提到了三峽這個是比較低的，但是呢我們也是跟國家相關部門包括這個兩網(wǎng)公司啊爭取這個流域綜合電價。我們有這么一個政策，我們也是希望，因為我們是在一條江上面，現(xiàn)在是四庫聯(lián)調，將來是六庫聯(lián)調，形成一個綜合力量嘛，對于我們整個的這個穩(wěn)定我們這個電價水平嘛，提高公司盈利能力也是有幫助的，我們這是從一個長期的從政策支持的方面來進行的一個安排和考量，但是這方面的工作我們這方面也是在緊鑼密鼓的在開展。如果流域綜合電價能落地的話，三峽電價還是有一定空間的。但是這個最后還是要看一個工作的推進情況嘛。第三個利率問題，利率剛才剛才說了，可能我們的平均債務成本是5.32，那么當然現(xiàn)在調息之后，利率是一年一定，雖然去年以來基準利率降了5次，從今年起開始明顯的顯現(xiàn)，同期就是從15年14年下半年起降息通道呢，由于降息的整個政策的落地的安排，對于15年當期的平均的負債成本，可能直接影響還沒有完全顯現(xiàn)。從16年開始就逐步顯現(xiàn)了，當然我們也在剛才也談了進一步發(fā)揮在資本市場上資信等級高信用形象好的這么一個優(yōu)勢。多利用這個直接融資，進一步壓降債務成分。我們呢今年預計的今年的平均債務成本可能在4.5左右。如果工作做得好的話可能還有一定的空間。但是這個可能也關注到目前資金市場上甚至銀行間市場上比二三月份當前的價格高，市場方面也有一些新的動向嘛。目前也有50到100多BP那個樣子。但是我們還是有信心。所以就是你剛才問的利率問題，我們保守估計可能會降70到80DP大概這么一個水平。

Q：好的謝謝，下一個就是想問一下那個溪洛渡和向家壩，我們剛才聽到管理層介紹是不參與直供電的嘛，就是了解到在云南地區(qū)挺多水電是參與到直供電的，然后就是想問下這一塊然后是未來會不會有這個可能？
A：因為那個我們向家壩和溪洛渡都是西電東送的戰(zhàn)略骨干電源。電能消納方案呢還有電價都是由國家協(xié)調明確并來落實的。云南那邊好多水電是參與了市場交易來消化電量。對于我們的電量是屬于國家計劃，是納入了二類的優(yōu)先保障的，對于他們這一些市場化交易方式的是沒有考慮我們公司的電站的。而且我們公司這些電站也暫時不會去做市場的一些交易。如果說以后參加競價上網(wǎng)的話，是看國家的后續(xù)規(guī)定我們來實施我們的方案的。

Q：好的，最后想追問一個會計方面的小問題啊，因為我們的溪洛渡和向家壩是四月一號并表的嘛，就是想問一下我們那個A股的如果是做2016年全年的業(yè)績他是不會追溯的？就是我們那個溪洛渡和向家壩計入我們2016年的利潤的話他是不是記2016全年的利潤而不僅僅是2016年4月1號以后的利潤。
A：是的，是記全年的利潤。根據(jù)會計準則，同一控制下企業(yè)合并的話，是從合并進來的企業(yè)從他成立之日起就屬于你這個母公司了，所以我們是要做會計報告要把向家壩和溪洛渡都含進來的。

