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主題（精華）： 投資長電應該知道的基本事實
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| 2016-04-10 22:21:51 |
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主題：投資長電應該知道的基本事實
作為長電的長期持股股東，應該真實地認知長電自IPO以來的基本事實和未來的發(fā)展前景。從今天起，我一點一點地簡單地略述如下：
如有不準確、不恰當之處，請長友們指正。
該貼內容于 [2016-04-10 23:51:26] 最后編輯
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| 2016-04-10 23:29:48 |
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[U][B]長電購買的三峽工程發(fā)電資產的真實溢價水平[/B][/U]
2011年----2012年，國家審計署對三峽工程進行了竣工審計，審計結果于2013年6月公布，本次審計包括三峽初步設計中的樞紐工程、庫區(qū)移民和輸變電工程，但不包括三峽地電工程、升船機和壩區(qū)整理等尾工。
三峽工程發(fā)電資產：
1、國家審計署確認的初步設計竣工決算金額（三峽集團部分，不含國網(wǎng)公司的輸變電工程）金額為1728.48億。
2、三峽地電工程實際造價約70.13億
3、升船機和壩區(qū)尾工45.88億（按三峽集團母公司財報“在建工程”推測，因未完全完工結算，實際應不低于此數(shù)，大致框定）
4、國家相關支持政策派生資金（移民資金存款利息、耕地占用稅返還、超面積使用土地的出讓金等）、三次提前蓄水一次性補助、工礦企業(yè)關閉破產補助等尚有63.76億元用于三峽工程，這些資金不包括在竣工決算的移民資金中。扣除長電支付的10億，為53.76億。（注：國家劃撥核定的移民資金856.53億包干使用，移民實際投入和使用了856.53+63.76）。
以上合計1898.25億。
按國家核定的發(fā)電資產和公益資產的劃分比例：75%和25%，應計入發(fā)電資產的總投資金額應為1898.25*75%=1423.69億
長電全部固定資產原值為1640.88億（2014年年報數(shù)，含地電溢價），扣除葛洲壩76.07億后為1564.81億（該數(shù)據(jù)還包括些葛洲壩機組改造形成的固定資產）。
由此，可以算出：三峽發(fā)電資產的溢價總值=1564.81-1423.69=141.12億
三峽工程發(fā)電資產總體溢價率=141.12/1423.69*100%=9.9%。
2009年，三峽集團按12.68元/股定增約15.88億股，入股總金額201.3584億，三峽集團資產因定增而流失給其它股東約37.2億元。
2005年股改中，三峽集團給社會公眾流通股東的對價約16.8億（股份按股改時的凈資產價格作價計算。如果按長電IPO時凈資產與現(xiàn)金的比價關系1.537計算，對價總金額更高）。
進一步精算：三峽發(fā)電資產的總溢價=141.12-37.2-16.8=87.12億
三峽工程發(fā)電資產總體溢價率=87.12/1423.69*100%=6.1%，考慮葛洲壩機組改造形成的固定資產因素，基本上可以這樣判斷，長電購買的三峽發(fā)電資產溢價率極為有限。
有些人認為長電高溢價買入了三峽發(fā)電資產，說明這些人根本不了解這樣一個基本事實：即長電買入三峽發(fā)電資產的時候，三峽工程尚未完工（至今也沒有完工），該發(fā)電資產的賬面造價并非完全成本情況下的資產價格，長電購入三峽發(fā)電資產后，三峽剩余工程的支出，由三峽集團自己掏腰包（拿溢價）全額支付。
該貼內容于 [2016-04-11 02:11:39] 最后編輯
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| 2016-04-11 00:10:58 |
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[U][B]如何全面地看待水電資產[/B][/U]
水電資產的質量，受到四個方面的因素影響：自身的天然稟賦、國家宏觀經(jīng)濟形勢、電力體制、受電省與電源點的距離。
1、天然稟賦
這是水電投資者最關注的，天然稟賦取決于落差、年來水量和調節(jié)庫容。水力發(fā)電的基本計算公式是：發(fā)電量=9.8X整體機組效率X落差X過機流量，具體不細說了。
三峽葛洲壩占有年來水量和調節(jié)庫容兩大天然優(yōu)勢，最近13年的統(tǒng)計資料（三峽機組開始發(fā)電）顯示，年來水在3600----4500億立米，三峽初步設計中的年平均來水量是4500億立米，在該來水量基礎上的年設計發(fā)電量是882億度電（32臺機組），2014年來水量約4400億立米，三峽年發(fā)電量達到了988億度（32臺機組），2015年來水量3700多億立米，發(fā)電量870億度，接近年設計發(fā)電量。三峽以上干流支流修建的所有水電站的調節(jié)庫容，都可以視為三峽葛洲壩的調節(jié)庫容（只不過水沒有存放在一個地方），別人出錢建水電站，長電受益，這是天底下最美的事了。以2016年一季度為例，來水達到了523億立米，向溪成庫前，達到400億立米都非常罕見，長電已經(jīng)進入了上游水電站密集投產后的收獲期。
該貼內容于 [2016-04-11 02:18:01] 最后編輯
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| 2016-04-11 10:41:34 |
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感謝JD無私的分享！