Q：我這里有一個小問題。一個是現(xiàn)在我想問一下現(xiàn)在向家壩和溪洛渡送到東部省份的電量的優(yōu)先調度情況，因為我看當?shù)卣憬?，江蘇上海前三個月的火電的利用小時的同比下降幅度大概是在5%到10%左右，我不知道我們這個溪洛渡和向家壩的電量是不是比火電優(yōu)先調度。因為從另一方面來講我們這個落地電價比當?shù)氐幕痣婋妰r還是要貴一點的。然后接下來的一個小問題就是，這個電價是不是確定要砍了嗎，砍幅的話是不是已經(jīng)也確定了。因為我們之前聽到有的水電集團希望溝通，就是說就是不要砍那么多，希望跟當?shù)氐幕痣姷某团欧烹妰r一致。不知道我們在這方面呢跟當?shù)氐臏贤ㄇ闆r是什么樣的。然后第三個小問題是想問剛才管理層提到我們剛才全年的平均利率是4.5的話，是我們自己的貸款還是已經(jīng)包括了向家壩和溪洛渡這個所有的貸款的整體平均利率是4.5？因為我看溪洛渡和向家壩有一些是集團方面給與的一些貸款。我不知道這個貸款的利率也會跟著那個降息的幅度在往下走。
A：第一個問題就是關于一到三月份溪洛渡和向家壩送到東部省市上網(wǎng)電價情況。到三月份的話，溪洛渡是沒有發(fā)生棄水的?；旧暇褪钦f我來多少水就發(fā)多少電，發(fā)了多少電就都送出去了。第二個問題就是關于溪洛渡和向家壩電價調整的問題，的確現(xiàn)在是溪洛渡和向家壩電價按照國家電價調整的政策從一月一號開始的確是要進行調整，目前這個電價調整我們正在跟售電省市進行協(xié)商，協(xié)商一致以后我們才會提供。這個利率呢是包含向家壩和溪洛渡的。我們已經(jīng)解釋過了，去年的五次貸款利率下調的翹尾影響都是反映在我們16年，所以我們16年的財務成本是大幅下降的，期望是達到4.5左右吧，應該是有把握的。

Q：關于財務費用啊還有這幾個問題，記得說過好像每年降低財務費用10到15億。這個指引是說的是原來的長江電力還是把向家壩和溪洛渡收過來之后的這樣一個指引。第二個是公司和集團有海外業(yè)務，有沒有考慮在今后幾年內擴充一些海外業(yè)務的情況。第三個是投資的核電這塊，以前有幾個投資，現(xiàn)在大概是什么進展了。
A：第一個財務費用是全口徑的，路徑就是剛才我說的，一個是壓規(guī)模，一個是壓價格，保守估計是10到15億，是合并之后的合計。第二個嘛，關于海外投資目前也是在關注一些項目，目前這個俄羅斯遠東水電這個政府在主導，我們三峽集團在參與，但這個基本原則也是市場化的原則，所以目前來說也是積極跟蹤，由于市場環(huán)境俄羅斯水電遠東水電這個目標市場是回送國內，但是您也知道，目前整個電力市場還是過剩的。所以市場條件和市場環(huán)境來講，可能從當前，包括它本國的存量的一些水電項目的一些指標我們也正在跟蹤，也不是非常的理想。但是從戰(zhàn)略層面上來講，我們在俄羅斯水電上面的這個合作也在做戰(zhàn)略方面的考量，目前的團隊也在持續(xù)做聯(lián)絡工作。另外，在歐洲及南美市場，包括這個配售電，南美市場也有一些機會，包括清潔能源方面，那么我們做海外的投資嘛，仍然要圍繞這個產(chǎn)業(yè)鏈和上下游，圍繞能源主業(yè)。目前我們也關注到，也出現(xiàn)了一些機會，有些項目嘛，也在積極地跟蹤。在十三五期間也考慮到海外一些投資項目。具體的項目要看前期工作的進展情況。另外一個比較重要的方面是配合集團的走出去戰(zhàn)略，做海外大水電的運營管理。我們也公告過，成立海外運營公司，在南美和東南亞的一些大水電站的運營管理有我們派出的專家團隊。目前這一塊，輸出管理和技術，作為一個高端咨詢業(yè)務已經(jīng)在創(chuàng)造效益，雖然相對我們的規(guī)模還是有限，但畢竟是一個新的發(fā)展方向。從走出去戰(zhàn)略來講，將來也是在市場領域一個高度關注的領域。至于核電領域呢，我們目前讓然是一個跟蹤參與的階段。尤其是一些核電領域的新技術方面的跟蹤和研發(fā)，因為尤其是新的核電牌照，我們也是希望在十三五有一些新的積累吧。在十四五甚至是更長的時期里面終極目標也是希望能夠進入到這個領域。但是從目前來講呢，也還是跟隨，逐步的熟悉、參與合作一些項目。但是新的一些技術，這些當中我們也是有過一些接觸，在前沿的這些方面。也是希望一旦國家在政策方面允許利用核電啊，包括那個新的示范項目，示范成功以后，我們也是希望更加能夠步伐更大的積極主動的去參與。但是我想十三五期間吧，主要還是一個積累經(jīng)驗的，這個跟隨學習啊，包括蹤研究相關政策的這么一個階段。至于十三五期間在戰(zhàn)略安排上恐怕我們恐怕還沒有，但是這一塊在戰(zhàn)略上態(tài)度和態(tài)勢是積極主動的。

Q：白鶴灘現(xiàn)在公司能不能給一個大概的造價（每千瓦）；關于溪洛渡向家壩電價正在協(xié)商的問題，我也注意到電網(wǎng)改革，很多地方的電價也在下調，這個電價是倒算機制，這個電價最后是落地電價減去輸配電價，輸配電價會不會有一個下調？
A：白鶴灘建設的模式是這樣的，他的造價取決于移民的成本、包括建筑市場、包括營改增落地以后相關建筑市場的情況、包括機電設備的成本。我現(xiàn)在還沒法準確地回答你這個問題。不過我們相信集團和業(yè)主方有這個智慧，至少在當期同比口徑下會盡到最大努力去控制造價。關于輸配電價下調的事情，現(xiàn)在的確是有輸配電價的改革試點，因為溪洛渡和向家壩的落地電價不光是電站的上網(wǎng)電價，還包括電網(wǎng)這塊的輸電線路，這塊輸電線路的輸電費是國家核定了的，目前這塊電價還是沒有調整。所以對于溪洛渡和向家壩這塊輸配電價的調整，輸電價現(xiàn)在還沒有電價的調整。

Q：是不是理解為這次電價下降還是考慮到落地省份的上網(wǎng)電價下調，不會以輸配電價的形式發(fā)生變化？
A：是的

Q：關于烏東德和白鶴灘，你們可研報告的估算是一千瓦多少造價？
A：這個里面，一個電站已經(jīng)核準，另一個電站還沒有核準。整個的可研報告，目前還沒核準的國家還沒批。這個數(shù)據(jù)一般是不被披露的，但是這個可以估算一下，從整個的技術條件和移民狀況來看呢，應該是和溪向是有可比性的，移民少一些，目前只能說到這個程度。

Q：去年的時候，向家壩那個數(shù)是說溪洛渡到廣東的線路是正在修，現(xiàn)在還有沒有棄水？如果有的話一季度棄水是多少？；另外，一季度財務費用的平均利率是多少？
A：溪洛渡到廣東的線路的檢修問題。線路有例行的檢修。在非汛期的時候，就是輸電量沒有那么大的時候，例行的檢修，這是正常的。從今年一季度來說的話，溪洛渡電站是沒有棄水的，對溪洛渡是沒有產(chǎn)生影響的。棄電這塊主要是受到流出直流的一個影響，現(xiàn)在已經(jīng)基本解決了。一季度平均融資成本我們已經(jīng)控制在了4.65左右。

Q：2019年之后我們保證的3年分紅政策到期之后我們有沒有一個分紅的指引呢，考慮2020年之后新項目注入，19年之后的分紅會不會出現(xiàn)降低以保證我們項目的建設？
A：這個政策我們披露過了，頭五年每股不低于6毛5，后五年不低于凈利潤的70%，這是分紅的一個指引。20年之后呢，我們的負債應該已經(jīng)降低到了30%的水平，所以我們有足夠的融資能力來完成這個收購。到時候也不會是依靠分紅來完成收購。

Q：關于我們的債務償還計劃里面有兩個部分，第一個部分說溪洛渡和向家壩地區(qū)這個川運公司在并購完成時點之后他的有息負債的總額是多少，這個我自己算的應該有1千多億，這個的償還計劃是怎么樣的；在并購完成的時點上，原來的長江電力的有息負債有多少，這個部分我們是什么樣的想法。
A：長江電力我們的有息債務大概是五六百個億，川運公司大概是一千個億，至于我們的償債計劃，我們還是安排了一些方案的。這個原則是，我們有錢就去還款，不會把錢放在我的帳上。這個我們一年大概還款200個億，這個是不包含中間的債務置換，純粹地來說就是還款200個億，還會發(fā)行一些短融，借低還高。