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| 2016-04-11 11:29:01 |
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謝謝！
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| 2016-04-11 13:15:54 |
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900最困難的時期是2009年全部收購機組之前，03上市就三峽4臺機組，雖然以后兩次收購4臺共計8臺機組，可收購趕不上投產，三峽電站的整體發(fā)電量被新投產的機組分割，09年整收之前其電量分配之比是8比18，三峽電量大部歸三總，所以900業(yè)績提升很困難。09年整收以后，沒有了分電之痛。雖背負著巨債，可每年近60億折舊帶來了強大的現(xiàn)金流，負債的降低帶來財費的減少利潤的增加，到15年末負債不到550億收益達7毛，相比09年翻倍的收益。而從現(xiàn)在起900將進入更好的發(fā)展期。0.65的分紅不是極限，5年后70%的分紅可能上元。
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| 2016-04-11 14:00:45 |
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向溪有三大天然稟賦（烏白亦然），一是發(fā)電水頭大，二是調節(jié)庫容大，三是金沙江主汛期滯后于三峽，聯(lián)合調度的空間很大。前兩點都可以查到具體數(shù)據(jù)，重點說說第三點。
目前，向溪在主汛期內及前后的棄水情況還比較嚴重，這意味著在烏白和雅礱江兩河口成庫后，未來的年發(fā)電量還有很大的提升空間。向家壩右岸自2013年起開始了擴機增容工程，增加3X48萬千瓦機組，增加發(fā)電量16.63億度，第一臺增容機組計劃于2016年發(fā)電，預計2017年全部投產發(fā)電。溪洛渡目前的設計發(fā)電量為571.2億度，烏白+兩河口2021年成庫后，多年平均發(fā)電量將達到 639.2 萬千瓦時（重組審核文件披露內容）。
烏白簡單說兩句：烏東德已于2015年底開工，白鶴灘開工時間已經(jīng)由國家能源局定案：2016年末開工，這兩個水電站的建設特點是：工期較短，裝機總容量和水庫規(guī)模遠大于向溪，工程量比向溪少得多（開挖量和混凝土澆筑量）。
烏白調節(jié)庫容合計130億立米，防洪庫容合計89.5億立米，設計發(fā)電量約990億度。向溪調節(jié)庫容合計73.6億立米，防洪庫容合計46.5億立米。未來的六庫聯(lián)調，以及雅礱江流域實現(xiàn)全流域多年調節(jié)（兩河口成庫）的情況下，三峽實現(xiàn)年發(fā)電量超1000億度將成為新常態(tài)。
該貼內容于 [2016-04-12 19:11:43] 最后編輯
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| 2016-04-11 15:19:37 |
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2、國家宏觀經(jīng)濟形勢
今后相當長一段時間內，第二產業(yè)會因結構轉型形成電力需求持續(xù)疲軟或出現(xiàn)一定萎縮的局面，第三產業(yè)和居民用電量會穩(wěn)定增長，總體電力需求微幅增長。但在電力供給方面，國家大力扶持可再生能源和核電的政策不會改變，但火電也會不甘寂寞，在國家和企業(yè)層面基本以火電出身的干部主政的現(xiàn)實面前，火電新增裝機大幅度萎縮和30萬千瓦以下機組去產能，意味著高中低各層面火電干部大批退場，在火電100萬千瓦超超臨界（二次再熱）機組超低排放的大旗下，他們會頑強地捍衛(wèi)自己的利益?？梢院苊鞔_地說，電力產能嚴重過剩至少持續(xù)5年以上。
目前還看不到水電上網(wǎng)電價，擺脫尾隨火電標桿電價波動的新景象。在全國范圍內，水電會在上網(wǎng)方面獲得比火電一定的優(yōu)先權，但價從火電。在川滇兩省，水電還會出現(xiàn)大量限發(fā)和棄水。
中國政府在國際上打中國市場牌的能力大有起色，國內地方政府立即跟進，向中國政府學習，很快掌握了打自家地盤的牌，未來無論電力市場是否完全市場化，地方政府都會強勢介入電力市場，保護自己地盤的利益。而當電力市場完全市場化后，且全社會電力需求不振的情形下，火電和火電之間，火電和水電之間，水電和水電之間，以及跨區(qū)市場之間，都會有一場令人膽寒的血拼。
電網(wǎng)企業(yè)仍會獲得較好的利益保障，首先電網(wǎng)公司要承擔交叉補貼的利益調節(jié)責任，其次，國家和地方政府的經(jīng)濟轉型，尤其是過剩產能出清，需要依靠電網(wǎng)收取每年1000多億的改革成本。剩下的所有問題，都會通過市場化手段解決。
面對未來不樂觀的宏觀經(jīng)濟形勢，以及未來至少5年的電力改革動蕩期，投資者會更加關心電力資產的質量了，發(fā)電企業(yè)也利用一切機會擴充資本御寒。長電此次資產重組，在負債率遠低于行業(yè)平均水平、現(xiàn)金流如此強大的情況下，仍然要股權融資+現(xiàn)金融資，可見長電也意識到備足糧草具有戰(zhàn)略意義。相比其他試圖擴充資本流產和尚未在資本市場融資的電力企業(yè)，長電更讓投資者更為踏實。
以現(xiàn)有重組方案計量，長電資產重組后的負債率只有57%左右，攻守自如，攻可以進一步并購，守可以大比例分紅并快速降低負債。
該貼內容于 [2016-04-11 17:41:31] 最后編輯
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結構注釋
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