Q：你們對公司現(xiàn)金流的估計是不是很低，您是說一年只有兩百個億的經(jīng)營活動現(xiàn)金流嗎？
A：是凈現(xiàn)金流，不是主現(xiàn)金流。

Q：凈現(xiàn)金流是怎么算出來的呢？
A：我的收入除去交稅、分紅，然后我還有兩百個億償還我的債務。

Q：關于溪洛渡和向家壩的電價，這個管理層剛剛說還是在溝通，這個溝通大概到什么時間點會有一個結果；結果出來的時候會從16年年初開始算，還是從談定的時點開始算？
A：電價的協(xié)商，過程會稍微漫長一些，我們也在抓緊溝通。這個節(jié)點按照國家規(guī)定應該是從16年1月1號開始算。

Q：這個電價調整有沒有一個估算的框架，或者是有一個方法？
A：溪洛渡和向家壩的電價是按照輸電省份燃煤標桿電價來調整的，從今年1月1號之后全國的標桿電價不是下調了嗎，是按照這個調價幅度來確定降價標準，每個省不一樣。大家擔心電價下來之后會有一個明顯影響，實際上這個大家放心。這個一季度我們披露的結果里面我們已經(jīng)適當?shù)南诉@個影響，結果出來之后不會出現(xiàn)很大的影響就算有影響，6毛5也能保得住。

Q：新建的烏東德和白鶴灘的電價會按照哪個方式來決定呢？
A：會根據(jù)2020年當時電力改革狀況來確定他的機制，看到時候改革的程度。
這個之前有海外的投資者講，你們大水站電力股是怎么估值的，是按照PE估值還是什么，這個和核電、其他行業(yè)有什么區(qū)別沒有？他們的觀點就是折舊，現(xiàn)在財務折舊就是20年、30年。但是對我這個大壩，我可以說他折舊是80年，是100年。我們現(xiàn)在報表的凈利潤、每股收益，他是報表上的，但是真正的價值在什么地方，他還專門給巴菲特寫封信推薦我們。他的看法我也是同意的，這個挖掘潛在價值和長期配置。我們現(xiàn)在成本結構里面大部分是折舊，但是我們的折舊是按20年、30年來計算的，但是我至少這一塊按90年折舊，就只有原來1/3的成本，也就是我現(xiàn)在實際每股收益是更高的?，F(xiàn)在我們收購電站是按收益估值，三峽估值整個大概是一千八百個億，實際上收益法大家都清楚，30年之后現(xiàn)金流折現(xiàn)之后基本就沒了，實際上收益就只算了30年。實際上一個電站運營起碼是100年，他的價值是什么，是收益法估值的三倍多，這個他的價值就不是一千八百個億，是五百四十多個億。國外賣電站，他不是一下賣完，他是賣30年的經(jīng)營權，說實話30年的經(jīng)營權也就是收益法評估的結果。所以水電站他更大的價值在于隱性現(xiàn)金流。這個貸款還完之后，折舊折完之后，剩下的不都是凈利潤嘛。現(xiàn)在比如三峽，期間費用里面，這個百分之70多百分之80都是財務費用。國內的機構投資者還是可以借鑒一下，我們也不希望好東西都被老外搞走?？赡芪覀冇行┍Ｊ?，但是我們股價也上不去，我們也要做一些市值管理呀。但是這么好的資源，這么大一條江上的電站，全世界都難找的。

Q：是說葛洲壩的折舊已經(jīng)快折完了嗎？
A：去年開始部分折舊結束。他的利用小時七千多個小時，發(fā)電機這些機械設備已經(jīng)折完了。葛洲壩電量上升成本不斷降低，他的效益上去的非?？?。

感謝各位投資者的參與和提問，感謝大家的參與，今天會議就到這里，謝謝大家。